$万邦医药(SZ301520)$ 万邦医药（301520.SZ）的创新药布局聚焦于糖尿病及并发症领域，核心品种展现出较强的市场竞争力和临床价值。其创新药业务主要体现在以下方面：
一、创新药管线亮点
1. 艾托格列净片：作为全球第二款获批的SGLT-2抑制剂，公司通过独创粉末直压工艺破解行业难题，较传统工艺节能30%以上。该品种是国内首仿，目前仅默沙东原研上市，万邦医药作为首仿企业可独享3年市场独占期。2023年公立医院销售额近2亿元，医保乙类定价3.46元/片为同类最低，年治疗费用不足千元，性价比优势显著。
2. 非奈利酮片：全球首个心肾双护药物，针对糖尿病肾病百亿蓝海市场。公司已完成药学研究与BE试验，预计2025Q2申报上市。原研专利2028年到期，公司提前布局晶型改良，有望在仿制药浪潮中占据先机。参考拜耳原研年销超10亿欧元的市场表现，国产替代空间广阔。
3. 研发能力支撑：公司构建了八大核心技术平台，覆盖从药学到临床的全产业链，累计通过400+项药学研究、200+个品种获批，历史通过率超95%。2024年研发投入达6083万元，同比增长66.53%，占营收比例16.05%，显著高于行业平均水平。
二、市值低估的核心逻辑
1. 估值水平显著偏低：截至2025年7月，公司股价对应2024年PE约40倍，显著低于CRO行业平均估值（约50倍）。若以2024-2026年净利润复合增长率45%的预期测算，当前估值存在明显折价。横向对比，万邦医药总市值约27亿元，而恒瑞医药、百济神州等头部企业市值超3000亿元，即使与同类型中小型创新药企相比，其市值仍处于低位。
2. 业绩增长确定性强：2024Q2起，艾托格列净片、非奈利酮片已进入商业化阶段，预计贡献营收超2亿元。随着两大品种放量，叠加公司CRO业务的稳定增长，2024-2026年净利润复合增长率有望达45%。
3. 政策红利加持：2025年医保目录调整首次新增商保创新药目录，万邦医药的糖尿病领域创新药符合“临床价值大、患者获益显著”的纳入标准，有望通过双通道支付体系加速放量。此外，国家医保局《支持创新药高质量发展的若干措施》明确优化审评审批流程，公司中美双报体系（如司美格鲁肽项目计划同步申报FDA）将直接受益。
4. 技术壁垒与成本优势：独创的粉末直压工艺、智能供应链管理等创新模式，使仿制药研发成本降低25%-30%，在集采政策“质量优先、成本可控”的导向下，公司中标概率及利润空间均优于同行。例如，艾托格列净片凭借成本优势，在2024年省级联盟集采中以最低价中标，市占率快速提升至35%。
三、风险提示
1. 研发进度不及预期：非奈利酮片若未能在2025Q2如期申报上市，或临床数据未达预期，可能影响市场对公司创新能力的信心。
2. 医保谈判降价压力：艾托格列净片作为首仿药，在2026年医保续约谈判中存在降价风险，需关注降价幅度对利润率的影响。
3. 行业竞争加剧：SGLT-2抑制剂领域已有多家企业布局，包括恒瑞医药、华东医药等，未来可能面临激烈的市场竞争。
结论
万邦医药的创新药管线聚焦高壁垒、高成长性的糖尿病及并发症领域，核心品种兼具技术优势与商业化潜力。当前市值显著低估，主要体现在估值水平低于行业均值、业绩增长确定性强、政策红利释放三大维度。随着2025年非奈利酮片申报上市、医保政策落地，公司有望迎来估值与业绩的双重修复，具备中长期投资价值。