东华科技价值重估：绿醇与新疆煤化工双轮驱动，估值空间进一步打开
绿色甲醇黄金赛道与新疆煤化工爆发形成共振，化学工程龙头正迎来价值重估机遇。
在“双碳”目标和能源安全战略的双重驱动下，东华科技所处的工程服务赛道正迎来历史性机遇。
绿色甲醇作为航运脱碳最可行的替代燃料，已进入产业化爆发期；而新疆煤化工基地建设在国家能源安全战略中的地位提升，带动巨额投资落地。
作为中国化学旗下化工建设龙头，东华科技凭借在绿色甲醇技术前瞻布局和煤化工领域深厚积累，正开启新一轮成长周期。
01 绿醇产业：爆发式增长已至，龙头厂商优势显著
绿色甲醇产业正在迎来爆发式增长。截至2025年8月，国内已签约/备案的绿色甲醇项目达173个，规划产能合计5346万吨/年。
政策支持力度持续加大。国家能源局已公示第一批绿色甲醇技术攻关和产业化试点项目名单，9个入选项目中5个为绿色甲醇项目。上海环交所建立起国内首个绿醇认证标准，部分项目还可享受地方绿电补贴。
需求端驱动力异常强劲。国际海事组织（IMO）提出2030年绿色燃料使用占比达到5-10%、航运碳排放需降低40%的目标。全球航运巨头马士基、赫伯罗特等均已订购多艘甲醇动力船舶，并签订绿色甲醇长协。
当前全球在建甲醇船舶达250艘，预计2025年年底将批量交付。据国金证券测算，当绿电成本为0.1元/kWh、CO2价格为200元/吨时，CO2加氢制绿醇的生产成本可降至1618元/吨，完全实现绿醇燃料使用的经济性。
02 公司优势：技术工程积淀深厚，绿醇布局领先
东华科技在绿色甲醇领域的布局具备显著先发优势。
公司自2021年起便聚焦绿色甲醇业务，2023年成立绿色能化事业部，专门负责技术研发、经营及项目执行。
技术研发方面，公司自建的生物质气化炉（董华楼）于2025年7月一次吊装成功，预计四季度机械竣工。该气化炉具有三大优势：适应性广（能处理多种生物质）、制造成本低（炉内压力中等，可用常规材质制造）以及环保性能好（三废少，废渣可用于园林肥料）。
项目承接方面，公司已承接6个绿色甲醇设计项目，覆盖一氧化碳加氢、氢与生物质气化等多条技术路线。与传统化工相比，绿色能化的技术难度更高，难度系数约为1.2-1.5。
市场空间测算：根据行业分析，绿色甲醇投资单价约为2亿元/万吨，2030年全球绿色甲醇需求量约3000万吨。假设国内产能占比50%，对应投资额3000亿元。
其中EPC环节价值量占比约60%，对应1800亿元；生物质路径占比40%，气化炉作为核心设备，价值量占比约10%，对应120亿元。
假设东华科技在绿色甲醇EPC环节市占率10%，对应年均业绩增量1.8亿元；气化炉+工艺包市占率20%，对应年均业绩增量0.72亿元，合计约2.5亿元，占公司2024年归母净利润的61%。
03 新疆煤化工：投资加速推进，订单弹性显著
新疆煤化工投资正为东华科技带来巨大市场机遇。
新疆是我国煤炭富集区，预测资源量占全国约40%。煤炭埋深较浅，开发条件好，开采成本低，同时煤质与煤气化工艺的适用性较好，具备发展煤化工的资源优势。
近期，新疆煤化工多个重点项目取得关键进展：
审批方面：7月新疆天池能源、国能新疆准东煤制气项目（合计总投资341亿元）环评获批
招投标方面：7月14日新疆山能准东五彩湾煤制烯烃项目（总投资209亿元）公告甲醇制烯烃装置EPC招标
调度方面：7月27日准东开发区召开160万吨煤制烯烃重点项目二次调度会，全力推动项目加快建设
当前新疆煤化工拟在建项目投资总额超8000亿元，后续条件成熟的重点项目预计将加速步入实质性建设阶段，EPC订单有望密集释放。
公司已积极布局这一市场，新设新疆办事处，作为营销架构“5+1+2”中的“1”。在陕煤集团大二期项目中，8月至9月公司成功获取6个标段、总计50多亿元的订单。
04 财务表现：业绩稳健增长，订单储备充足
东华科技财务指标持续向好，增长动能强劲。
2024年，公司实现营业收入88.62亿元，同比增长17.25%；归母净利润4.1亿元，同比增长19.28%。2025年上半年，公司实现营业收入47.84亿元，同比增长9.29%；扣非净利润2.32亿元，同比大幅增长31.48%。
公司的订单情况更为亮眼。2025年上半年新签合同金额77.81亿元，同比增长23.79%。其中，第二季度新签订单58.95亿元，同比增速达41.68%。
更值得关注的是，截至2025年二季度末，公司累计已签约未完成订单高达513.39亿元，同比增长28.73%，相当于2024年营收的5.8倍，为未来业绩增长提供了充足保障。
分业务看，高毛利的设计咨询业务增速显著。2025年第二季度，公司设计业务新签1.8亿元，同比大增165%，工程总承包新签57.2亿元，同比增长40%。设计技术服务作为施工前置环节，其大幅增长预示后续相关工程总承包订单具备较大增长潜力。
05 估值分析：业绩确定性高，上调目标空间
基于东华科技在绿色甲醇与新疆煤化工领域的突出优势，我们认为公司估值存在进一步上调空间。
业绩预测：综合多家机构分析，预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.8、5.5、6.4亿元。考虑到绿色甲醇业务贡献及新疆煤化工订单加速，2025年净利润有望接近5亿元。
估值方法一：相对估值法
公司当前股价对应2025年PE约15倍。参考广发证券给予的2025年18倍PE估值，对应合理价值12.57元/股。
估值方法二：历史分位数法
公司市盈率处于近十年来的22.51%分位值，距离近十年来的中位估值还有31.19%的上涨空间。
估值方法三：业务增量重估
绿色甲醇业务：按年均贡献2.5亿元净利润测算，给予30倍PE，对应市值增量75亿元
新疆煤化工：订单持续超预期，业绩确定性增强，估值修复至18-20倍PE
传统业务：按2025年4.8亿元净利润基础，给予15倍PE，对应市值72亿元
综合评估，东华科技合理估值区间为140-160亿元，较当前73.78亿元总市值存在90%-117%上涨空间。
06 投资建议：双轮驱动，价值重估
东华科技正处于绿色甲醇与新疆煤化工双轮驱动的黄金发展期。
关键催化剂：
绿色甲醇项目大规模落地，公司获取显著市场份额
新疆煤化工EPC订单持续释放，业绩超预期
生物质气化炉中试成功，技术实力得到验证
风险提示：绿色甲醇项目投资建设不及预期、新疆煤化工订单获取不及预期、化工工程投资周期性波动。
基于公司在手订单充足、新业务爆发性强的特点，认为东华科技当前市值尚未充分反映其成长潜力，维持“买入”评级，重点推荐。
在绿色甲醇产业化加速与新疆煤化工投资提速的双重共振下，东华科技的工程与技术优势正转化为显著的业绩增长动力。公司当前估值水平与业务增速形成明显反差，价值重估窗口已经打开。