光大环境：25年中期业绩取得全方位高质量发展成果 强化主营业务占比已提升至70%

近日，光大环境(00257)$光大环境(00257)$ 公布了其2025年中期业绩，业务收入达143亿元（港元，下同），净利润约27.8亿元；每股派息15港仙，派息比例仍高企为42%，与上年同期35%相比增加7个百分点；派息金额也由8.6亿港元提升至9.2亿港元；若以6月30日收盘价3.82元计算，半年期股息率已达3.9%，年化股息回报更可观，体现出公司进一步加强投资者回报的力度与用心。业绩公告后翌日（8月25日）股价上涨超5%，看来市场比较认可公司此次中报高质量发展的业绩表现。

首先，公司提高派息比例，主因是自由现金流得以持续改善。公司H1资本开支因建造收入减少，加上应收回收金额增加，自由现金流得以增厚。此外，今年1月旗下光大绿色环保发行以国补电费为底层资产的绿色ABS债券6.53亿元人民币，有效提升了运营和投资的效率。

其次，从业务分部看，公司收入结构优化效果明显。上半年毛利率较低的建造分部收入约18亿，同比下降49%，占主营收入降至13%；而毛利率较高的主营业务运营分部收入约99亿港元，同比上升5%，主营占比提升至70%。业务盈利结构进一步优化。

第三，主要财务指标方面，报告期的毛利率为44%，同比提升5.53个百分点；净利润率为19.4%，与上年同期相比提升0.8百分点；财务费用率为8.7%，与上年同期相比减少0.9百分点。虽然主营收入略有下降，但毛利率与净利率双升，财务费率下降，财务管理取得较好成果。

第四，项目运营方面，公司实施开源增效、节能降本战略。环保能源业务得益于降本增效举措，核心运营指标持续改善带动运营毛利上升，对光大环境的应占净盈利贡献进一步上升；垃圾处理量2650万吨，同比增加2%；上网电量89亿千瓦时，同比增长6%。

此外，公司积极实施国际化发展战略，已有序落实乌兹别克斯坦费尔干纳州及纳曼干州垃圾发电项目，实现中亚固废处理市场「零」的突破；并于泰国、印度承接设备采购、设备供货等轻资产服务。为进一步助力绿色「一带一路」建设并拓展相关市场机遇，还计划于印尼、越南、中亚等地区设立代表处，依托海外区域支点，建立并完善项目储备池。以国际化扩展为主线的第二增长曲线开始启动。

报告期内，公司在经营管理和可持续发展等亦获得数十项殊荣，多项提质增效发展成果得到权威机构认证。其中比较重要的获奖项目包括：经营管理方面，作为中国垃圾焚烧行业的十佳代表之一，入选中华环保联合会颁发的《垃圾焚烧的中国方案》；科技创新方面，生活垃圾收运处理及资源化全过程减污降碳关键技术与应用，获中国环境科学学会颁发的「科技进步一等奖」；运营管理方面，「生物质短流程可控热解制取高品质液体燃料和碳材料关键技术与应用」，荣获中国石油和化学工业联合会「科技进步奖一等奖」；可持续发展方面，获纳入标普全球《可持续发展年鉴》（第八次）；社会责任方面，黑龙江哈尔滨垃圾发电项目入选中国生态环境部「二零二五年环保设施开放先进典型案例名单」。

小结

报告期内，公司运营提质增效，派息率提升，自由现金流持续转正，主营业务占比进一步增厚，已取得诸多高质量发展成果。更为重要的是，公司依托国内业务已成长为全球垃圾焚烧发电的最大运营商，若海外扩张打造的第二增长曲线顺利实施，前景不可不察。

随着美股资产长时间高企，国际投资者因应风险胃纳转向其他估值相对便宜的优质资产。作为国际金融中心的香港资本市场，无疑是主流资金流入的方向，类似光大环境这样有极具发展前景的国际龙头企业成为稀缺标的之一。

据统计，截至8月28日，共16家中外投行对光大环境的中期业绩发布了研究报告，与上年同期相比券商研报关注度提升了数倍，且均给予正面评级。其中，美銀预测每股收益将提升 23-38%，目标价从4.5港元上调至5.3港元，潜在升幅17%；花旗将目标价从4.3港元上调为5.0港元，潜在升幅16%；汇丰认为目前5.0倍预期市盈率和7.5%的收益率，估值颇具吸引力。兴业证券同样看好光大环境今年自由现金流有望持续改善，并维持其稳健派息；内地券商华源证券认为，若以派息比率41%来计算，公司2025-2017年股息率分别为5.3%、5.6%、5.9%，低估值高股息价值突出。无怪不乏中外投行均给予其买入评级。

从估值角度看，当前公司动态市盈率6.26倍，市净率仅0.47。作为中国垃圾发电龙头企业，实属偏低，未来估值修复的空间较大，中长线投资者可以关注。