固废行业受惠“业绩增长+分红提升”憧憬：光大环境(00257)经营核心指标全面优化背后的价值修复机遇

近日“十五五”规划纲要明确绿色低碳转型任务，提出2030年非化石能源消费比重目标，强化新能源发展预期。于上述规划发布后，资本市场对绿色主题关注度升温，环保板块受此提振，光大环境(00257)$光大环境(00257)$作为全球最大垃圾发电投资运营企业，近日释出的业绩突显其运营质效逆势提升之功，各项核心指标全面优化，后续势直接受益于行业政策暖风。

行业前景依托政策持续性。“十五五”规划将绿色转型列为核心，华福证券指出算电协同加速落地，提升绿电消纳能力。广发证券亦预期，垃圾焚烧行业迎来“业绩增长+估值提升”的戴维斯双击——炉渣金属回收、绿色蒸汽、算电协同。炉渣（含铜、金、银等）在金属涨价背景下价值重估，蒸汽供热受益于碳约束趋严与工业需求提升，兼具低成本与高弹性；建议关注包括光大环境在内等固废行业港股标的。

该行认为，在垃圾焚烧行业平均A 股7至15 倍、港股5至8 倍的2026 年PE 低估值基础上，炉渣、供热及算电协同带来的业绩增厚，叠加分红提升潜力，垃圾焚烧行业将迎来戴维斯双击。$绿色动力(SH601330)$ $瀚蓝环境(SH600323)$

事实上，从行业龙头近期释出的业绩亦可见一斑，比如光大环境便展示出其精细化及数智化管理实效、经营提质的一面。从光大环境业绩可见，集团于2025年经营方面做优增量的同时，深挖存量降本增效潜力，通过“精细化管理措施二十条”、“运营增收专项措施十五条”等举措和要求，提升存量项目运营质效，核心运营指标持续向好。环保能源板块，垃圾发电项目2025年平均每吨入炉垃圾发电量约467千瓦时，同比增长1%；供热供汽量约350万吨，同比增长39%；炉渣产量约1,200万吨，同比增长55%。环保水务板块，污水处理量约18.11亿立方米，增长3%；依托存量项目，签订三十多份对外业务合同，实现开源增收；“厂内光伏”工作持续推进。绿色环保板块，生物质综合利用及固废处理项目供热供汽量同比增长17%。降本方面，生物质燃料结算费用同比减少8.6%，有效缓解成本压力。其中，安徽砀山生物质利用项目成为集团首个不依赖国补实现扭亏为盈的标竿。

是次业绩同样释出其强化风险管控、风控机制完善的一面。光大环境致力建立健全的风险管理文化，并推行“以风险为导向、以制度为基础、以流程为纽带、以系统为抓手”的风险管理模式，全面强化风险防范缓解工作。值得留意的是，集团连带对现金及财务管理亦采取审慎妥善管理风险的原则，令其截至2025年底持有现金及银行结余达105.24亿港元，较2024年底增长逾三成。而应对眼前“十五五”战略深化与开局之年，光大环境将同步强化风险防控与经营韧性，全力攻坚应收账款回收，严守安全生产底线，为战略实施提供坚实保障。

由此可见，光大环境透过精细化管理优化其存量资产，透过深挖存量潜力，发展出其一套抗周期能力。

其环保水务板块，即光大水务(01857)同样持续以精细化管理为核心支撑，以控本增收为重要抓手，深化数智化转型与精细化运营融合；增效方面，以智慧化建设为支撑，落地黑灯工厂、人工智能图像识别巡检、智能加药算法等务实的数字化应用，有效提升项目的自动化运行水平与效率，减少对人工依赖与物耗损失，更好实现管理精细化、生产智能化与效益最优化。截至2025年底，已有12个项目的光伏发电设施投入运营，总装机容量约20兆瓦，每年可提供电力约2,000万千瓦时。

机构：分红仍有提升空间 经营提质增效 现金流大幅改善

无怪东吴证券于光大环境绩后同样看好集团运营提质增效对业绩及分红双双超预期的效果。该行认为，光大环境作为固废龙头运营提质增效，现金流大幅改善及提升分红逻辑持续兑现。考虑财务费用下降和减值收窄，该行上调其2026、2027及2028年归母净利润预测至41.61、42.67及43.73亿港元，对应2026-2028年PE 8、7及7倍，维持“买入”评级。随着公司自由现金流2025年大幅增厚，该行预期自由现金流以至分红比例后续提升潜力大，公司2025年分红比例提至42.3%，对应当前股息率5.3%，考虑未来国补当期常态化回款，保守预计稳态下的分红比例潜力超100%。

连带外资行美银证券同样预期光大环境未来股息将持续上升，在每股盈利增长及强劲自由现金流支持下，该行预期光大环境2026年股息收益率将达6%，具吸引力，加上建议发行A股上市有望带来估值重估，调升对光大环境的目标价至6.8元。

环保板块受惠眼前明确的绿色低碳转型政策暖风，除了整合存量资源与技术创新提升核心竞争力外，透过“精细化”、“数智化”等管理手段持续优化成本结构以至完善其风控管理，势必成为有关行业及企业不可或缺的抗周期能力。