健民集团错杀之谜

我看健民集团核心不是讲故事而是算账先看一个最直观的数据公司当前市值大约只有五十亿元但一年能够创造的毛利规模却长期在十五亿元以上这是我决定重点研究它的第一原因也是最难被市场忽视却又经常被低估的地方

从收入结构看健民集团整体营业收入在正常年份大致处于三十五亿元至四十二亿元区间二〇二三年营业收入约四十二点一三亿元二〇二四年在渠道调整背景下回落至约三十五亿元但即便在收入回落的情况下公司整体毛利规模依然维持在十五亿元以上毛利率显著高于多数同体量中药企业这意味着公司不是靠薄利多销而是具备真实产品定价能力

第一大收入来源是儿科中成药业务收入占比接近一半约在百分之四十五至百分之五十之间核心产品龙牡壮骨颗粒多年积累形成稳定需求该板块年收入约十六亿元至二十亿元是公司现金流和毛利的压舱石这一块业务决定了公司不会轻易出现业绩失速

第二大板块是妇科及其他传统中成药收入占比约百分之二十五至百分之三十年收入规模约九亿元至十二亿元这些产品多为成熟品种生命周期长竞争格局稳定为公司提供持续但不激进的增长贡献

第三部分是特色中药及健康类产品收入占比约百分之十至百分之十五年收入约四亿元至六亿元虽然规模不大但毛利率较高对整体毛利贡献明显也是公司毛利能够长期维持在十五亿元以上的重要原因之一

合并报表中还包括少量原料及其他业务收入占比约百分之五规模约一亿五千万元至两亿元对营收贡献有限但并不构成负担

真正让我认为市场严重低估健民集团的关键在于牛黄业务的利润属性体外培育牛黄并未并入主营收入而是由参股公司武汉健民大鹏承担健民集团持股约三分之一行业普遍估算该公司体外培育牛黄年销售规模约五亿元至六亿元毛利率和净利率显著高于健民集团整体水平这部分利润通过投资收益方式体现在报表中却很少被按合理倍数计入估值

也就是说市场给健民集团的五十亿元市值主要是基于三十多亿元营收的传统中成药公司定价但公司真实的盈利结构却是一个每年能稳定产出十五亿元以上毛利同时还拥有高质量牛黄原料利润来源的企业从市值与毛利的匹配关系看这是一个明显偏低估的状态

我买健民集团并不是指望它讲新概念而是看重这种低市值高毛利稳现金流的结构在当前市场环境下我更愿意把资金放在这种不用证明自己却能持续赚钱的公司里对我来说五十亿市值配十五亿以上毛利本身就是一条足够清晰的投资逻辑