高票过局！花样年60亿美元境外债重组突破的破冰密码

一波说

2026-02-25 09:08 · 福建

2026年2月，花样年控股（01777.HK）境外债务重组方案获得债权人高票通过，涉及债权总额约60.97亿美元，赞成率高达99.67%。

这一结果标志着这家自2021年起深陷流动性危机的房企，在历时四年多的债务拉锯后，终于闯过最关键的关卡。方案待3月12日香港与开曼法院批准后即可生效，不仅为花样年自身赢得喘息之机，更为仍在化债路上的内房企业提供了一份关于“耐心博弈”与“利益平衡”的珍贵样本。

绝地逢生！花样年60亿美元重组案的高票过关

花样年控股董事局主席潘军

2026年2月22日，花样年控股抛出了一枚久违的重磅喜讯：公司在2月20日于香港召开的计划会议上，其境外债务重组方案获得了债权人的史诗级支持。

公告显示，共有1412名计划债权人参与了投票，涉及债权总额约60.97亿美元。其中，1397名债权人投出赞成票，对应债权金额约60.77亿美元，占已投票债权总值的比例高达99.67%。这意味着，无论是从人数还是金额上，该重组计划均远远超过了法定通过的门槛。

此次通过的方案涵盖了约40.18亿美元的优先票据及相关境外债务。为了兼顾不同投资者的诉求，花样年设计了多元化的兑付组合，主要包括“短期票据+强制可转债”、“长期票据+强制可转债”以及“全额转普通股”三种路径，成功将债务期限延长至2034年末，并将票面利率降至3%左右的水平。为了增强市场信心，控股股东曾宝宝不仅同意将历史股东借款转为股份，还直接出资600万美元为重组背书。

此外，花样年在境内债务的协同处理上也取得了进展，2025年末其五只境内债券成功获得展期，而在2026年初，通过折价出售部分彩生活股权，也化解了与天风国际的四年债务纠纷，为境外重组的最终清障铺平了道路。

根据安排，在获得债权人会议通过后，花样年将分别向香港高等法院及开曼群岛大法院申请批准及认许。两地法院的聆讯均已排期在2026年3月12日举行。

一旦法院颁下认许令，这份耗时弥久、博弈艰难的重组计划将正式生效，对全体债权人产生法律约束力，花样年也将因此暂时摆脱清盘聆讯的达摩克利斯之剑。

从“展期”到“削债”，花样年样本的行业洞见

潘军

花样年此次境外债重组的成功闯关，远不止是一家企业的财务技术性胜利。在房地产行业风险出清从“有效化解”迈向“系统修复”的关键时期，这一案例折射出三个层面的深刻意义。

首先，从博弈到共识：重组逻辑从“时间换空间”进化为“结构换信任”。回顾早期出险房企的重组，主流模式多为简单的债务展期，试图以时间换空间。但市场很快发现，单纯的拖延并不能解决偿付能力的根本问题。花样年的方案之所以能以99.67%的赞成率高票通过，关键在于其不再局限于“展期”，而是采取了深度的“削债”与结构优化。通过“债转股”将债权转化为股权，通过“强制可转债”给予投资者未来分享企业复苏红利的期权，花样年实际上是在用未来的增长预期置换当下的债务压力。这种设计精准回应了不同风险偏好债权人的诉求：急于退出的可以选择短期组合，愿意共担风险的则可以博取更高的转股收益。这标志着房企与债权人的博弈已从零和走向寻求利益最大公约数的新阶段。

其次，从资产到信用：核心资产的“舍”与“保”之间的战略平衡。在重组进程中，花样年曾不得不做出艰难取舍，最具代表性的便是折价近五成出售旗下“现金奶牛”彩生活的股权。从表面看，失去优质资产的控制权是巨大的牺牲；但从结果看，这一“舍”恰恰是为了“保”住母公司主体的生存。通过出售部分彩生活股权，花样年成功化解了与特定债权人的多年诉讼风险，消除了重组路上的最大“钉子户”。

这种处置方式揭示了一个残酷而现实的行业规律：在流动性枯竭的极端环境下，核心资产的变现能力是企业信用的最后一道防线。只要能换来主体的持续经营和债务的整体出清，暂时让渡部分优质资产的控制权，是出险企业在绝境中必须吞下的苦药。

花样年地产的业绩报告会

最后，从个体到行业：花样年过关的“破窗”效应与示范价值。花样年的成功，对于当前仍在债务泥潭中挣扎的同业而言，无异于一剂强心针。

作为较早爆发流动性危机的房企之一，花样年的重组进程一度步履蹒跚，市场甚至存在“躺平”的质疑。然而，正是通过长达四年多的艰难沟通、无数次方案的修改以及与大股东的紧密联动，最终才换来了99.67%的支持率。

这向市场传递了一个清晰的信号：只要方案足够务实、利益分配足够公允，即便是复杂的境外债务结构，也能通过市场化、法治化的方式化解。中信建投证券等机构指出，随着花样年这类典型案例的重组落地，房地产行业的债务违约高峰已过，风险出清正在加速。这对于修复国际投资者对中资地产板块的信心，改善行业的整体融资环境，具有积极的“破窗”效应。

综上所述，花样年逾60亿美元境外债的重组过关，是一场用时间、诚意和核心资产换来的生存之战。它不仅为花样年卸下了沉重的历史包袱，让其有机会轻装上阵、聚焦保交付与稳经营，更重要的是，它为整个行业提供了一份关于如何通过精细化设计平衡多方利益、如何在绝境中通过资产腾挪寻求生机的宝贵实战手册。

当3月12日法院的锤音落下，花样年迎来的不仅是债务的新生，更是对其未来经营能力的大考。