举杯邀“明月”，对“雪”成三人——明月镜片初探

最近去眼镜城配眼镜，发现这么多年来，高端镜片市场还是依视路、蔡司、豪雅这三巨头霸占着，和我二十年前看到的一模一样，从行业的稳定性这一点看，说明镜片行业有着很强的护城河，同时镜片行业的毛利净利非常高，这符合我作为一名价值投资者“长坡厚雪“的投资理念。这让我对镜片行业产生了兴趣。

$明月镜片(SZ301101)$ 明月镜片作为国内镜片行业龙头，已蝉联销冠已近十年。但明月镜片占领的主要是中低端市场，而从目前行业状况看，中低端市场百家争鸣，有韩国的凯米、有和依视路合作的万新光学、有蔡司旗下的视特耐、有在香港上市的$康耐特光学(02276)$ 康耐特、还有伟星集团旗下的伟星眼镜等等，竞争非常激烈。

而高端市场除了三巨头外加尼康和罗顿司得，基本处于垄断状态，虽然16年之后明月销量占比一直处于第一，但是行业利润大头还是落入了三巨头手里。一般人配眼镜选择低端的，价格更敏感；选择高端的，更注重品牌。而因为眼睛是身体上的一个重要器官，所以大多数人在价格能承受的范围里都会往高端走。因此利润端，高端品牌拿走了75%，而中低端只拿到了市场总利润的25%。

据25年上半年销售统计，国产品牌：明月镜片以15%的零售量份额位居国内第一；万新光学以12%紧随其后，二者合计占据近27%的市场份额。（凯米9%）国际品牌：依视路（20%）、蔡司（10%）、豪雅（10%），合计40%。由于国际品牌采取了不同程度的降价措施，25年明月丢掉了维持多年的国内销量第一的宝座。（也有个好现象，就是行业集中度越来越高。）

明月目前的情况不是太好，从财务数据看，营收明显放缓。向上比不过三巨头，向下竞争对手不断涌现，宏观又向下影响可选消费，三面挤压下，增长放缓，近一年股价走势也表现不佳。

明月的专利数量不足两百项，而国际巨头依视路的专利接近万项。这意味着，公司与全球头部玩家相比，研发厚度与技术储备仍有不小的差距。目前，明月的高端产品和蔡司、依视路相比至少还有一到两个代差。

从技术层面深入分析，国内眼镜行业和国际巨头主要存在三方面差别：

1、原材料领域：基本能自给，但高端材料，如高纯度石英砂、高折射率树脂仍主要依赖进口。

国内企业如明月镜片、万华化学虽已研发出1.71折射率树脂，但1.74折射率树脂仍处于实验室阶段，未实现量产。此外，国内企业的12英寸晶圆良率（约70%-75%）低于三井化学的85%，导致单位成本较高。

但情况在发生变化：首先石英砂提纯已取得重大突破，国内龙头企业$菲利华(SZ300395)$ 菲利华已实现高纯度石英砂1万吨量产，同时万华化学5万吨MS树脂项目投产，满足了国内30%的高端树脂需求，打破了日韩企业的垄断。另外康耐特通过收购，也实现了1.74高折率树脂的大规模生产。给人感觉材料突破指日可待！

2、 镀膜工艺领域：工艺不差，和国际大牌接近，但是镀膜设备依赖进口。

明月的PMC超亮系列镜片采用玄冰树脂（阿贝数40.5），通过“分子结构优化”减少了色散（彩虹纹），同时通过“琉光膜”（24层纳米镀膜）实现了98.6%的高透光率（接近蔡司的99%）。但是镀膜设备依赖进口，如高精度真空镀膜机。

3、 光学设计领域：设计能力不输，但需迭代时间积累验证，但高端设计软件平台明显落后。

在儿童预防近视的离焦镜的设计上，从量化指标看，明月的轻松控 Pro 2.0 在防控效率、微透镜数量、离焦面积上已超越依视路的星趣控，但还缺乏长时间的数据验证。

另外在光学设计工具上如光学仿真软件、CAD建模工具。国际品牌已实现“软件-硬件-工艺”全流程自主，国内企业则依赖进口软件授权，仅少数企业开始布局自主工具。

明月镜片：2025年联合浙江大学开发“轻瞳光学设计平台”，基于“深度学习算法”优化青少年近视防控镜片的微透镜排布，将设计效率提升50%，但尚未实现“全流程仿真”（如温度/湿度影响模拟）。

小结：镜片行业属于光学设备的一个分支，而光学设备是一个标准的高精尖行业，并且更适合西方国家的科研路线。当然和光刻机相比，眼镜镜片的科技含量肯定要低很多，从目前情况看，追赶正在各条线上紧锣密鼓的展开着，所以国内的镜片企业追赶国际大品牌的可能性是完全具备的，只不过需要一个过程。一旦成功，在这过程中头部受益公司将释放巨大的利润。

另外，2025年9月30日，公司公告与小米AI眼镜合作，目前虽然业务占比很小，行业前景也不明，但AI眼镜的发展是大势所趋，这将是公司以及行业能持续发展的一个很好的支点，如果将来明月公司在镜片制作上有重大技术突破，并且具备了替代三巨头甚至超越的话，那在和小米的合作中就不仅仅是一个可替代的材料供应商，而将在产业链上具备更大的话语权。

综上所述，明月镜片具备长期投资价值，值得长期看好，但目前仍需耐心等待 —— 等待公司实现核心技术突破，推出更具竞争力的高端产品，真正实现向高端市场的突围。