12月ST保壳记五： *ST宁科：机会在哪？估值怎么看？

精华摘要：事出反常必有妖，在除权的最后一天不跌反涨，而且作为今年拿到路条的唯一上交所st，看能否走出实达集团当年的走势！

在ST板块中，600165 *ST宁科一直备受关注。这家主营长链二元酸和煤质活性炭生产销售的公司，正处在重整转型的关键期，其投资机会与估值逻辑值得普通投资者好好梳理。

一、潜在机会：重整与业务的双重想象空间

*ST宁科的机会核心集中在重整进展与业务基本面的改善潜力上，这也是ST股常见的价值修复逻辑。

首先是重整带来的股东与资金焕新。2025年11月公司公告显示，实施资本公积金转增后，湖南新合新生物医药有限公司将成为控股股东，持股比例达22.10%。对ST公司而言，新控股股东的入驻往往意味着资金支持和资源注入，能有效缓解原有的财务压力。此次转增的9.31亿股中，8.83亿股都用于引入重整投资人及支付现金对价，相当于为公司“输血”减负，这是推动公司走出困境的关键一步。

其次是业务赛道的潜在价值。公司两大核心业务里，长链二元酸是新能源汽车领域的重要生物材料，契合当前新能源产业的发展趋势。更关键的是，其第三代生物法生产技术采用水相提取工艺，不使用有机溶剂，符合环保政策要求，在“双碳”背景下具备技术合规优势。另一块活性炭业务虽毛利率不高（2025年中报为6.89%），但保持稳定营收，能为公司提供基本的现金流支撑。此外，公司海外业务毛利率超过20%，明显高于国内业务，若能进一步拓展国际市场，有望成为新的利润增长点。

二、估值分析：短期看重整，长期看盈利

对*ST宁科的估值不能用常规盈利公司的标准衡量，需结合重整进展和业务改善预期综合判断。

从当前数据看，截至2025年12月5日，公司股价3.98元，总市值27.26亿元。由于2025年前三季度仍亏损2.51亿元，且核心产品长链二元酸长期处于负毛利状态（2025年中报毛利率-48.33%），传统的市盈率、市净率等估值指标暂时失效。这种情况下，市场更关注“重整成功后的估值修复空间”。

参考同类案例，若重整顺利完成，公司实现扭亏摘帽，估值可对标生物基材料或精细化工行业的普通公司。行业数据显示， industrials板块的平均价现比（股价/现金及短期投资）为44.2倍，而*ST宁科最新的这一指标为24.8倍，低于行业平均水平。有市场观点认为，若公司后续盈利能达到8-9亿元，参考创业板30倍市盈率估算，合理估值可能达到270亿元左右，对应股价有较大想象空间，但这一测算需建立在盈利大幅改善的前提上。

不过要明确的是，当前估值更多反映的是“重整预期”而非实际价值。如果重整计划执行不及预期，或业务持续亏损，估值支撑将瞬间弱化，甚至可能出现股价大幅回调。

三、不得不防的风险点

谈机会和估值的同时，*ST宁科的风险更不能忽视，甚至需要放在更优先的位置。

最直接的是重整失败风险。公司明确提示，若重整计划不能执行，将面临破产及终止上市的风险。对投资者来说，退市意味着本金可能大幅缩水，这是ST股投资的最大底线风险。

其次是业绩改善的不确定性。虽然新股东入驻带来希望，但公司核心业务的盈利问题并非短期能解决。长链二元酸连续多年负毛利，2024年甚至出现-279.63%的极端情况，活性炭业务毛利率也仅个位数，业务转型和盈利提升需要时间验证。

此外还有股价波动风险。ST股流通盘通常较小，容易出现短期大幅波动。有分析指出，这类股票即便有上涨可能，也属于“冒着砍头风险赚白菜钱”，一旦出现意外，可能被套在高位多年无法回本。同时，公司实施资本公积金转增后，还存在股价向下除权调整的可能。

结语

*ST宁科的投资逻辑很清晰：机会在于重整带来的基本面改善和业务赛道的潜在价值，估值则依赖于重整成功后的盈利兑现。但对普通投资者而言，必须清醒认识到，这种机会背后是极高的风险。

如果要参与，需密切跟踪重整计划的执行进度、新股东的资源注入情况以及核心产品的毛利变化，切忌仅凭“ST摘帽预期”盲目入场。毕竟对这类公司来说，“活下去并盈利”才是估值的核心前提，在此之前，任何价格都可能只是市场情绪的短期反映。