2025年三季度投资小结：做个努力跟上行情的老登
一、 持仓概况
二、 投资复盘
三季度，割肉长期重仓的周大生，割掉洋河股份和伟星股份，切换到华泰证券和广发证券。
周大生持股四年多，亏损出局，一家好的商业模式，好的管理，不错的价格，三者都很优秀的公司为何持有四年多仍避免不了亏损出局？
归根到底是业绩的下滑，今年的前瞻利润可能回到2020年的10亿出头，且看不到增长的希望。黄金零售行业今年业绩普遍下滑（老铺黄金除外），可能跟黄金周期性走强有关，也可能跟经济周期性疲软有关，当然也跟人口结构和消费趋势变化有关。
在A股，一家公司一旦失去增长的预期，或者没有增长的想象力，那么很容易被资金抛弃，遭遇业绩和估值双杀。
个人操作上也不够灵活变通，尤其是对于亏损的股票，不能果断割肉切换，过于谨慎小心，导致错过很多机会，这是性格原因，估计难以改变；
个人能力圈有限，在跟踪周大生的这些年，也关注到了黄金涨价，也看过黄金矿业股，也看过老铺黄金的商业模式，但都因为超出了自己的认知范围，没有想清楚这里面的投资逻辑而错过了，很可惜，但也没办法。
周大生的问题是A股很多老牌公司的共性问题，这类公司，现金流不错，管理不错，分红也不错，但是就是已经过了高增长的时期，到了企业寿命周期的成熟阶段，又找不到新的增长点，慢慢被资金抛弃，这还不是最可怕的，最可怕的是，这类公司怕也是难以吸引和留住人才，慢慢沦为平庸，买入这类公司很可能掉入估值陷阱，持股多年以后，虽然明面上没有亏钱，但是亏了时间，错过了其他的机会，这才是最大的代价。
在A股买股票，标的一定得是虚实结合，实的方面，基本面一定得扎实；虚的方面，一定得有增长的前景，得有想象力。失去想象等于失去希望。
选择券商的理由：牛市买券商；
作为一枚混迹大A十几年的老登，我还是相信，活的长活的健康才是王道。
当然我也急，因为错过这波，下一次行情，又不知道等到猴年马月了，所以，我策略性配置券商股，只求能跟着本轮行情喝口汤。
券商这个行业的特点就是，个股没有差异化，尤其是大券商，大家的业务构成基本一样。业绩更多是随着行业大势走。目前A股市值突破百万亿，日成交额保持在2万亿以上，融资融券额度超2万亿，如此火爆行情，直接利好券商的经纪和融资融券业务，也利好券商的资管业务。至于券商的自营投资业务，因为大券商的自营大概7-8成都是配置债券，投资收益率非常之低，很难说能享受到牛市的好处。
之所以选择华泰证券和广发证券，主要原因是，两者都是全国性大券商，经纪客户基础比较好，比如华泰涨了通APP常年霸榜券商APP。
其次，两者旗下都参股了大型公募，，华泰参股华泰伯瑞和南方基金两大公募基金；广发证券是唯一的大型民企券商，旗下参股广发基金和易方达基金，两者都属于排名前五的基金；这轮牛市的资金来源有一部分就是公募指数基金，这个也是未来的趋势。
估值上看，两者估值在大型券商中较低，华泰证券1PB，10PE，广发证券1.2PB，10PE。在牛市中，目前的估值还不高。
券商的缺点，跟银行一样，券商也是规模驱动增长的的商业模式，必须不断扩大自有资本，但是靠自身盈利留存速度又太低，所以不断的有再融资的渴求。另外就是券商总资产中，一半是自营投资，而自营投资7-8成是配置债券，大幅拉低了总资产收益率，券商的ROE大部分在5%-10%，不适合长期持有，只适合在牛市搞一波。
三、市场展望
A股这波结构性行情走到4000点附近，创业板和科创板处于泡沫阶段无疑，至于能吹多大，不好说，反正年前随时可能破裂。
后续会不会有全面牛市的出现，难，一边是靠想象力支撑的科创泡沫，一边是失去高增长想象的大蓝筹，注定是结构性牛市；且，老登和小登争吵越激烈，市场分歧越大，证明市场变局的时点越近了。
比较难受的局面，亦如众多股友所言的，一轮下来，老登既没有吃到科创的泡沫红利，也没有迎来大蓝筹的全面牛市，全面踏空本轮行情。
怎么办，有句话说的有道理，要么早信，要么不信，对于科创股目前的估值，还是不要上车，默默看着就行了，在自己的能力范围内，看看能否找到合适的上车标的，比如配置的券商，比如现在还在中途的中概股。
要么继续坚持自己的信仰，毕竟没有信仰，就算是上车也拿不住。人只能赚自己认知范围内的钱。至于已经上车的，不要轻易下车，因为不知道这波到底有多疯狂。