$天润乳业(SH600419)$

🥩 牛肉涨价与牧业亏损并存的主要原因

原奶价格持续低迷是主因：这些大型牧业公司（如现代牧业、优然牧业）的核心业务是奶牛养殖和原奶生产，而非专门的肉牛养殖。牛肉价格上涨固然利好其淘汰牛的销售，但原奶价格自2021年9月以来已连续下跌超过3年。2025年上半年主产区生鲜乳收购价同比仍下跌，约在3.04元/公斤的水平，低于许多牧场的现金成本线（据报道头均亏损达872元）。卖奶的巨额亏损远远超过了卖牛带来的收益增长。
淘汰牛的收益尚未完全覆盖亏损：奶牛养殖场每年会正常淘汰约25%-35%的低产奶牛，这些淘汰牛作为肉牛出售，其价格与市场肉价挂钩。虽然牛肉价格上涨（例如2025年6月活牛价格较2月低点回升了8.3%），带来了收益，但这部分收益在财报中主要用于冲减一项名为 “生物资产公允价值变动” 的非现金损失。2025年上半年，现代牧业该项非现金损失预计高达16.5亿至18.5亿元，牛肉涨价带来的现金收益短期内难以完全填平这个窟窿。
饲料等成本居高不下：虽然豆粕等部分饲料原料价格有所回落，但整体养殖成本依然处于高位。同时，环保成本在不断攀升，能占到乳企总成本的8%-10%，这进一步挤压了利润空间。
产能调整的阵痛：为了应对行业寒冬，牧业公司普遍主动淘汰低产奶牛以优化牛群结构、降低运营成本。虽然长期有利，但短期内淘汰牛只能作为肉牛出售，其价值远低于一头处于产奶期的奶牛，这会导致当期资产价值减少和账面亏损。

📈 牛肉价格需要上涨多少才能盈亏平衡

这是一个复杂的问题，因为扭亏为盈不仅取决于牛肉价格，更关键的是原奶价格的复苏以及企业自身的成本控制。
来自分析机构的测算：有券商分析，若淘汰牛价格上涨40%，头部企业如优然牧业、现代牧业、中国圣牧有望分别增加收益约4.4亿元、3.4亿元、0.8亿元。这笔额外的收益将能显著冲减“生物资产公允价值变动”带来的亏损，从而大幅改善净利润水平。
真正的盈亏平衡需要“肉奶共振”：单纯的牛肉涨价可能难以让企业彻底扭亏。关键在于形成 “肉奶共振” ，即牛肉价格持续上涨的同时，原奶价格也企稳回升。市场分析认为，原奶价格的实质性反转或许要等到2026年，待当前持续的产能去化效果充分显现后。
企业自身的成本控制能力：规模化牧场通过提升单产、优化饲料配方、应用智能设备等方式降低公斤奶成本，也在为盈亏平衡争取更大空间。例如，有牧场通过自配饲料将成本降低了500-1000元/头。

💎 结论与展望

总的来说，当前港股牧业巨头的亏损，主要是原奶价格长期低迷、生物资产公允价值变动产生巨额账面损失、以及主动产能调整阵痛等多重因素叠加的结果。牛肉价格上涨的积极效应，更多体现在改善现金流和冲减部分账面损失上，但尚不足以完全抵消核心主业（原奶生产）的亏损。
展望未来，行业的扭亏之路需要：
牛肉价格保持上涨势头：继续为淘汰牛销售提供更好的价格和现金流。
原奶价格企稳回升：这是最关键的指标。预计随着产能进一步去化，2025年下半年奶价有望企稳，2026年可能出现更明显的回升。
企业持续降本增效：通过技术和管理优化生产成本。
只有当 “肉奶共振” 的局面真正形成，这些牧业公司才有可能走出亏损，迎来业绩的全面复苏。
希望以上分析能帮助你更好地理解这背后的复杂原因。