Circle研究笔记
上一篇网页链接{Visa：从 BankAmericard 到全球支付巨头的演变}阐述了Visa在五方网络中的壁垒，基于此，尝试思考Circle在现有商业模式以外的价值。
得出的几个结论：1、Circle 很难撼动 Visa消费支付的地位。 2、Circle在支付的机会未来在B2B 跨境支付，在此市场替代的是 SWIFT，测算下来年收入约51.3亿美元，净利润18亿美元。
1、Circle 想真正撼动 Visa 的消费者支付网络几乎不可能，成本巨大且不经济。
原因有三：
1）Visa 的奖励系统是经济上难以复制的
Circle 要击败 Visa，就必须提供 更高的返现、积分或补贴。这些奖励是由 商户支付的 2–3% 的 interchange fee 来“供养”的，而 Circle 体系中 几乎没有人愿意付这笔钱。
奖励系统自我强化：Rewards 本质是
商户付 2–3% 费用
大部分返给消费者做奖励（积分/返现）
消费者更喜欢用信用卡（因为有奖励）
商户不得不受理（否则失去销量）
商户依然乖乖付手续费
这形成：→ 商户 → 卡组织 → 银行 → 持卡人 → 商户的稳定闭环。
任何想替代信用卡的支付方式，都必须提供足够奖励吸引消费者。
但 Circle 没有 interchange fee 去补贴。Circle 和 stablecoin 的基础理念是：
- 低费率（区块链手续费）
- 开放网络
- 无中间商抽成
当Circle要和 Visa 打的时候问题来了：Visa 的奖励不是免费送的，是商户买单的。如果 Circle 进入支付
方案一：向商户收费（像 Visa 一样）
商户为什么要付？而且 Circle 必须收费 ≥ 2% 才能给消费者返现，但这就失去了 stablecoin 支付便宜的优势
方案 二：Circle 自己掏钱补贴奖励体系
不可行
2) Visa 的五方网络是全球范围的“完美网络效应”，Circle 很难重建
Circle要重建Visa这套网络，成本远高于建立 USDC 本身，需要：数千家银行发行 USDC 卡 / USDC 账户、数十万商户系统接入、全球清算机制、欺诈赔付（这是巨额成本）、消费争议处理（Chargeback）、全球合规体系。
这不是一个软件公司能做的，而是一个 金融基础设施国家级工程。
3) 消费者不会换支付方式，除非能拿到更高奖励（这是刚性行为）
用户不是为了技术换支付方式，而是因为：信用卡返现、航空里程、白金卡待遇，这些功能 Circle 即使想复制，也要花 巨额成本 + 多年时间 才可能接近。
信用卡的核心：
欺诈 → 银行赔钱
货不对板 → VISA 退款（chargeback）
信用额度 → 银行给你免息贷款
但 USDC 支付：
- Fraud → 用户自己承担
- 没货 → 商户跑路你拿不回钱
- 无 chargeback
- 无信用贷款
消费者不会因为“区块链更先进”而放弃这些权益。
2、B2B 跨境支付（最有可能超越 Visa）
Visa 汇款/企业跨境结算费用极高（1–3% + FX markup）。USDC 可以：实时到账、跨境几乎零费率、无需 SWIFT、无中介银行。
Circle 不可能吃掉全部 B2B 跨境支付，更现实的是中小企业/互联网原生企业的跨境支付。
这块市场规模大约是 40 万亿美元B2B跨境支付流量中的大概 1/4，大约10 万亿美元流量。
Circle 在跨境 B2B 上的收入来源，主要有两块：
1. 交易/基础设施费用（take rate）
传统 B2B 跨境费用常见区间：1.5–2.9%，甚至更高。Circle可以只收取0.2%-0.5%左右。扣除掉把一部分让给合作的银行、支付公司，所以能落在Circle自己账上的，合理估计净 take rate 约0.10–0.20%。
2. USDC 余额的利息收入
B2B 客户如果大量用 USDC 结算，会在链上、或托管钱包里形成沉淀余额，增加这部分利息收入。国债利率3%
综上，Cirecle的B2B跨境支付收入：
假设Circle拿到10万亿SAM的 3% 流量，年处理流量 = 10 万亿 × 3% = 3000 亿美元
净 take rate 0.15%，手续费收入 = 3000 亿 × 0.15% = 45 亿美元
USDC 额外沉淀（假设 7% 余额沉淀 + 3% 净息差）：
余额 = 3,000 亿 × 7% = 210 亿美元
利息收入 = 210 亿 × 3% = 6.3 亿美元
总收入 = 51.3亿美元，假设成熟后净利率 35%，净利润18亿美元/年