元力股份收购同晟股份：关联整合的机遇与待解之问
偶然看到元力股份收购同晟股份的预案，心里琢磨了下，两家本来就带点关联关系，业务上也有一定的协同性，收购到底利弊如何。给大家分享一下我的看法，供参考，欢迎讨论。
1、关联关系
元力股份实控人是王延安（16.59%）和卢元健（5.96%），同晟股份的主要股东包括卢元方（34.96%）和余惠华（1.42%）。卢元方系卢元健之妹；余惠华系卢元方之女，卢元健之外甥女。
2、上下游关系
元力股份生产的硅酸钠是同晟股份生产二氧化硅的原材料，双方系产业链上下游关系。同时元力股份下属子公司元力硅材料（南平）有限公司也正在构建二氧化硅的生产能力（6万吨/年）。根据元力股份2024年年报可以看出，2023年和2024年元力股份向同晟股份销售的玻璃水（硅酸钠的水溶液）分别是512万元和1,235万元。
说明两件事，第一，这是一次家族内部企业的整合和并购行为，站在股东的角度基本应该是知根知底的；第二，这是一次产业链上的整合行为，同时也是加速构建二氧化硅生产能力的方式，协同效应还是比较明显的。
二、同晟股份资质如何
本次交易预案对同晟股份的描述内容很少，但是如果仔细，可以查询到同晟股份其实是一家新三板挂牌公司，代码是874296。
1、行业地位
《中国橡胶工业年鉴（2024年版）》2023年全国规模以上的沉淀二氧化硅企业，同晟股份排名第19，4.8万吨/年的产能。国内龙头包括确成股份（605183）、联科科技（001207）、远翔新材（301300）等，国外龙头包括赢创工业集团、索尔维等。应该来说，同晟股份算是国内第二、三梯队的企业。
2、行业前景怎么样
材料行业都有一个特点，随着应用领域的不断延伸，市场容量不断扩大，二氧化硅也不例外。二氧化硅最早的应用领域是玻璃制造，近年来增长较快的应用领域是新能源汽车动力电池、轮胎、电子材料、高端消费品。
不同领域的二氧化硅，标准是不一样的，从同晟股份的收入分类来看，主要应用领域是橡胶用（38%）、电池用（20%）、牙膏用（11%）、消光用（10%）。应该来说，橡胶这个应用领域相对传统（不代表没有增长），其他领域是比较前沿的，前景也是比较好的。
3、技术门槛高不高
技术门槛高不高很难一概而论，要分不同的产品。如用于低端橡胶补强剂的二氧化硅技术门槛就很低，但是用于部分精密电子材料、电池材料、医用材料的技术门槛就比较高，特别是纳米级的材料技术含量很高。由于并没有细分的产品销售数据，只能用毛利率来说明问题。2024年，同晟股份主营业务毛利率是29.76%；确成股份（605183）的二氧化硅是34.55%；联科科技（001207）的二氧化硅是30.94%；远翔新材（301300）的二氧化硅是22.36%。同晟股份这个毛利率水平至少算中上了，说明还是有一定的竞争力的。
从以上几点，可以看出同晟股份资质还是不错的，行业前景也有，所以整体收购的方向应该没有大问题。
三、方案优劣
1、发行股份价格
本次发行股份购买资产的发行定价是12.58元/股，募集配套资金的发行定价是13.18元/股，以7月25日收盘价来看，分别相当于78%和82%。这个定价交易对方肯定是满意的，但是中小股东就不好说。
2、标的资产定价
本次预案还没有确定标的资产定价，我们只能简单从可比的几个上市公司来看看，确成股份（605183）市盈率14.8倍，联科科技（001207）市盈率16.4倍，远翔新材（301300）43.2倍（由于低市值公司壳价值占比太高，属于异常剔除）。这些上市公司都有流动性溢价，因此这次收购的市盈率如果在10倍以内，基本是能够接受的价格；如果在8倍以内是比较好的价格，再低就更好了；如果超过10倍，我认为就偏高了。
四、材料制作
不得不吐槽一下，元力股份的预案材料还是糙了一点，大篇幅的乱码，下面接几个图大家看看。如下图：
五、总结
元力股份收购同晟股份，是家族企业内部资源的整合，也是产业链上下游的纵深拓展，具有一定的协同属性。同晟股份在二氧化硅行业属于中等偏上的资质，收购从战略上考虑没有太大问题。但方案中发行价对中小股东的让利空间、标的资产最终定价是否合理，仍是决定收购好坏的关键。等收购草案公告还再细细分析。