黑芝麻控制权变更：广西国资入主背后的转机
8月8日晚，黑芝麻（000716）发布公告，控股股东黑五类集团与广旅大健康签署《股份转让协议》，拟将所持公司20%股份转让给后者。同时，家族成员韦清文、李汉荣等一致行动人承诺放弃剩余17.66%股份的表决权。交易完成后，广旅大健康将成为控股股东，公司实控人变更为广西国资委，股票于8月11日复牌。
一、黑芝麻控制权变更的深层原因
1、债务压力陡增，控股股东流动性濒临枯竭
截至目前，黑五类集团持有的30.25%股份中，71.11%处于质押状态（对应总股本的21.51%）；一致行动人李汉朝、李汉荣股份质押比例达100%，韦清文质押比例为66.47%，仅李玉琦未进行股份质押。经测算，控股股东及一致行动人通过股份质押获得的融资余额达3亿元，这可能仅是控股股东的部分债务。
2025年6月，黑芝麻因控股股东及关联方非经营性占用资金、违规为南宁儿童医院建设PPP项目提供担保等问题，被广西证监局出具警示函。深交所也针对上述事项对上市公司及相关责任人予以公开谴责。此外，从黑芝麻年报可见，公司历史上多次收到深交所监管函，一定程度上暴露了内部治理失控问题。而资金占用和违规担保事项，也从侧面反映出控股股东流动性已严重不足，偿债压力巨大的问题。
2、跨界转型遇挫，业绩持续下滑
2023年4月，黑芝麻披露主营业务转型计划，拟投资35亿元建设储能锂电池生产基地（一期17亿元，二期18亿元）。但2023年年度报告显示，受市场环境变化影响，该储能电池生产基地项目未开展实质性投资建设，已处于搁置状态。
2021年至2024年，公司营收从40.25亿元降至24.65亿元。从渠道看，电商渠道下滑尤为明显，从2021年的21.72亿元降至5.97亿元，业绩表现不佳。
3、国资纾困介入：兼具风险化解与资源注入逻辑
广西国资接盘黑芝麻，本质是一次纾困与风险化解行动。通过股权受让，可为控股股东回笼资金，缓解股份质押爆仓风险；同时，借助国资信用背书，能改善上市公司经营及融资环境。从长期看，广西国资定位文旅与大健康产业，可凭借资源整合能力推动黑芝麻业务转型，市场也存在其将下属公司注入上市公司的预期。
二、国资接盘上市公司的历史走势参考
1、久量股份（300808）
2024年5月9日，久量股份控股股东、实际控制人卓楚光及其一致行动人与中达汇享签署《股份转让协议》，中达汇享拟受让11.42%的股份。同日，实际控制人卓楚光、郭少燕分别与中达汇享签订《表决权放弃协议》。本次股份转让及表决权放弃完成后，中达汇享成为公司控股股东，十堰市人民政府国资委成为公司实际控制人。
2024年5月10日，久量股份复盘后上涨4.93%，经历一定幅度回调后继续上涨，截至目前累计上涨108%。
2、瑞联新材（688550）
2024年5月10日，瑞联新材股东卓世合伙、国富永钰、刘晓春与开投集团签署《股份转让协议》，协议转让完成后，开投集团持有公司11.74%的股份。同时，开投集团与卓世合伙签订《表决权委托协议》，约定卓世合伙将其未转让给开投集团的剩余全部上市公司股份的表决权独家、无偿委托给开投集团行使。本次协议转让及表决权委托完成后，公司控股股东变更为开投集团，实际控制人变更为青岛西海岸新区国有资产管理局。
2024年5月13日，瑞联新材复盘后上涨3.27%，之后持续下跌，累计跌幅达36%。“924新政”后开始上涨，截至目前累计上涨57%。
3、神剑股份（002361）
2024年12月27日，神剑股份披露控股股东签署股权转让意向性协议的公告。2024年12月31日，公司控股股东、实际控制人刘志坚及其一致行动人刘琪、股东刘绍宏与芜湖远大创投签署《股份转让协议》，芜湖远大创投受让8.33%股份。公司控股股东、实际控制人刘志坚将其个人持有的剩余股份（约占上市公司总股本的12.66%）的全部表决权委托给对方行使。此后，芜湖远大创投成为公司控股股东，实际控制人变更为芜湖市国资委。
2024年12月28日，神剑股份连续出现两个涨停，截至目前累计上涨64%。
4、利德曼（300289）
2018年11月9日，利德曼控股股东迈迪卡、沈广仟与凯得科技共同签署《股份转让协议》。本次股份转让完成后，凯得科技持有公司29.71%的股份，成为公司控股股东，凯得科技实际控制人广州经济技术开发区管理委员会成为公司实际控制人。同时，双方签署《表决权委托协议》，迈迪卡将其就标的股份享有的股东表决权全权委托给凯得科技行使。
2018年11月12日，利德曼上涨4.33%，之后股价波动，最低累计下跌41%。近期，因签订重大资产重组框架性协议，股价大幅上涨。
三、国资接盘上市公司的优劣剖析
1、为投资者注入信心，为合作伙伴筑牢信用
国资接盘上市公司，能有效稳定市场信心。对投资者而言，国企的信用背书和雄厚资源支撑，可降低上市公司股价波动风险，提升市值稳定性。
对合作伙伴来说，上市公司具备国资背景后，合规运营能力和抗风险能力增强，合作中的履约保障更可靠，有助于稳定合作伙伴关系。
2、经营管理层面的改善往往成效有限
国资派驻的管理人员可能对上市公司所处行业发展状况不够熟悉，在很大程度上依赖原有管理团队，难以快速制定贴合市场的经营策略。因此，其对上市公司经营状况的改善效果往往有限，公司可能仍面临业绩增长乏力、市场竞争力不足等问题。
四、结语：危机暂获缓解，重生之路依旧漫长
黑芝麻的控制权变更，本质是民营家族企业陷入债务与主业困局后的被动交棒。对投资者而言，从历史数据看，短期内市场信心有望修复，复牌首日股价上涨概率较大。
广西国资介入虽能短期内化解黑芝麻的流动性危机，但长期能否扭转颓势，仍取决于经营管理水平的提升、资源整合的实际效果以及市场信心的持续修复。从长期来看，股价仍存在持续波动的风险，市场期待的优质资产注入不仅过程漫长，确定性也存在较大变数，投资者应当谨慎对待。