得邦照明拟收购嘉利股份解读：战略布局与市场前景研判
8月27日晚，得邦照明（603303）公告拟以现金收购浙江嘉利（丽水）工业股份有限公司不少于51%股份。若交易落地，将成为得邦照明从通用照明领域向汽车前装灯具赛道延伸的战略性一步。
一、交易标的情况介绍
1、业务定位与财务表现
嘉利股份（新三板代码：874616）专注汽车灯具研发制造，产品覆盖前照灯、尾灯等，核心客户包括广汽、东风、一汽等传统车企，及比亚迪、小鹏等新能源车企。
从财务数据来看，2022-2024年，嘉利股份营收分别为26.71亿、27.88亿、26.80亿元，净利润却从1.15亿降至0.88亿元，累计下滑23.48%，2024年净利率3.28%，远低于头部企业10%左右的水平。盈利下滑主因笔者认为：一是汽车行业内卷导致下游厂商压价，灯具议价空间缩窄；二是自身高端产品线储备不足，产品附加值相对较低。
2、资本市场定位与估值
嘉利股份当前新三板市值13亿元，对应2024年市盈率15.6倍。2021年引入机构时投后估值14亿元，略高于当前市值。两个估值数据为得邦照明提供了收购定价基础，近几年业绩下滑背景下估值较难提高。嘉利股份曾两度启动上市辅导，从目前挂牌新三板的路径来看，大概率前期转向北交所IPO的方向。
二、行业背景
1、前装市场与后装市场
前装市场直供汽车厂商，技术壁垒高、客户粘性强、订单周期长，新供应商需1-2年认证周期。后装市场主要通过经销商服务于维修改装市场，门槛低、竞争以价格战为主。嘉利股份绝大部分收入来自前装，业务绑定汽车厂商，与车型迭代直接相关。
2、竞争格局和发展方向
国内前装灯具市场呈双寡头格局，华域视觉（华域汽车600741子公司）、星宇股份（601799）。2024年两家公司营收均超120亿元，市场份额遥遥领先其他国内厂商。星宇股份凭借智能车灯技术，近三年营收、净利润年复合增长18.5%、22.3%，市值376亿元（市盈率25.3倍）。反观以嘉利股份为代表的中小厂商，受技术、规模限制聚焦中低端市场，面临挤压与盈利收窄压力。
新能源汽车与智能化升级推动灯具向智能交互载体转变，激光大灯、自适应远光系统、OTA升级灯具、智能座舱氛围灯等需求增长。头部企业凭研发与规模抢占高端市场，中小厂商若无技术突破，将面临份额流失。嘉利股份盈利下滑正是行业分化的典型缩影。
三、并购利弊
1、主要挑战
瓶颈期：得邦照明2019-2024年营收从42亿增至44亿元，净利润从3.10亿增至3.47亿元，复合增长率不足2.3%，可见其客户拓展等方面出现瓶颈期。嘉利股份净利润持续下滑，经营颓势尚未扭转。单纯通过股权合并难以快速突破经营困境，需依赖后续整合后的技术协同与市场拓展方可实现业绩改善。
整合风险：从股权结构与治理机制看，非全资收购下，交易双方股东利益诉求可能存在差异，在客户资源共享、技术研发协同、产能整合等关键领域的决策效率与执行力度可能受限，难以形成深度协同。
2、战略价值
长期看，收购意义远超短期业绩：
一是突破通用照明增长天花板，切入汽车前装市场，直接面对汽车厂商，打开第二曲线，目前汽车照明领域仍保持较高的增长速度；
二是结合得邦照明OEM方面的制造优势和嘉利股份的客户资源优势，向高端汽车灯具领域延伸，从低端配套向高端定制转型，提升附加值；
三是优化客户结构，降低对少数品牌商的依赖（2024年前五大客户占比47%）。
四、后市预判
1、短期股价
收购短期内对股价波动影响较小，原因如下：一是行业热度层面，汽车零部件并非资本市场当前热点，华域汽车、星宇股份股价表现平淡；二是交易确定性层面，本次交易仅为意向性公告，核心条款未确定，无实质利好；三是业绩贡献层面，嘉利股份处于业绩下滑期，经营状况表现平庸。
2、长期发展
笔者认为，交易双方在业务领域存在明显互补性：得邦照明具备显著的智能制造能力与国际品牌服务经验，嘉利股份拥有前装客户资源与汽车灯具设计适配能力，若能实现高效整合，有望加速智能化车灯等高端产品研发与落地，并形成通用照明OEM+汽车前装直供的双轮驱动模式，优化业务结构。
但需注意的是，上述整合目标的实现高度依赖双方利益协同程度。因此，后续需重点关注两大核心细节：一是交易条款细节，包括最终收购股权比例、收购对价、业绩承诺与补偿机制；二是技术研发进展，双方在高端车灯领域的研发投入、产品落地节奏，这两大因素将直接决定本次收购的长期价值。