$川投能源(SH600674)$ $国投电力(SH600886)$

三季度雅砻江的的盈利预测

先计算三季度的水电部分。

三季度，25年的来水量，略好于23年同期（270亿度），差于22年（296亿度），远差于24年（337）。猜测水电发电量落于270-280亿度电之间。

电价方面。猜测度电电价，外送部分跌0.02（电量占比80%）、省内消化部分下跌0.085（20%），总体下跌0.033元。含税上网电价0.252元左右（回到2022年水平），水电营收60-63亿元。

成本方面。营业成本24亿元，财务费用4.8亿元（此项为全公司口径，同比减低20%+），管理费用1.2亿，研发费用0.1亿元，税金附加2.3亿元。合计营业成本32.4亿元。

水电板块的营业利润落27.5-30.5亿元之前，归母净利润23-26亿元。

新能源板块。装机占全公司的8%，估测估计能贡献2亿归母净利润。

本季度，预估全口径下的归母净利润 25-28亿元（回到2022年水平），同比下降6-9亿（20-30%）。巨幅下跌的主要原因为1.来水偏枯、2.外送电价下降，3.省内汛期电价下调等因素。尽管新能源部分的增量可以补偿了一小部分，却难以挽回整体局面。

预估2025年全年，在没有非市场化因素的情况下，归母净利润落在87-90亿元区间，同比仍然保持大个位数增长。这是因为去年四季度一次性补税超10亿元，拉低了今年的基数。

雅砻江水电，分给川投能源的投资利润大约为42-43亿，仍然可以保持增长。

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本文用到很多假设推测，未充分考证，发出来和感兴趣的球友讨论讨论。