$东软集团(SH600718)$ 公司架构确实太复杂，研究不清楚，但总体感觉低估很多。

从资产端来讲：

1，现金-有息负债26亿（以2024年年报为基准）；

2，股权价值，账面35.6亿，包括：

东软医疗业务跟联影一致，去年营收27亿（大概是联影的1/4，增速高于联影)，总体估值60亿，这块明显低估了，合理估值150-200亿之间，也就是账面价值低估了25-30亿。

3， 很不合时宜的一块资产，各地软件园，，这可能是老一代企业家的情怀，有点钱就买地盖房。

投资性房地产目前残值有9.6亿，对应2024年接近2个亿的物业费收入，这个投资回报比相当高了，拿地估计没什么成本。所以，这块价值也是明显低估的。

固定资产里还有25亿的房产残值（包括土地使用权），这块自用居多，公司员工规模跟用友网络差不多，但房租成本只有6000多万，用友2个亿左右。

所以，虽然商业地产不受喜欢，但因为拿地成本很便宜，目前投资回报率其实还不错。35亿残值，租金大概在3.5亿左右，10%的投资回报率。

4，公司有53亿存货，没仔细研究为啥这么多。

5，从负债端来讲，有46亿的合同负债，非常好的负债。

总体评价，资产负债表很不错，资产端存在明显低估。

从经营层面来讲：

1，作为软件公司，经营现金流非常好，并且持续增长，公司上市20多年，没再融过资，非常难得，靠经营现金流不断买地盖楼，估计还能有1.5%的分红率。

2，年营收116亿，应收账款才18亿，没什么坏账，账款周期也很短。而合同负债有46亿，收到的预付款远大于应收，说明公司有不错的行业低位。

3，公司收入来源：

汽车智能座舱41亿，最近4个月签订了近100亿的新订单，国内排行德赛之后的老二；

企业管理系统与服务： 28亿，营收高于市值超百亿的泛微、赛意信息等；

智慧城市24亿：对标数字政通的7亿营收，100亿市值；

医疗23亿，2024年 新签“AI+医疗”合同 4.88 亿元，同比增长 106%。卫宁28亿营收，市值270亿。（另外按权益规模其营收高于卫宁，卫宁合并了几家控股公司的营收）。

我觉得它涨到400-500亿也不过分，。

软件公司A股目前基本都是6-10倍PS，东软2025年营收超120亿。