无形资产价值的估计与新秀丽的可比公司估值
此前认为新秀丽是一件好公司，但和普拉达以及LVMH对比之后，发现前者的有息负债率高，无形资产占比太大。
新秀丽2024年底，股东权益110亿元,以商标为主的无形资产110亿元,另有商誉60亿元。如果公司的产品被市场所抛弃，那么无形资产和商誉的价值则归零。当前公司股权市场价值180亿可以认为就是无形资产和商誉的价值。所以，公司的估值就变成了对公司无形资产和商誉的估值；而后者取决于对公司经营前景的判断。
新秀丽的资产主要是其品牌和商誉构成的无形资产。其有息负债也是基于其品牌资产。因此对新秀丽的估值核心是对品牌资产的估值。而对品牌等无形资产的估值是一个难度非常大的问题。
Greenwald在《价值投资》（Greenwald, 2024：P83-88）书中提出了估计无形资产价值的方法：
无形资产的价值难以确定，最好的办法是将他们的账面金额归零，然后直接估算可辨认无形资产的再生产价值。比如将研发支出转换为产品组合的估值，如果企业的产品是在过去六年里开发的，那么当前研发支出的6倍可以作为企业产品组合的估值。再比如企业的客户关系，利用企业或行业历史上的新品牌或新产品推出阶段的营销总支出除以成熟期的目标销售额得到的单位成本，乘以新品牌或新产品的成功概率，得到客户关系估值；或者利用独立销售机构的销售佣金比率；或者利用购买竞争对手业务的净支出与未来收入之比。再比如训练有素的员工的价值，可以参考猎头和中介机构寻找这些员工所收取的费用。再比如创造必要的企业组织结构所需要的相应成本，可以用年度行政费用的某个倍数，具体取决于特定行业的业务起步所需的时间，一般为1-3年。另外一个估计无形资产价值的方法是参考市场上的公司并购成本。
普拉达收购范思哲案例可以作为新秀丽等奢侈品品牌价值的算参考。2025年普拉达宣布以13.75亿美元收购范思哲全部股份.根据范思哲母公司Capri集团财报，2024年财年范思哲的营业收入10.3亿美元，同比下降6.9%，利润率仅0.4%， 2025财年第三季度范思哲销售额大幅下滑，导致Capri集团该季度的营收同比下降11.6%，净利润亏损5.5亿美元。按照收购价格，范思哲的股权估值仅为营业收入的1.33倍，远低于奢侈品行业平均的3-5倍估值水平（Prada 和lululemon和LVMH的市销率分别为3和1.8和3.6）。按此计算，新秀丽2024营业收入258亿元，则股权价值750-1000亿元。
以上市销率没有考虑负债水平的影响。我们用无杠杆市销率（股权市值+净有息负债）/Sales)，和无杠杆市盈率（股权市值+净有息负债）/EBIT*（1-T））来估值。
无杠杆市销率：Prada 2.73；lululemon（股权市值188+净负债4）/Sales106=1.9；取2.2
无杠杆市盈率：Prada 16.3；lululemon 192/（25*（1-7.6/25.7））=10.9；取13。
新秀丽旗下的Tumi和新秀丽品牌，2017-2024年期间（不计疫情期间的2020-2022年），营业收入平均23.50亿美元。则公司该两业务市值为23.5*2.2=51.7。旗下的美旅品牌2017-2024年期间（不计疫情期间的2020-2022年），营业收入平均6.3亿美元。再假定无杠杆市销率1. 则新秀丽公司市值58亿美元（420亿元）。如果按无杠杆市盈率13计算，则公司价值46*（1-24%）*13=454亿元。二者接近，取430亿元。
则新秀丽公司的股权市值为430-80（NFO）=350亿元。
当前（2025.11.15）新秀丽公司的股权市值275港币（250亿元）。