汽车热管理小龙头！外销占比超八成，给BBA和特斯拉供货，还新进入比亚迪供应链

主打欧美中高端市场，核心品类全球市占率达6%，新能源车应用占比已超37%

海豚读次新（解读次新风云变化，挖掘成长潜力牛股）

文/海豚音

写于2025.5.26晚间

随着新能源车发展，汽车热管理系统单车价值量大幅提升，不仅打开了整体市场空间，也因技术方案还未形成定式正经历颠覆性技术革新阶段，也给了上游国产厂商很多发展空间，在这样的大背景下过去几年三花智控等国产厂商收入规模呈指数级增长，其中三花智控在该细分领域更是收入5年翻近七倍，市值已超千亿，近期正在准备实现H股上市，此外银轮股份、腾龙股份收入也在5年里翻了3倍多。

现如今汽车热管理领域再迎新成员——众捷汽车，虽然相比老大哥们收入规模还较小，但是因主打外销，且定位中高端车型因此毛利率较高达25%左右，到24年扣非利润也已达9400多万。那么其质地究竟如何？且看海豚今日为您深度剖析！

受益于新能源车发展，汽车热管理成长空间巨大，全球市场规模或超3000亿

汽车热管理系统主要是通过对汽车进行温控和冷却保证汽车各零部件以及驾驶舱内处于合理温度范围，从而达到节油、舒适、提升续航里程等目的，按照功能分为舒适性热管理（主要为空调系统）和动力系统热管理两大类。

具体来看燃油车动力系统热管理主要是对发动机和变速箱冷却，而新能源汽车则主要针对电机和电机控制器的冷却，其中插电混动车相比纯电车更为复杂还需配备发电机热管理系统。

整体相比传统燃油车，新能源汽车的空调系统和三电系统的热管理结构更为复杂，不仅新增了电池热管理系统（高于35摄氏度降温散热、低于-5摄氏度加热复苏），同时还带来了零部件的替换和升级，单车价值量也大幅提升达5000-11500元不等，是传统燃油车单车价值量的3 倍。随着新能源车渗透率提升叠加单车价值量提升，预计25年我国汽车热管理系统市场空间或超千亿，全球市场空间或超3000亿。

与此同时新能源车热管理技术方案仍在不断迭代中，热泵系统、冷媒介质技术突破、电池热管理方案（风冷、液冷、制冷剂制冷、相变材料冷却）等不断涌现，没有明显占优方案，还处于发展初期，未来国产厂商发展空间巨大。

汽车热管理系统小龙头！主打空调系统，核心品类全球市占率达6%左右

目前全球汽车热管理系统主要被外资占据，其中日本电装、韩国翰昂、德国马勒、法国法雷奥四大巨头全球合计市场份额达50%。而国内厂商主要提供压缩机、阀类、泵类等热管理系统零部件，系统开发和配套能力相较外资差距还较大。

公司为汽车热管理系统二级零部件供应商，与银轮股份一样主要聚焦汽车热管理系统零部件业务，收入占比达九成左右，近3年公司在汽车热管理领域收入增速均超15%，到24年收入规模已超8亿，但距离行业同业三花智控、银轮股份超百亿的收入规模差距还较大，也略低于腾龙股份23亿的收入规模。

公司主要产品有汽车空调热交换器及管路系统（主要为法兰、储液罐等）、油冷器（发动机冷却系统）、热泵系统、电池冷却器、汽车发动机系统（主要为节气门、控制阀等零部件）等，其中空调热交换器及管路系统、油冷器收入占比分别高达63%、14%左右。

截至目前公司拥有产品型号3000多种，年出货量达1亿，核心品类储液罐、法兰类产品优势明显，24年全球市占率分别达6.6%、3.65-7.3%，而以上两大品类收入占比分别为10%、40%左右，此外近年来新推出的底板、阀体类产品到24年全球市占率也已分别达5.8%、1.5%，而这两大品类目前收入占比均已达7%左右。

外销占比超八成！新能源车应用占比已超37%，已进入比亚迪、特斯拉供应链

分区域看与三花智控等同业以内销为主不同，公司以外销为主，外销占比超八成（远高于腾龙股份、银轮股份20%左右的外销占比），其中欧洲、北美占比均达四成左右，主要客户为马勒、摩丁、翰昂、马瑞利（汽车空调领域）、法雷奥、康迪泰克（大陆集团旗下）等跨国一级汽车零部件供应商，其中马勒、翰昂、法雷奥为全球汽车热管理系统前四大厂商，全球市占率均达10%。

马勒为公司成立初期首批客户，同时也是公司第一大客户，24年对其实现收入同比大增42.5%，收入占比也从2023年的19.4%大幅提升至24年的25%。

翰昂则为公司第二大客户，2013年合作至今，对其收入占比超15%，而公司也是翰昂第一大亚洲供应商，全球同类产品采购占比达20-30%，其中压板类产品（属法兰细分品类）更是占翰昂中国同类产品采购超50%。

近三年公司量产产品达856款，最终用于宝马、通用、奔驰、特斯拉、比亚迪、保时捷、福特、大众、Stellantis、玛莎拉蒂、 沃尔沃、本田、日产、奥迪等整车品牌，其中新能源车应用收入占比已从2019年的11%大幅提升至2024年的37.4%，已覆盖有特斯拉、比亚迪、Canoo（美国）、Rivian（美国）、Lucid（美国）、智己、BrightDrop（通用旗下电动汽车品牌）等新能源车品牌，其中特斯拉为主要新能源车客户，此外2024年公司对比亚迪已实现收入1300多万，预计25年将实现收入8000多万，此外公司还获得了长城汽车、上汽集团等项目定点，未来新能源车占比仍将持续提升。

已进入高毛利率的热泵系统领域，为全球巨头阀体类零部件独家供应商

相同能耗下热泵系统是PTC 制热产生热量的 2-4 倍，也就是说热泵系统可以有效延长 20%以上的续航里程，凭借着低温制热的明显优势，热泵系统为未来主流。作为新能源汽车热管理系统中的核心零部件，阀具有电气、机械复合特性，技术壁垒高，毛利率高。公司自2019年就开发了新能源车热泵系统阀体及部件，具有很高的稳定性、密封性和控噪性等要求，主要适配于大众 MEB 平台、现代、福特新能源汽车的热泵系统中，2024年在现代、大众纯电汽车市占率分别达20.5%、15%，同时公司也是翰昂中国、TGK阀体类零部件独家供应商。

2022、2023年公司热泵系统阀体及部件分别实现收入6190万、7341万，收入占比在9%左右，不过因24年福特推迟电动车战略以及大众新能源车销量不及预期，24年公司热泵系统阀体及部件收入同比大降22%，收入占比也下滑至6%左右，但到24年销量仍达151.8万件，全球市占率为1.47%。

海豚结语：

远看与已经上市的其他同业相比仿佛公司没太大优势，利润规模也仅为腾龙股份的一半，且因公司主打海外市场，近2年利润增速大幅放缓，不过24年公司已开始对比亚迪放量，根据在手订单情况预计25年将大幅提升，且随着与长城、上汽等项目定点推进内销收入增长可期，分产品看除了核心产品空调系统外，未来期待公司热泵系统的进一步放量。整体属于一只小而美标的，目前估值相比同业仍处中高位水平，市值与腾龙股份相当，后续可在股价企稳后保持持续跟踪，同时也可关注处于估值低位的腾龙股份。

附：可比公司

腾龙股份：海外集成化产线正在持续爬坡中

公司汽车热管理系统零部件收入占比达六成左右，在该领域公司具备从主要原材料、零部件到管路总成产品、集成化模块（包括热管理单品）的完整业务链条，主要产品有汽车空调管路、热管理集成模块（适用 R134a 及 R744 冷媒等）、汽车热管理系统连接硬管及附件、电子水泵、气液分离器、板式换热器等，24年实现收入22.83亿，而这其中新能源车应用占比已达64%.值得注意的是其位于波兰工厂的集成模块产线产量持续爬坡，自2023年9月正式向欧洲大众供货以来，2024年产量提升至4万余套，预计2025年将持续增长。

银轮股份：乘用车应用占比为56%，24年北美收入大增

公司为汽车热管理龙头，核心产品为热交换器，广泛用于传统商用车、乘用车、工程机械、新能源乘用车等，其中商用车收入占比达33%，乘用车收入占比达56%，数字与能源业务也就是新布局的液冷等领域24年开始放量，实现收入超10亿，收入占比超8%。分区域看公司以内销为主，占比超七成，24年海外销售增速较快，其中北美地区收入同比大增超60%，其收入占比也从23年的11.5%大幅提升至24年的16%。

三花智控：多细分品类全球第一，正大力推行大集成产品

24年公司汽车热管理领域实现收入113.9亿，收入占比超四成，具体细分品类上车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件在全球市占率第一，分别高达50%+、60%+，公司的车用热力膨胀阀、储液器等全球市占率则位居行业前列，并正在大力推行热管理大集成产品已实现多个产品破冰