越疆投研笔记：国内协作机器人龙头，但市值只能用市梦率解释

1. 核心观点：

国内协作机器人龙头，但市值只能用市梦率解释。

2. 主要买点：

（1）2025年，公司推出人形机器人Dobot Atom，正式入局人形机器人赛道；

（2）国产协作机器人龙头，2023年国内出货量第一，全球第二，国内收入第三，全球第七；

（3）宇树科技上市，以及机器人行业的各项进展，都是股价上涨催化剂；

3. 主要卖点：

（1）不太可能成为真正的通用具身智能机器人公司

公司2024年研发费用0.72亿，产品包括4个系列27款机器人，不太可能研发出通用具身智能机器人。

（2）估值太高，只能用市梦率解释：

以中金2025年8月研报为例，研究员预测公司2030年收入25.6亿（是2024年收入的7倍，CAGR38%），然后给予13倍PS，给予目标价61港币。

（3）经营数据糟糕：

公司2015年成立，进入协作机器人领域已近10年。虽然2024年收入较2021年增长114%，但公司2024年收入规模仍只有3.7亿，净亏损0.96亿，调整后净亏损0.37亿，存货周转天数252天，应收账款周转天数58天，毛利率47%，净利率-26%；

（4）协作机器人是小众利基市场：

从全球市场规模来看，2024年协作机器人只有14亿美金，而工业机器人有230亿美金；从安装数量来看，2023年全球和中国协作机器人安装量分别为5.5万台和2.3万台，而工业机器人分别是54万和28万台；

（5）行业竞争非常激烈：

老牌工业机器人厂商都有布局协作机器人产品，公司同时面临新老势力的竞争；

按2023年协作机器人收入规模计，除优傲占比29%遥遥领先外，其他份额高度分散，前十名中4席仍旧是老牌工业机器人巨头（ABB、库卡、发那科和安川）；

公司六轴机器人单价，从2021年6.6万，下降到2024H的4.7万，侧面反映竞争激烈程度；

国内同业——节卡机器人，两次国内冲击上市未果，从侧面反映行业的经营困境；

（6）公司销量仍以低端产品为主：

虽然公司按出货量计算，占2023年全球份额13%，但按收入计，只占全球份额的4%；尽管公司六轴机器人出货量占比一直在提升，但截止2024H，六轴机器人出货量占比仍只有21%，大头仍是四轴机器人占比68%；

（7）大机器人行业全行业亏损：

2024年，无论是工业机器人，还是协作机器人，全行业都在亏损，比如：越疆营业利润-1.3亿，节卡剔除理财收益-0.3亿，韩国斗山-2亿，埃斯顿-3.7亿，拓斯达-3.5，埃夫特-2.8；

4. 相关参考信息：

（1）全球协作机器人&工业机器人市场规模

（2）2023年全球协作机器人竞争格局

（3）公司产品销量和价格明细

（4）同业对比——经营数据

（5）同业对比——估值数据

特别说明：本文仅供学习记录和相互交流使用，不构成任何投资建议！