白酒2026年业绩展望初窥
最近白酒持续下跌，持仓五粮液、古井贡酒和古井贡B都跌破了24年9月低点，不过我的仓位也是越来越高。
我一直坚信，波动不是风险，反而是超额收益的来源，但不代表我不尊重市场。
尊重市场的体现，就是重视安全边际，对最坏的情况要有预期，并做好仓位管理，特别是我这种长期满仓并有杠杆的同学。
这篇文章主要聊3个问题：
1、白酒25年业绩会继续暴雷吗？
2、白酒2026年业绩继续下滑还是增长？
3、我的应对
1、白酒25年业绩会继续暴雷吗？
白酒4季度的压力依旧很大，从洋河和口子窖的25年业绩预报就能看出来。
目前已经进入1季度，但动销依旧平淡，叠加26年1季度的高基数，那么有必要将4季度的业绩腾挪到26年1季度，以避免财报更难看。
（1）五粮液
根据五粮液所在地宜宾市酒类协会会长岳松分享的数据，2025年1-11月，全市51户规上白酒企业实现营业收入1833.3亿元，同比增长4.3%；利润338.8亿元，同比负增长13.8%。
而2025年，收入预计全年可达2100亿元，同比24年超2000亿增长5%；利润预计可达410亿元，同比24年480亿下滑14.6%。
整体来说，宜宾市的白酒企业主要是以价换量，收入增长，利润反而下滑，预计毛利率更高的五粮液，利润下滑幅度会低于行业。
五粮液25年前3季度营收609亿，同比下滑10.3%，净利润215.11亿，同比下滑13.7%，
五粮液24年净利润318.53亿，4季度净利润69.22亿，占比21.7%，1季度140.45亿，占比44.1%。
第1种可能：若五粮液25年4季度净利润为0，则全年215.11亿，每股收益5.54元，同比下滑32.5%。
第2种可能：若五粮液25年净利润下滑15%，与行业持平，那么全年270.75亿，每股收益6.97元。
结合宜宾市白酒行业利润数据，五粮液25年第2种可能性更高。
（2）古井贡酒
古井贡酒所在地亳州酒发布数据，25年1-11月饮料和精制茶制造业增加值增长7.4%。
古井贡酒25年前3季度营收164.25亿，同比下滑13.9%，净利润39.6亿，同比下滑16.6%。
24年净利润55.17亿，4季度净利润7.71亿，占比14.0%，1季度20.66亿，占比37.4%。
第1种可能：若古井贡酒25年4季度净利润为0，则全年39.6亿，每股收益7.5元，同比下滑28.2%。
第2种可能：参考口子窖25年净利润同比下滑55%，相比前3季度下滑43%，全年下滑幅度超12%，若古井贡酒25年净利润下滑28.6%，与口子窖下滑幅度持平，那么全年净利润39.4亿。
两种结果，比较接近。
（3）泸州老窖
泸州老窖25年前3季度营收231.27亿，同比下滑4.8%，净利润107.62亿，同比下滑7.2%。
24年净利润134.73亿，4季度净利润18.8亿，占比14.0%，1季度45.74亿，占比33.9%。
第1种可能：若泸州老窖25年4季度净利润为0，则全年107.62亿，每股收益7.3元，同比下滑20.0%。
第2种可能：参考口子窖25年净利润同比下滑55%，相比前3季度下滑43%，全年下滑幅度超12%，若泸州老窖25年净利润下滑19.2%，与口子窖下滑幅度持平，那么全年净利润108.86亿。
两种结果，比较接近。
2、白酒2026年业绩继续下滑还是增长？
（1）五粮液
据四川大商反馈，26年任务量与24年持平。
但是五粮液24和25年的目标都没有完成，按照目前的趋势，且1季度是营收和利润大头，全年持平的目标，大概率还是无法完成。
（2）泸州老窖
据四川大商和河南大商反馈，26年任务量与25年基本持平。
而泸州老窖此前在机构调研中表示，不追求“开门红”，能开门就不错了。
（3）古井贡酒
古井贡酒董事长梁金辉在2025年古井贡酒·年份原浆全球经销商大会提到，确保在2025年的基础上实现稳步健康的增长。
但是古井贡酒24年和25年的目标都没有完成，26年增长的目标，大概率还是无法完成。
3、我的应对
展望26年，五粮液、泸州老窖和古井贡酒上半年的压力依旧很大，全年预计仍会下滑。
主要看点在于26年下半年同比是否能够转正，同时股价往往会提前基本面见底，但目前属于“强预期、弱现实”。
而我们的安全边际，则要基于最坏的情况：
1、五粮液
展望26年，业绩预计会是双低位数下滑，主要原因在于春节不旺、渠道库存压力大。
第1种测算：若25年盈利下滑15%，即净利润271亿，每股收益6.97元。
合理估值25倍，打5折就是12.5倍，即87元。
第2种测算：24年9月最低估值12.97倍，目前每股收益7.33元，对应股价95元。
同时五粮液承诺24-26年分红不低于200亿元，即每股分红最低5.15元。
如何应对？
若股价跌至95元，将仓位升至10%，对应股息率5.4%。
若股价跌至90元，将仓位升至12.5%，对应股息率5.7%。
若股价跌至85元，将仓位升至15-20%，对应股息率6.1%。
若市场给予机会，我将会积极笑纳。
2、泸州老窖
展望26年，业绩预计会是双低位数下滑，主要原因在于春节不旺、渠道库存压力大。
第1种测算：若25年4季度盈利为0，即全年净利润107.62亿，每股收益7.3元。
合理估值25倍，打5折就是12.5倍，即91元。
第2种测算：24年9月最低估值10.38倍，目前每股收益8.59元，对应股价89元。
同时泸州老窖承诺24-26年分红不低于85亿元，即每股分红最低5.77元。
如何应对？
若股价跌至110元，仓位增至10%，对应股息率5.2%。
若股价跌至100元，将仓位升至12.5%，对应股息率5.8%。
若股价跌至90元，将仓位升至15-20%，对应股息率6.4%。
3、古井贡酒
展望26年，预计业绩会是双低位数下滑，主要原因在于春节不旺、省外渠道库存压力大。
第1种测算：若25年4季度盈利为0，即全年净利润39.6亿，每股收益7.5元。
合理估值25倍，打5折就是12.5倍，即93.75元。
第2种测算：24年9月最低估值12.04倍，目前每股收益8.95元，对应股价107.76元。
同时古井贡酒21-24年分红比例不低于50%，即每股分红最低3.75元。
现有仓位15%，成本143.3元，如何应对？
若跌至120元，将仓位增至16.7%。
若股价跌至110元，将仓位升至20%。
若股价跌至100元，将仓位升至25-30%。
但110的理想仓位应该是12.5%，100对应仓位15%，我主要是因为初始买入成本高了，不得不通过波段来降低成本，将浮亏控制在10%以内，这再次说明了安全边际和仓位管理的重要性。
为什么这么看好白酒？
主要是在A股，我没有找到比白酒综合性价比更高（估值、分红、长期成长的确定性）的行业。
很多人跌着跌着就慌了，但在我看来，白酒当前的下跌，完全在我的安全边际内“用4毛钱的价格买1块钱的东西”，当前白酒的估值都还没有跌到4毛。
而13-15年的白酒库存危机还历历在目，当时白酒的估值甚至跌到了5倍，重仓完全就是在赌博。