招行VS富国 谁才是当前最值得投资的零售银行？

$招商银行(SH600036)$ $富国银行(WFC)$ @今日话题

这两只各代表中美两根最优秀的银行，今天开仓买入了些招行，顺便比较了下两者：

把招商银行和富国银行放在同一张桌面上看，本质是在比较两家强零售的银行，但它们所处的利率周期、监管环境、资本回报方式完全不同，所以“谁更好”要分层回答：谁是更好的生意、谁在当前阶段更占便宜、以及你作为投资者更适配哪一种风险。

1）商业模式与护城河：两家都强在“零售存款”，但招行更“财富管理飞轮”，WFC更“规模+回购机器”

招行：更像“零售+大财富管理”的复利飞轮

招行的结构性优势，是把零售客户基盘 → 存款沉淀 → 财富管理/支付结算中收 → 更稳的风控与定价串成飞轮。其2024年年报摘要披露：非利息净收入占营业收入约37.40%、零售AUM“接近15万亿”等口径在董事长致辞/摘要里被反复强调，说明战略重心就是“轻资本+客户经营”。

护城河更偏“客户关系+低成本负债+风控文化”，而不是短期利差博弈。

富国银行：美国最强零售分支网络之一，护城河是“低成本存款+规模”，但曾被监管重锤

WFC的核心同样是“零售/中小企业账户入口+存款”，它在财报材料里强调降低对净利息收入依赖、提升费基收入、提高效率，并持续做资产负债表与业务组合调整。

过去多年最大变量不是业务能力，而是合规/内控与监管约束：2025年6月美联储宣布WFC已满足条件、不再受2018年资产增长限制约束，这是它“重新获得增长自由”的关键拐点。

这一层结论：

论“飞轮质量/客户经营深度”，招行更像一台“长期复利机”。

论“规模、资本市场回报工具（回购）、美国银行业成熟度”，WFC更像“被压了多年、刚松绑的强者回归”。

2）财务对比：招行ROE更高、资产质量与拨备更厚；WFC净息差更高、回购力度更猛

下面用两家可比的关键指标说话：

盈利能力：招行ROE更高，WFC略低但在改善

招行2024年：归母净利润约1483.91亿元，ROAE 14.49%。

WFC 2024年：净利润约197.22亿美元，ROE 11.4%，ROTCE 13.4%。

解读：在各自市场里，招行的ROE水平更接近“顶尖银行”，而WFC处在“合理但仍需继续修复效率/费用结构”的阶段（它自己披露效率比率2024年约66%，4Q24约68%）。

净息差：WFC显著更高（美国利率环境决定），但同样受存款成本与降息影响

招行2024年净利息收益率约1.98%（摘要口径）。

WFC 4Q24 NIM（税基口径）约2.67%，并解释净利息收入下滑来自存款结构/定价变化、浮动利率资产受降息影响、贷款余额下降等。

解读：利差高不等于“更好银行”，而是“不同市场的银行”。中国银行业处在更明显的低利率与让利周期（监管/宏观共同作用），这是招行ROE下行的系统背景。

资产质量与安全垫：招行明显“更厚”，这是它最硬的底牌之一

招行2024年：不良贷款率0.95%、拨备覆盖率411.98%。

WFC 4Q24：披露净核销率（净贷款核销/平均贷款）年化约0.53%、年末CET1比率11.1%。

解读：

招行用“极低不良+超厚拨备”把风险压在地板上，更符合芒格那句“先别死”。

WFC的信用指标在美国大行里也不算差，但它的“历史污点”更多来自合规与治理，不是传统信用坏账。

资本回报方式：WFC更“美式”（回购强），招行更“中式”（分红稳定）

WFC在4Q24材料里披露：2024年向股东回馈资本约250亿美元、回购约200亿美元，并将普通股股息上调15%。

招行2024年度：董事会建议普通股每股现金分红2.00元（含税）。

解读：如果你偏好“看得见摸得着的股东回报”，美国大行的回购机制更直接；A股银行更多靠分红与PB修复。

3）管理层与监管变量：招行最大的变量是宏观与利率；WFC最大的变量是“监管松绑后的执行力”

招行：核心看“息差底+零售风险拐点+中收修复”

招行在2024摘要里披露ROAE下滑、净利差/净息差下降（1.86/1.98）等，说明行业逆风客观存在。
未来对招行最关键的不是“会不会爆发”，而是：

净息差何时企稳（行业性）；

零售贷款不良生成的阶段波动能否过去（公司执行）；

财富管理相关中收在资本市场回暖时的弹性（周期性）。

WFC：关键是“摆脱资产上限后的增长与效率兑现”，以及合规整改的尾巴

监管层面，2025年6月美联储正式解除asset cap，是WFC过去7年最大枷锁的解除。
它自己的季度材料也强调风险与控制工作取得进展、部分同意令被终止等。
对投资者来说，这意味着：估值折价”的一部分理由在消失；但也进入“真刀真枪拼执行”的阶段：增长、费用、客户体验、交叉销售（在合规框架下）能否做回来。

4）纯折现视角谈估值

在长期稳态下，RI模型可以推导出一个非常好用的估值锚（也等价于股东回报折现）：

ROE：长期可持续股东回报（银行最关键变量）

g：长期净资产/利润的可持续增长（通常不会太高；成熟银行常用2%~4%）

Ke：股权资本成本（折现率）

为了可比，我做一个“保守但不离谱”的设定（你也可以改参数看敏感性）：

招行：Ke=11%（人民币权益要求回报），长期 g=4%（更偏保守，不给太高成长）

WFC：Ke=9.5%（美元大行权益要求回报），长期 g=3%

市场现在在“隐含”什么？（这是DCF/折现视角最有价值的一步）

把上面公式倒过来，可以算出：在给定Ke与g下，当前估值隐含的“长期可持续ROE”：

招行：当前P/B≈0.92 隐含的长期ROE只有约 10.5%

以 Ke=11%、g=4% 代入：隐含 ROE ≈ 10.5%

这意味着市场在说：“招行未来长期只能赚10%左右ROE”（或者风险更大、折现率更高）。

而你我如果认为招行凭借存款与零售护城河，长期ROE仍能维持在 11%~13%区间，那么当前价格就是在给你“安全边际”。

WFC：当前P/TBV≈1.96 隐含的长期ROTCE大约 15.8%

以 Ke=9.5%、g=3% 代入：隐含 ROE（更接近ROTCE）≈15.8%

而WFC在2025年已经实现并强调满足约14.5% ROTCE目标，并提出到2028年**17–18%**的新目标

换句话说：WFC现在的价格，已经在“预付费”它的改善（至少预期它能接近16%上下的可持续ROTCE）；它不是便宜货，但如果你相信它能兑现17–18%，那也不算离谱。

招行：用当前P/B≈0.92买入，相当于市场只愿意承认它长期ROE≈10.5%。如果你判断它能长期维持 11%~13%（更符合其护城河与历史表现），那它在折现意义上是**“便宜且有安全边际”**。

WFC：当前P/TBV≈1.96基本已经在折现它的“改善叙事”，隐含长期ROTCE≈15.8%。它更像**“合理价买改善”：只有当你对17–18% ROTCE目标兑现**很有把握时，折现空间才更好；否则上行有限、下行对“目标落空”更敏感

5）怎么下结论：你要的是“更稳的复利”，还是“松绑后的再评级机会”？

如果只问“哪家更像巴菲特喜欢的长期复利生意？”
我会更偏向：招商银行。原因很简单：它用极低不良与超厚拨备把风险压得更低，同时ROE仍在很高水平，属于“质量优先、稳健复利”的典型。

如果问“哪家更像阶段性存在结构性改善、可能发生再评级？”
WFC的“故事性”更强：asset cap解除是非常硬的催化剂，配合强回购，确实具备“修复型”机会。

你主要资产/负债在人民币、看重确定性分红+银行业底仓属性：优先研究招行。

你能承受美元资产波动、看重回购与监管松绑后的经营修复：WFC值得重点跟踪。

你最在意“少犯错、穿越周期”：招行的“安全垫”更厚。

你最在意“资本回报效率（回购）”：WFC更符合这个偏好。