印尼镍矿配额缩紧，打开价格空间，中国企业受益

事件：1月14日，印尼高层在接受采访时表示，计划在2026年将镍矿产量目标削减至2.5-2.6亿湿吨，较2025年的3.79亿吨下降31-34%。并计划对镍矿伴钴单独计价征税。

印尼控产或扭转镍供需格局。25年全球金属镍供给380万吨，过剩20-25万吨，库存30万吨，其中印尼镍实际产量2.8万湿金吨，配额利用率为74%，对应金属镍273万吨，占全球供给70%。若26年印尼配额定在2.5-2.6亿湿吨，对应金属镍245-250万吨，较25年减少20-30万吨，基本可实现供需平衡，并开始消化库存。

核心在于提高金属镍价、增加税收。受印尼收紧配额消息催化，LME镍价从12月中旬底部1.4-1.5万美金/吨涨（火法成本线）至当前1.8-1.9万美金。基于印尼政府挺价决心，我们预计年内再新增配额规模小，对应印尼镍冶炼厂的26年生产计划，缺口40万吨+，或需进口，从而抬升价格；此外，政府计划对伴生金属单独计价征税，标准尚未确定，预计对于每吨金属镍成本提升0.5万/吨。因此我们判断总体镍价格合理区间1.8-2万美金。

中国镍冶炼企业利润弹性大、推荐华友、中伟、关注格林美。预计26年华友湿法镍权益13万吨，冶炼成本1.1-1.3万/美金，镍价1.5万美金时，单吨利润3000美金；若价格提升至1.8万美金，对应单吨利润5500万美金，贡献50亿利润，较原预期提升20亿。中伟26年镍冶炼权益12万吨，成本1.5万美金，若价格1.8万美金，不考虑产品结构，合计贡献20亿利润+。格林美26年镍冶炼权益7.5万吨，单吨成本1.1万美金，若价格1.8万美金，贡献利润31亿。

风险提示：政策变化、价格不及预期

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