联科科技2025年报解读：赚了2.9亿，但大家都盯着那4.8亿的应收账款

又到了一年一度读财报的季节。说实话，每次打开一份年报，我都感觉像是在看一家公司的体检报告——数据冷冰冰的，但背后藏着这家企业过去一整年的喜怒哀乐。

昨晚，联科科技发布了2025年年报。我泡了杯茶，坐下来仔细翻了一遍。看完第一感觉是：这家公司挺有意思，一边数钱，一边皱眉 。

营收利润：涨了，但没完全涨

先看大家最关心的数字。2025年，联科科技干了23.57亿的营业额，比去年多了4.03%；揣进兜里的净利润是2.93亿，增长了7.55% 。

说实话，第一眼看到这个增速，我心里“咯噔”了一下。不是说不好，而是和前几年比起来，这速度明显踩了刹车。要知道2024年人家的营收增速可是18.21% 。这就好比你习惯了孩子每次考试进步20名，突然这次只进了5名，虽然还是进步，但你总想多问一句：咋回事？

不过转念一想，投资这回事，不怕慢，就怕站。在现在这个经济环境下，能稳住已经不容易了。有句话说得好：市场好的时候比谁涨得快，市场不好的时候比谁活得久。联科这体魄，至少还算硬朗。

有意思的是，第四季度的数据有点掉队——单季度营收5.69亿，同比下降了8.24%；净利润6244万，也降了13.75% 。这说明啥？说明年末这几个月，下游的需求可能没那么旺了，或者行业里又开始打价格战了。

现金流：这次是真香

如果说净利润是公司的“面子”，那经营性现金流就是“里子”。

联科今年这个“里子”可是真厚实——经营活动产生的现金流净额3.95亿元，同比增长了97.23%，将近翻倍 ！

这是个什么概念？相当于公司卖出去的东西，绝大部分都真金白银地收回来了，不是一堆白条。年报解释说是票据到期托收增加、现汇支出减少 。翻译成人话就是：回款方式优化了，手头的活钱变多了。

我一直认为，利润可以调节，现金流很难造假。3.95亿的现金净流入，对应2.93亿的净利润，净现比高达135% 。这说明公司赚的是“真钱”，不是账面富贵。对于价值投资来说，这种“现金牛”属性，比那些虚高的增长率实在多了。

应收账款：那个挥之不去的影子

好了，夸完了，该说点扎心的。

联科科技的应收账款，2025年末是4.8亿元 。比去年又多了近4000万。更让人在意的是，应收账款占营收的比重已经到了20.35%，而且这个数字已经连续三年在往上走 。

这就有点尴尬了。虽然现金流看起来不错，但应收账款的盘子越来越大，总归是个隐患。相当于你做生意，有五分之一的钱是赊出去的，万一哪个大客户掉链子，就得计提坏账。

公司自己也意识到这个问题了，年报里披露，要对三角轮胎、玲珑轮胎这些大客户的应收账款搞保理业务和供应链融资 。说白了就是：找银行帮忙，早点把钱收回来，交点手续费也认了。

在生意场上，落袋才能为安。这事儿得持续盯着。

分红与转增：这才是散户最爱的

虽然应收账款让人有点不踏实，但说到分红，联科这次挺大方。

每10股派发现金红利5元，还要每10股转增4股 。按现在这个股价算，股息率大概1.8%左右，不算特别高，但加上转股，算是给了股东一个“小红包+拆股预期”。

算下来，公司自2021年上市以来，已经现金分红6次，累计分了3.73亿元 。愿意分钱的老板，至少在态度上是把股东当自己人的。别总听管理层吹未来有多牛，看他愿不愿意把现在赚的钱分给你，这才是最实在的诚意。

业务拆解：炭黑还是老大，二氧化硅当老二

联科科技的主业其实挺传统，就两块：炭黑和二氧化硅。

炭黑卖了12.65亿，占总营收的53.67%，毛利率只有可怜的6.7% 。这玩意儿就跟卖白菜似的，量大价薄，赚的是辛苦钱。

反倒是二氧化硅，卖了10.33亿，毛利率高达34.2% 。这才是公司的“利润奶牛”啊！虽然营收占比略低，但贡献的利润应该不少。说白了，公司现在就是靠炭黑走量摊成本，靠二氧化硅赚利润。

这种“高低搭配”的结构，其实挺健康的。万一哪天炭黑市场崩了，还有二氧化硅顶着；反过来，二氧化硅需求回落，炭黑还能保基本盘。

股东变化：大户来了，散户跑了

看股东名单，有个细节挺有意思。

截至2025年底，公司股东户数降到了1.44万户，比三季度少了将近3000户，降幅16.97% 。这说明啥？说明散户在卖，大户在买。

再看十大流通股东，新进了华夏平稳增长混合基金、华安汇嘉精选混合基金，还有几个个人投资者 。华安系的几只基金还在加仓。这帮机构可不傻，他们愿意在这个位置进来，至少说明觉得当前的价格还算合理，未来还有故事可讲。

有人说炒股要跟着聪明钱走，从这个角度看，联科的筹码正在向机构集中。

写在最后

看完联科科技这份年报，我的整体感觉是：一家还算老实本分的化工企业，干着不性感的生意，赚着还算实在的钱，但也有一些老问题没解决。

它的优点很明显：现金流充沛、分红大方、二氧化硅产品毛利高、机构开始关注。缺点也同样清楚：营收增速放缓、应收账款持续攀升、第四季度业绩下滑。

投资这事，从来都不是找完美的公司，而是找价格合适、质地不错、管理层靠谱的标的。联科算不上惊艳，但在化工这个周期行业里，能保持连续增长，已经跑赢了大多数同行。

炒股就像种地，别总想着明天就收割，先看看地里的墒情和苗情。联科这块地，墒情还行，苗也在长，但杂草（应收账款）得抓紧除一除了。

估值

估算价值：38元

当前市价:27.56元（仅供参考，不构成投资建议，据此操作，盈亏自负）