BTR：负极龙头出海+新技术开启增长引擎

核心观点：在全球储能市场爆发与锂电技术迭代的双重驱动下，BTR凭借硅基负极、固态电解质的技术壁垒及海外客户卡位及产能布局优势，正进入量价增长通道。

一、硅基负极

技术性能精准匹配储能需求：公司第六代硅基负极产品实现 2300mAh/g 比容量与 1200 次循环寿命的技术突破，完美契合储能电池对长循环、高能量密度的核心诉求。通过预锂化技术将首次效率提升至 92%，体积膨胀率控制在 15% 以内，解决了硅基材料在储能场景中的应用痛点，推动其在储能领域的渗透率已提升至 19%。产能释放节奏卡位需求爆发：当前 3 万吨 / 年产能利用率维持 90% 以上，2025 年底 5 万吨产能释放后将占据全球规划产能的 35%。受益于储能电池出货量激增（2025H1 全球储能电池出货 265GWh，同比 + 128%），预计公司硅基负极出货量将从 2025 年的 2.5 万吨增至 2027 年的 6 万吨，年复合增长率达 55%。产品结构升级推动价格溢价：高端硅氧负极维持 18-22 万元 / 吨价格，较传统石墨溢价超 3 倍。随着储能电池中硅基材料掺量从 5% 提升至 15%，公司硅基负极营收占比将从 18% 升至 50%，带动负极业务整体毛利率提升 3-5 个百分点。

二、固态电解质：

多技术路线构建竞争壁垒：硫化物电解质离子电导率达 12mS/cm，界面阻抗较行业均值降低 80%；氧化物电解质已实现隔膜涂覆量产，匹配电芯装机量超 1GWh。两类产品均通过 UL94 V-0 级安全认证，在储能电站高安全性要求下具备不可替代性。产能布局领先行业：国内首条百吨级硫化物产线稳定运行，2025 年千吨级产能投产后将形成技术迭代与成本下降的正向循环。

三、海外市场：BTR卡位特斯拉LG松下三星SK头部客户壁垒遥遥领先

全球化产能精准覆盖增量市场：印尼 8 万吨负极一体化项目（一期）满产满销，产品主要供应东南亚储能市场；摩洛哥 6 万吨负极项目 2026 年投产后，将直接配套欧洲储能巨头（2025 年欧洲大储新增装机增速 125%）。两地产能合计 14 万吨，占公司总规划产能的 58%。出海带来溢价红利：随着海外营收占比提升将带动整体营收和毛利率大幅提升。

四、储能需求爆发：业绩增长新引擎加速启动

量的维度：全球储能锂电池供不应求，负极材料需求同步增长。测算显示每 GWh 储能电池对应负极需求约 800 吨，2027 年将为公司带来 15 万吨以上的增量需求。价的维度：储能专用负极产品价格较动力领域高 ，价格波动小。公司已开发储能专用人造石墨产品并大幅领先$尚太科技(SZ001301)$ ，2025H1 出货量同比增长 46%，成为营收增长最快的细分板块。利的维度：随着储能业务爆发将推动公司整体业绩大幅提升。