$山鹰国际(SH600567)$ 山鹰国际的谷底智慧：真金白银增持背后的价值重估
造纸龙头的破局之道，藏在管理层敢于“以利润换安全”的战略定力与员工集体增持的信心投票中。
山鹰国际2025年业绩预告显示，全年净利润预计亏损8.5亿至10亿元，亏损幅度较2024年有所扩大。然而，在这看似不利的消息背后，公司却成功完成了一场关键的经营策略调整。
为保障“鹰19转债”到期兑付前的流动性安全，山鹰国际主动调整应收应付账期，阶段性收缩利润端以保障现金流安全。这一“以短期利润换经营安全”的策略，已成功化解了公司的系统性信用风险。
1、可转债化解的艺术与战略
面对可转债到期前的融资环境压力，山鹰国际管理层展现出了非凡的战略定力。公司通过阶段性主动调整应收应付账期，优先保障现金流安全。
2025年6月，山鹰国际打出一套“组合拳”：拟以自有资金回购股份3.5亿元至7亿元用于可转债转股；控股股东泰盛实业拟在面值以下增持不低于2亿元的可转债；董事会提议向下修正“山鹰转债”及“鹰19转债”转股价格。
这一系列精准操作一举扭转了股价和可转债的走势。6月24日，山鹰国际大幅高开，盘中一度触及涨停。
回顾2024年9月，山鹰国际就曾通过创新组合运用股票回购专项贷款等政策工具，配合下修转股价格等市场化手段，两个交易日实现近12亿元可转债转股，最终促成99.5%的转股率，成为当年可转债市场转股化债的经典案例。
2、真金白银的信心投票
2025年6月，山鹰国际推出亿元员工持股计划，参加员工总人数不超过1000人，筹集资金总额不超过1亿元。更引人注目的是，公司董事、监事、高级管理人员8人悉数参与，平价认购亿元持股计划中的20%份额。
员工持股计划的受让价格为1.90元/股，为董事会决议前一日公司股票收盘价格。这一平价持股安排，体现了公司管理层和员工对山鹰国际未来发展的坚定信心。
与此同时，公司于2025年6月24日宣布拟以自有或自筹资金通过集中竞价交易方式回购公司股份，资金总额不低于5亿元且不超过10亿元。截至2025年10月31日，公司已通过集中竞价交易方式累计回购股份1.7亿股，占公司总股本的2.92%，支付的资金总额为3.26亿元。
3、主业企稳与价值重估
在主动应对债务风险的同时，山鹰国际的主营业务显示出稳健的发展态势。2025年1-9月，公司原纸板块产量548.78万吨，同比增长4.25%，销量544.12万吨，同比增长2.35%，产销率99.15%。
纸质包装板块同样表现亮眼，实现产量14.92亿平方米，销量15.73亿平方米，产销率105.43%。这些数据表明，在公司面临阶段性挑战时，主营业务依然保持了良好的增长势头。
公司当前股价约为1.7元，而净资产约2.6元，市净率仅约0.7倍，价值被明显低估。截至2025年二季度末，公司股东总户数为18.91万户，较一季度末下降了1.17万户，降幅5.84%，而户均持股市值由一季度末的4.79万元上升至5.5万元，增幅为14.65%。
4、战略转型与行业曙光
随着可转债兑付完成，山鹰国际正加速向高端制造领域迈进。公司相关负责人表示，将专注精益运营高质量发展，推动高端纤维木浆项目落地，实现高端纤维自主。
这一战略布局有望突破原材料端的制约，全面提升成本竞争力。在造纸行业转型升级的背景下，掌握高端纤维自主技术将成为公司未来差异化竞争的关键。
行业层面也出现了积极信号。2025年7月以来，国家层面持续强调“反内卷”政策，山鹰国际作为行业头部企业，率先响应政策号召，采取“战略收缩、价值聚焦、行业协同”的多维度举措。
公司自7月以来密集发布涨价通知，一定程度上缓解了成本压力，改善了经营状况，提升了毛利率。
从行业周期看，造纸行业是典型的周期性行业。当前整个造纸板块都处于盈利低谷，但从历史规律看，周期行业的低谷期往往是长线布局的时机。
随着2026年行业几无投产产能，在行业产能保持不变的情况下，2026年将表现为行业产能利用率的爬升。山鹰国际作为国内包装纸行业重要企业，已经度过了最艰难的时期。
山鹰国际管理层和员工用真金白银的增持，证明了他们对公司未来的信心。这种在低谷时期的集体行动，远比在市场高涨时的追随更有说服力。