加盟商赚辛苦钱 总部躺着收供应链

你知道蜜雪冰城的加盟商一杯奶茶能赚多少钱吗？

几毛钱而已。可总部呢？一吨糖浆下去，轻轻松松就能赚几百万。

这就是蜜雪的底层逻辑。

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从郑州到全球

蜜雪1997年在郑州起家，如今走到全球 5.3万家店：

中国差不多 4.8万家，已经铺到县城和小镇；

海外也有 四五千家，大部分在东南亚。

它的商业模式很简单：

👉 推加盟，靠供应链赚钱。

看它最新的中报：

收入148亿，其中有 138亿——93%——全是卖原料、卖设备来的；

净利率18%，在港股同行里独一档；

你再看奈雪，还在亏钱。

站在投资人的角度

问题就来了：公司虽然赚钱，可股东拿到什么？

答案是——没有分红，也没有回购。

所以作为投资人，我要看的就是：

下一步它还能不能增长。

中国已经接近饱和，4.8万家店几乎满格。

那就剩海外了。

可我对东南亚不太乐观：

中国的供应链，是几十年工业化积累下来的；

东南亚这方面弱得多；

更麻烦的是，当地街头饮品很强势，年轻人随手买一杯三五块的果汁、奶茶，心智早就被占了。

换句话说，蜜雪在东南亚的打法，可能没有在中国那么顺。

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拿美股来对比

如果把它放到美股同类公司里看：

汉堡王母公司 QSR、百胜集团（肯德基、必胜客）、达美乐比萨……这些公司，净利率也就在12–20%之间；

它们的 估值大概是22–28倍 PE；

蜜雪现在是 25倍 PE，放在这个区间，其实能接受。

所以我的结论很简单：

👉 模式是好的，但价格偏贵，安全边际不足。

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结尾

蜜雪冰城是一门很好的生意，加盟商辛苦卖奶茶，总部靠供应链躺着赚钱。

可对投资人来说，现在要么等它海外跑出来，要么等它估值更便宜。

这是我目前的看法，仅供参考，不构成投资建议。

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