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先健科技（01302.HK）：业绩暴雷+政策利空+研发存疑，心血管龙头光环褪色迎估值下杀
在医疗器械行业竞争白热化、集采政策持续深化的当下，先健科技看似站在国产替代的风口，实则深陷业绩滑坡、盈利承压、核心风险高企的多重困境，公司基本面持续走弱，增长逻辑摇摇欲坠，股价下行压力陡增，后续估值下杀已成必然！
从业绩基本面来看，先健科技2025年中报交出了一份堪称“暴雷”的成绩单，核心盈利指标全面恶化，增长颓势尽显。报告期内，公司归母净利润5507.40万元，同比暴跌73.2%，即便剔除股份支付费用，核心利润也仅实现2.1%的微增，完全跟不上行业发展节奏；毛利率更是从去年的79%大幅下滑至73%，530个基点的收缩，直接暴露了公司产品定价权的丧失，集采政策的冲击与市场竞争的加剧，让公司盈利空间被持续压缩。更值得警惕的是，公司营收增速连续多年下滑，TTM营业收入同比增长仅3.68%，相较此前15%以上的增速大幅放缓，核心业务增长陷入停滞，传统板块受集采影响收入小幅下降，新业务尚未形成有效支撑，业绩增长后继乏力。
集采政策的达摩克利斯之剑始终高悬，成为先健科技未来发展的最大不确定性。公司核心产品左心耳封堵器、主动脉覆膜支架均被列入集采潜在清单，参考心脏支架超90%的集采降价幅度，若这类产品中标价格下降30%-50%，将直接对公司短期利润形成致命冲击。尽管公司试图通过海外市场对冲风险，但2025年上半年海外收入仅1.74亿元，占比仅25.9%，难以抵消国内集采的利空影响。而受集采影响的腔静脉滤器等产品已出现收入下滑，后续若更多核心产品纳入集采，公司营收与利润将面临双重下滑，业绩基本面或将进一步恶化。
研发管线存疑+核心项目争议，让公司的成长逻辑彻底动摇。作为创新型医疗器械企业，先健科技的研发投入虽保持在23%左右，但核心研发项目却屡屡引发市场质疑。此前公司将研发十年、潜在市场达百亿美元的第三代铁基可降解支架项目分拆出去并放弃控股权，这一操作引发了市场对高管掏空上市公司资产、利益输送的强烈质疑，也让公司失去了未来最重要的业绩增长极。而目前主推的IBS可吸收药物洗脱冠脉支架，虽临床数据亮眼，但国内注册审批周期长达12-18个月，若未能在2026年Q1如期获批，将直接打破市场预期，引发股价下挫。同时，公司通过投资剑虎医疗切入的起搏电生理赛道，首款产品上市时间未定，协同效应释放遥遥无期，研发与商业化的双重风险，让公司的创新溢价彻底消失。
内外竞争加剧+成本高企，进一步加剧了公司的经营压力。在国内，心脉医疗等同行快速崛起，在主动脉介入等领域持续抢占市场份额，先健科技的行业龙头地位岌岌可危；在国际市场，波士顿科学、美敦力等欧美巨头占据70%以上的全球份额，凭借技术与品牌优势对先健科技形成全面压制。为突破海外市场，公司2025年上半年海外销售费用同比大增15%，短期利润率持续承压，而欧盟MDR认证、美国FDA审批的复杂流程，更是让公司的全球化布局步履维艰。此外，公司关键原材料进口占比超60%，人民币汇率波动与原材料价格上涨，让公司成本端压力陡增，人民币兑美元每贬值1%，公司年成本就增加约500万元，成本与费用的双重挤压，让公司的经营效率持续走低。
从财务与估值层面来看，先健科技也已不具备投资价值。公司基本每股收益从2023年的0.06元降至2025年中报的0.013元，盈利能力大幅下滑；尽管账面现金流看似充裕，但投资活动现金流净额持续为负，2025年上半年达-2.73亿元，研发与市场拓展的持续烧钱，让公司的现金流难以形成有效支撑。而当前公司TTM市盈率高达115倍，即便剔除股份支付费用，估值也远高于心脉医疗等同行，在业绩增长停滞、利空因素频发的背景下，公司的估值严重高估，估值回归只是时间问题。
一边是业绩暴雷、集采利空、研发存疑的基本面持续走弱，一边是竞争加剧、成本高企、估值高估的多重压制，先健科技的龙头光环早已褪色，增长逻辑全面崩塌。在医疗器械行业回归业绩本质的当下，公司后续股价将面临巨大的下杀压力，投资者需警惕风险，及时规避这只基本面持续恶化的标的，切勿被表面的国产替代概念所迷惑！
风险提示：本文仅为行业与企业分析，不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。