我实践价值投资四年多感悟和反思

价值投资作为全球资本市场公认的有效策略，我认为核心锚点在公司，而不是市场交易价格，通过分析与长期视角理解企业，看懂未来企业未来现金流，并作为依据对企业进行估值，对比企业现在交易价格，低估或合理价格买入，长期持有，赚企业自身成长的钱，顺便赚市场额外馈赠。下面我将结合我四年多价值投资实践，谈谈感悟和反思。

一、买股票等于买公司一部分

股市的创办初心是让企业卖一部分股权融资，扩大企业生产，赚取更多利润，投资者享受企业成长带来的收获；如果投资者急需用钱，还可以把股权转卖给其他投资者。价值投资的核心关键点在于将股票视为企业所有权的一部分，而非简单的交易筹码。

投资者要像企业所有者一样思考：企业商业模式怎么样？企业文化怎么样？企业如何盈利？竞争优势是否可持续？管理层是否值得信任？。。。

投资者从自己熟悉领域入手，会比较容易，我在互联网从业16年，比较懂互联网，就从互联网行业入手，互联网行业比较内公认优秀公司是腾讯，我看了腾讯上市以来所有财报；看了马化腾、刘炽平、张小龙和任宇昕我所能找得到的演讲、采访、公开信、内部讲话和书籍，体验和观察腾讯系列产品决策；问了腾讯在职、离职员工、上下游供应商、竞争对手对腾讯的评价，深入研究和调研了腾讯后，认为微信社交有多边网络效率，越多人用越好用，后来者哪怕做出比微信更好即时通讯软件，但用的人少，朋友没在上面，想找的人找不到，也是没有人会用的。微信社交护城河既深又宽，腾讯在社交上发展了三大业务：1、增值业务，2、广告，3、金融和企业服务。同时通过多方面了解，发现腾讯企业文化很好，有用户导向文化，以马化腾讯为首管理层是巴菲特口中德才兼备的管理层。有了对腾讯这些认识后，价格合理时，就开始买入腾讯股票。

二、正确看待市场

格雷厄姆提出的市场先生理论揭示了市场的非理性本质：市场参与者情绪化报价，时而亢奋（给出高价），时而抑郁（给出低价）。投资者应像对待情绪不稳定的邻居一样，利用其极端情绪而非被其左右，在市场抑郁时，对一家企业给出低估于内在价值时买入；在亢奋时，对一家企业给出远高于内在价值时卖出。

2021年和2022年腾讯受双减、缓发网游许可证、反垄断调查等宏观因素影响，虽然这些并不会影响腾讯核心竞争力，但市场还是受此影响，股价大跌，从775股价一路下跌到198，我认为市场抑郁了，对腾讯定错价了，持续买入腾讯，在腾讯299时用光了我所有闲钱。我感觉我基本不太受市场影响，也较好把握住给出的好价格，如果市场后来没给出低价，我不会买这么多腾讯股票。

三、安全边际

安全边际指市场价格与企业内在价值的差额，本质是为错误预留缓冲空间。如果自己评估一家企业内在价值是1000亿，当市场给出打折价才买入，例如打5折，500亿时买入，不但能买到便宜公司，还能留有一定安全垫，如果自己评估有误，也不至于损失惨重。1973年，巴菲投资华盛顿邮报很好体现这一理念运用，当时华盛顿邮报市值仅8000万美元，但其房产与印刷设备估值已超4亿美元。最终获得超20倍回报。当然这样机会是可遇不可求。

安全边际这方面我把握较差，2021年580开始买入腾讯，这时的腾讯只是合理价格，并没有安全边际，这是我以后要提升的地方。

四、能力圈

巴菲特提出能力圈原则，强调只投资自己真正理解的企业。诚实回答自己关于企业这些问题：企业商业模式好不好？企业文化好不好？企业如何盈利？客户为何选择它？竞争优势能否持续？未来5-10年能否抵御竞争？未来10年能赚多少钱？企业管理层是否德才兼备？。。。

当自己理解了企业，股价腰斩了，不但不慌，还想买入，说明这是才自己能力圈内；如果股价腰斩了，很慌，到处问题企业是否出了问题？想卖掉，说明不在自己能力圈内。

我在2021年时大概能看到腾讯十年后腾讯社交地位还会在的，只要社交地位在，每年千亿以上利润就有保证；后来更深入研究腾讯后，我大概能看到腾讯十年后，腾讯社交、游戏和支付三大核心业务还会在，相对清晰看到五年后腾讯大概业绩，也能大概看到腾讯十年后的业绩，我认为腾讯在我能力圈内。而且也是经过市场大跌检验，2021年580买腾讯后，腾讯每跌5%左右我就加仓一次，550、520，500，470。。。299等都买过。

腾讯对比我第一次买入价腰斩后，我还想加仓，当腾讯跌到250时，当时所有闲钱用过光了，我想过要卖掉部分邮储银行（我当时第二仓位），后来想了下，如果我对腾讯判断是对的，已有腾讯股票未来足以让我赚到这辈子够用的钱，万一我对腾讯判断有问题（投资没有100%准确），有邮储银行股票，也不影响我的生活，邮储银行股息率也远高于腾讯，就没换了。回头看，如果当时卖掉部分邮储银行换腾讯股票，现在能多赚很多钱，但我一点也不后悔，因为这样组合让我有底气完全忽略市场，市场涨跌完全不影响我生活，如果当时换了，随着腾讯跌到200左右，可能最终会全仓腾讯，这样心里可能会不安，因为没办法笃定腾讯100%没问题，做企业不是做数学题，不存在100%，反而会影响我持有腾讯。

2021年听朋友说李录买入邮储银行，研究了下邮储银行，认为邮储银行资产质量较高，倒闭可能性极小，息差在大银行中，也仅次于招商银行，本来想着邮储银行未来五年利润有可能翻一番，如果PE也翻一番，有机会双击，股息也挺高，后来受宏观影响，利率一直下降，息差不断缩小。持有邮储银行的时间里，邮储银行和腾讯经常同时跌，但我只想加仓腾讯，我还经常会上港交所网站，看看李录是否有卖了仓邮储银行？去年实在想不明白未来五年利率会是上涨还是下跌，我慢慢明白了邮储银行并不在我能力圈内，去年把邮储银行全部换成了茅台。持有邮储银行三年，没亏也没赚，如果去年不换茅台，今年能多赚28％左右，但我也不后悔，买了自己不懂公司，就像做自己不懂的生意，没亏钱已是幸运了，赚钱本是不太可能，哪怕是抄李录作业。