投资茅台20问20答
我研究茅台三年多，看了茅台多年财报和茅台相关书籍，问了做茅台酒生意朋友、头部酒企在职朋友、竞争对手经销商、白酒零售商、喜欢喝酒的朋友们等对茅台的评价。花了半年整理和思考写了茅台20问20答，希望能解答朋友们对茅台疑问。
1、茅台商业模式怎么样？
茅台商业模式很好，是高端白酒绝对龙头，有一帮只喜欢喝茅台酒消费群体，烈酒跟香烟一样会成瘾，有个有酒瘾的朋友跟我说过，他每天不喝点白酒，感觉身上有蚂蚁在爬一样；白酒受产地和菌群等影响，口感给消费者差异很大，茅台酒有竞争对手没办模仿和替代的差异化，玻汾卖50元，不影响飞天买2000元，竞争对手没办法做出一款跟飞天一模一样口味的产品，飞天终端零售价才能长期高于官方指导价。
茅台最近13年，除了2017年毛利润率是89.8%，其他年份毛利润都在92%左右，净利润率绝大部分年份里也在52%左右，哪怕受三公消费影响巨大的13、14和15年也是如此，远高于其他头部白酒品牌（五粮液去年毛利润是77%，净利润率是37%）。白酒是自由竞争行业，竞争对手很多，茅台护城河既深又宽，有竞争对没办法替代的差异化，茅台长期才能长期保持如此高利润率。
茅台的上游是小麦和高粱分散的农户，茅台在上游产业链是强势的；下游是经销商、电商、超市和直接客户等，茅台也是有强势地位，有提价权，经销商进货需要提前打款。茅台毛利润率行业最高、销售费用率同行最低、资本开支很少，研发费用极低、几乎没有应收账款、没有贷款、万一哪一年销售不好，库存以后还会更值钱，茅台几乎汇集了世界好生意的优点。不难理解有些投资者会全仓茅台，用茅台标准其他公司很难下手了，也许他们会经常由衷感叹：曾经沧海难为水，除却巫山不是云。
2、茅台企业文化怎么样？
茅台有很好质量文化：（1）当成本与质量发生矛盾时，成本服从质量；（2）当产量与质量发生矛盾时，产量服从质量；（3）当效益与质量发生矛盾时，效益服从质量；（4）当速度与质量发生矛盾时，速度服从质量。
茅台人不但这么说，还这么做了，如果没有这样质量追求，这么多年飞天供不应，只要茅台周边买买基酒，或者把飞天出厂年限降低下，马上就能生产出更多茅台酒，会多赚很多很多钱，但可能是一次性钱。有做过企业的人，会知道这样的诱惑有多大，大到几乎所有人是挡不住这种诱惑的。茅台有质量至上的企业文化，茅台人有利润之上追求，才能挡住这种致命诱惑。
有茅台镇朋友（亲戚是茅台酒经销商）跟我说，茅台现在很多员工是茅台二代和三代子女，质量至上文化已经深入他们骨髓里了。
3、茅台未来十年增长点有哪些？
茅台未来十年增长点很多：
（1）十四五技改完成后会增加1.98万吨茅台酒产量，产量同比增长36%左右；
（2）批发提价；
（3）零售提价；
（4）提升直销比例；
（5）提升非标茅台酒比例，如公斤茅、100毫升飞天、生肖酒、珍品茅台、十五茅台和五十茅台等；
（6）系列酒增长。
茅台现在手上牌很多，保守预测下未来十年净利润增长10%左右是大概率的事。
4、茅台重大风险点有哪些？
如果哪一天茅台丢了质量文化，不再以质量至上为第一原则，变成业绩导向，缩短飞天出厂日期，外购基酒、更改飞天工艺、甚至出现质量事故等。
茅台酒是好酒，能得它的，一般是每个时代最有权势或支付能力的人群，2013年之前是官员；之后房地产大繁荣，房地产行业支付能力非常强，房地产喝茅台酒比较多；现在房地产不行了，未来还有新能源、人工智能、机器人、芯片行业、先进制造等。
2013-2015年占茅台40%以上政务市场突然消失，也只是影响了茅台两三年业绩，这次房地产低迷影响远小于上次。
6、若经济持续低迷，是否会影响茅台增长？
若经济持续低迷，有可能导致增长不及预期，同时用常识看，中国人均GDP对比发达国家，还有很大增长空间，经济不会持续低迷很多年，万一持续低迷很多年，茅台应对能力也是白酒中最强的。
7、茅台金融属性没了，以后还有人会买茅台酒吗？
茅台是好酒，大部分茅台酒消费者才买茅台酒，而不是茅台酒有金融属性，大部分才买茅台酒。以前茅台酒长期供不应求，才有小部分人买茅台酒期待升值，这并不是主流茅台酒消费群体，现在这部分人基本消失了，茅台酒价格下降，买茅台酒消费者会更多，更有利于茅台酒长期发展。
8、飞天价格持续回落，有没有可能跌破某个数值，触发经销商抛售潮，导致价格体系崩溃？
茅台酒经销商、黄牛等渠道并没有多少茅台酒库存，库存绝大部分在消费者手里，绝大部分消费者存飞天是为了以后喝，而不为了以后卖掉，涨了不会卖，跌了更不会卖。不会有抛售潮，也不会导致价格体系崩溃。飞天核心是消费品，有价格弹性，价格下跌，销量会上升，十年前飞天出现短暂的倒挂，销量上升了，倒挂就消失了。
9、飞天每年真实的开瓶率是多少?
飞天每年真实的开瓶率没有确切的信息，有些所谓统计也只是一些协会或媒体小范围抽样调查下，不具体权威性。有个确定的是，绝大部分没被喝的的飞天是在消费者手里，而不是在渠道或黄牛手里，绝大部分消费者存飞天是为了以后喝，而不为了以后卖掉，基本可以这说，飞天到了消费者手里，约等于开瓶了，只是不是现在开，可能是过一段时间开。
10、年轻人不喝白酒，未来会影响茅台吗？
2013年时，很多人说80后不喝白酒，现在有不少80后也是喝白酒的。而且年轻人群本来就不是茅台酒主要客群，茅台酒主力客群是60后、70后、80后消费者，这些消费者再过十年绝大部分还会在的。有些80后朋友跟我说过，自己年轻时喜欢喝啤酒，等年纪大了，慢慢会觉得喝啤酒没什么意思，慢慢喝上白酒。
11、茅台分红率75%能否长期保持？
茅台2024年财报明确说2024－2026 三年分红75%规划，建立长效回报机制，有效稳定投资者预期。说明茅台也是有意愿回报投资者的，未来茅台现金流会越来越强，自然而然会回报股东，要不现金会淹过脖子的。
12、消费税改革如果实施，会不压缩茅台利润？
消费税改革如果实施不会压缩茅台利润，茅台有定价权，消费税最终会是消费者买单。
13、茅台的经销商体系是否对茅台有利？
季克良说过经销商是茅台恩人，现任董事长张德芹能力在白酒行业是公认的，把名不经传的习酒做得很好，他也说经销商是茅台恩人。茅台之前成功经销商贡献也是很大。经销商能帮助茅台触达社会各种各样场景，现在茅台在培养消费新场景，也是需要经销商一起努力。茅台的经销商体系对茅台肯定有利，当然茅台经销商体系也是存在问题，例如批发价与市场销售价差距过大。这需要茅台慢慢去理顺。
14、禁酒令会怎么影响茅台？
禁酒令所覆盖的人群和场景目前已经不是茅台主要人群和场景，对茅台影响不会很大。茅台现任董事长张德芹认为禁酒令会让中国白酒回归初心的时候了：以之成礼，以之养老，以之成欢。
以之成礼：酒在古代是礼仪活动的核心载体，用于祭祀天地、宗庙社稷（祭礼）、朝聘会盟（宾礼）、婚丧嫁娶（嘉礼、凶礼）等场景，通过敬酒顺序、座次安排等规范社会秩序，体现尊卑长幼的伦理关。
以之养老：酒在传统孝道文化中是奉养老人的重要媒介，体现对长者的尊重与关怀。古代君王常赐酒给年长者，民间亦以酒表达孝心，如节日为长辈敬酒祈福
以之成欢：通过助兴、松弛情绪的作用，成为人际交往的润滑剂。在节日庆典、亲友团聚等场景中，酒能烘托欢乐氛围，增进情感联结，所谓“无酒不成席，无酒不欢”。
15、系列酒都搭售给茅台酒经销的吗？
不完全是，系列酒只有茅台1935是搭售给茅台酒经销商，主要搭售的是非标茅台酒：珍品茅台、珍品彩釉茅台、茅台十五年、公斤茅台、100ml 茅台等，少部分茅台酒经销商会自愿拿些华茅和王茅；其他系列酒（王子、迎宾等）主要通过独立经销商（800家左右）和“万家共享”门店销售，且与茅台酒渠道严格隔离。
16、茅台现在PE多少左右？
茅台现在总市值是18696亿（截至9月16日收盘价），今年预计利润是950亿左右，扣掉帐上和拆借出去的1800亿左右，PE是18倍左右，如果不扣拆借出去的1260亿，只扣帐上516亿现金，PE是19倍左右。最近十几年茅台这样的PE，只出现在之前反三公消费和2018年。
17、怎么验证自己是不是真的懂茅台？
验证自己是否懂茅台只需扣心自问两个问题：（1）能否大概看到茅台十年后现金流？如果能就是懂，如果不能就是不懂。（2）茅台股价大跌时，自己慌不慌？如果不慌，有闲钱还想加仓，就是懂茅台；如果很慌，到处问别人茅台出了什么问题，想卖掉茅台，就是不懂茅台。
18、中华村1.98万吨茅台酒新增产能扩建进展怎么样？
2022年12月15日，贵州茅台公告称，公司计划投入约155.16亿元建设茅台酒“十四五技改建设项目”，项目建设地点位于茅台镇太坪村和中华村，规划建设制酒厂房68栋、制曲厂房10栋、酒库69栋及相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能1.98万吨/年（注意，以往公告说是规划产能，此处说的是实际产能），储酒能力8.47万吨；至2024年底累计投资17.64亿元，项目进度为11.4%。
茅台酒“十四五技改建设项目”是茅台酒产能提升的唯一在建项目。茅台酒十四五技改建设项目的A区建设，地点在茅台镇中华村和太坪村，从2024年1月开始招标，总建筑面积21.3万平方公米，包括制酒厂房16栋，计划工期553天（自然天），预计今年下半年A区项目全部完工。
中华村产能A区有８栋制酒厂房投产了，新增产能1800吨/年，去年已经投产，今年能出释放产量，今年剩余8栋投产，明年能出释放产量。
结合历史数据，每栋制酒厂房设计产能为225吨（以前是224吨），则余下52栋的设计产能为52*225=11700吨；根据公众号“茅台时空”2024年5月17日报道，茅台酒“十四五技改项目”计划持续至2028年，即2028年11月份能全部投产，全部产能释放要到 2029年
预计2025年底茅台酒十四五技改建设项目的A区建设项目完工，又可新增基酒设计产能为1800吨，则2026年基酒设计产能可达46395吨（44595吨+1800吨），而2026年实际基酒产量约为6.1万吨左右（46395*130-133%）。B区建设项目可能在2025年底或2026年会有新增产能释放，跟踪中。 （信息来源于茅台时空）
19、茅台的极限产能时多少？
根据《贵州茅台酒股份有限公司修建性详细规划（老厂区整治）》中贵州茅台酒中长期发展规划显示，茅台酒15平方公里原产区的产量为10万吨。因此，可推断茅台基酒的未来极限产能基本在10万吨左右。2027年左右会达到8万吨，还有2万吨还没规划。而且这估计也是不茅台产能极限，2000年前后季克良花了几个月发现适合做茅台酒中华村新产地，未来还是有可能发现新的新产地。以后还可靠提价、增加老酒比例等维持增长。
20、茅台镇地震对茅台影响大吗？
茅台酒厂厂房和酒库均按照抗8-9级地震标准建造，并配备防震支架、自动灭火系统等设施。同时，酒库采用特殊密封工艺，即使发生地震也能最大限度保护基酒品质；茅台还通过多地备份存储、制定应急预案等方式降低地震潜在损失；茅台镇位于贵州西北部，地质结构稳定，历史上未发生过3.0级以上地震，专家分析该区域发生强震的概率微乎其微，属于可忽略风险；茅台通过多重防护措施和地质环境优势，已将地震对基酒的影响降至极低水平。虽然理论上存在风险，但实际发生概率可视为接近零。
本文仅限交流，不做任何投资建议,投资需懂所投企业为根本前提。