ST剀鑫摘帽及重组预期

$*ST凯鑫(SZ300899)$
ST剀鑫（300899.SZ）短期摘帽预期强烈，大股东背景雄厚且资产质量优良，困境反转逻辑清晰，建议重点关注。
基于最新财务数据和市场分析，我们认为ST剀鑫在2025年11月至2026年5月期间摘帽概率超过85%。公司2025年前三季度营业收入已达1.51亿元，归母净利润3094.71万元，远超摘帽所需的1亿元营收门槛和盈利要求。大股东葛文越作为原新加坡凯发集团首席技术官，拥有丰富的行业经验和资源，其个人资产实力雄厚，直接持股22.48%（转让前）并通过一致行动人控制47.76%股权。
更为重要的是，新进入的5%股东吉学文具有丰富的上市公司运作经验，曾成功推动德方纳米（300769.SZ）和拓邦股份上市，并担任江苏远航锦锂新能源科技有限公司董事长。此次股权变动可能预示着重大资产重组的启动，为公司带来新的增长动力。公司目前账面现金3.88亿元，资产负债率仅12%，为后续资本运作提供了充足的空间。
一、ST剀鑫大股东背景深度剖析
1.1 控股股东及实际控制人概况
ST剀鑫的控股股东为葛文越，实际控制人为葛文越、邵蔚、刘峰、杨旗、杨昊鹏五人组成的一致行动人团队，其中葛文越为核心控制人。根据2025年11月10日的最新公告，葛文越直接持有公司14,339,200股股份，占比22.48%，通过上海济谦投资管理合伙企业（有限合伙）间接持有2,559股，间接持股比例0.004%。
值得注意的是，2025年11月10日，实际控制人葛文越、邵蔚、刘峰、杨旗、杨昊鹏及持股5%以上股东申雅维与吉学文签署《股份转让协议》，转让方将其合计持有的公司3,189,174股无限售条件流通股股份（占公司总股本的5.00%），以27.85元/股的价格转让给吉学文，交易总价8881.85万元。本次转让完成后，吉学文将成为公司持股5%以上股东，而原实控人团队的持股比例将从47.76%降至42.76%，但仍保持控股地位。
1.2 葛文越个人发展历程与行业地位
葛文越出生于1968年，现年57岁，拥有新加坡永久居留权，是中国膜分离技术领域的知名专家。其职业生涯经历了从跨国企业高管到成功创业家的完整历程，展现了卓越的技术实力和商业才能。
葛文越的职业发展可分为三个重要阶段。第一阶段为技术积累期（1990年代-2010年），他曾任凯能高科技工程（上海）有限公司销售、研发、采购、工程、项目部经理、副总经理、总经理、董事长，在膜分离技术领域积累了丰富的实践经验。随后，他进入新加坡凯发集团担任高级副总裁、首席技术官，这是一家在膜技术领域具有国际影响力的企业，葛文越在该集团工作超过十年，深入掌握了国际先进的膜分离技术和管理理念。
第二阶段为创业起步期（2011-2020年）。2011年，43岁的葛文越做出了人生中最重要的决定之一——辞职创业。他带领包括自己在内的7人团队，在一间约20平米的办公室里开始了上海凯鑫的创业征程。创业初期的艰难并没有阻挡葛文越的决心，凭借其在膜分离技术领域的深厚积累和前瞻性眼光，公司迅速发展壮大。2011年12月至2015年7月，葛文越担任凯鑫有限董事长兼总经理；2015年7月起至今担任公司董事长兼总经理，并同时担任新加坡凯鑫董事长兼总经理、上海钥凯董事长等职务。
第三阶段为上市发展期（2020年至今）。2020年10月16日，上海凯鑫成功在深圳证券交易所创业板上市，发行价24.43元/股，发行1595万股，公司总股本6378.3466万股，上市首日股价创下97.76元的历史高位。然而，上市后的发展并非一帆风顺，2023年8月23日，葛文越因涉嫌职务违法被立案调查并实施留置，9月4日解除留置，整个过程历时12天。尽管经历了这一风波，葛文越仍继续担任公司董事长兼总经理，展现了其对公司的责任和担当。
在葛文越的领导下，上海凯鑫从一家初创企业发展成为国内膜分离技术领域的重要企业。公司2017年、2018年、2019年营收分别为1.19亿元、1.97亿元、2.6亿元，净利润分别为2846.52万元、4234.35万元、5874.91万元，呈现出快速增长的态势。2018年，葛文越获评"上海市领军人才"称号，这是对其在技术创新和企业管理方面突出贡献的高度认可。
1.3 公司发展历程与里程碑事件
上海凯鑫的发展历程是中国膜分离技术企业从无到有、从小到大的典型代表。公司成立于2011年7月25日，由张永刚、杨旗、关欣、高学香、刘至艾等7人共同投资设立，初始注册资本为1000万元。经过十余年的发展，公司已成为国内少数能够在工业流体领域提供膜分离技术应用整体解决方案的企业之一。
公司发展的重要里程碑包括：2013年获得上海市高新技术企业认定；2014年成功入选上海市"专、精、特、新"企业，并完成A轮融资，深创投、架桥富凯参与本轮融资；2015年完成股份改造并在新三板挂牌，废水处理及回收相关的首个发明专利申请获批，入选上海市科技小巨人培育企业，完成B轮融资，苏州启明融合创业投资参与本轮融资；2016年凯鑫分离技术（新加坡）私人有限公司成立，被评为上海市专利试点企业，上海创新资金项目通过验收，突破了黏胶行业高浓废碱问题的行业瓶颈；2017年启东凯鑫环保科技有限公司成立，子公司绍兴鑫美环境科技有限公司成立，首次实现销售收入过1亿元，首次境外独立参展Egy stitch & Tex 2017；2018年董事长葛文越获评"上海市领军人才"；2019年被认定为上海市科技小巨人企业，首次实现销售收入2.5亿元；2020年经深交所批准在创业板上市（股票代码：300899），获评浦东新区企业研发机构和高成长性总部；2021年凯鑫成立十周年，上海市小巨人项目验收；2022年巴基斯坦办事处成立，专家工作站成立；2023年专家工作站顺利揭牌。
1.4 大股东主要业务板块与收入结构
上海凯鑫的主营业务高度聚焦于膜分离技术领域，形成了以工业流体分离解决方案为核心、零部件及耗材销售为补充的业务结构。根据最新财务数据，公司主营业务收入构成中，工业流体分离解决方案占比90.02%，零部件及耗材占比9.57%，租赁收入占比0.40%。
公司的工业流体分离解决方案是核心业务，主要包括清洁生产技术方案设计与实施、膜分离装备集成、运营技术支持和售后服务等。与传统的环保公司不同，凯鑫主要针对生产环节而非末端处理，通过改进工业客户的传统生产工艺和废水处理工艺，实现更高的资源利用率，减少污染物排放，达到"分清离浊、物尽其用"的目标。
公司的产品和服务广泛应用于多个行业，包括生物制药、化纤、纺织印染、石油化工和煤化工、新能源、冶金等领域。在生物制药行业，公司使用纯水装置对原水进行处理，通过膜分离技术对原有生产工艺进行改造，减少化学品消耗，降低生产成本及减少废弃物排放；在化纤行业，公司提供的碱回收循环使用技术方案可帮助客户实现废碱回收率达95%以上，半纤维素回收技术方案可分离、回收生产过程中的半纤维素；在纺织印染行业，公司的污水处理技术方案可取代传统活性污泥法处理方法，大幅减少化学药剂使用成本，减少60%以上沉淀污泥的固废处理成本，中水回用率达50%~70%；在新能源行业，公司可提供多种解决方案，在帮助企业解决废水回用的同时，还能将废水中的锂资源分离提取。
从地域分布来看，公司业务已拓展至全球12个国家，包括东南亚、南亚、非洲等地区。2012年，公司以马来西亚为起点，第一次接到大型海外水处理订单；2016年，公司踏足非洲市场，成功获得埃塞俄比亚生活用水处理订单；2019年，公司首次参加欧洲ITMA巴塞罗那展会；2021年，业务拓展至越南、老挝、新加坡、马来西亚、孟加拉国等国。
1.5 大股东在行业中的竞争地位
上海凯鑫在国内膜分离技术领域占据重要地位，但也面临着激烈的市场竞争。作为国内少数能够在工业流体领域提供膜分离技术应用整体解决方案的企业之一，公司在某些细分领域具有一定的竞争优势。特别是在印染行业，公司的市场占有率超过30%，体现了其在该领域的技术实力和市场认可度。
然而，从整体市场格局来看，公司面临着来自国际巨头和国内同行的双重压力。在特种分离膜领域，公司的市场份额从2018年的约2.8%下降至目前的1.1%左右，主要被杜邦、陶氏等国际巨头以及碧水源、津膜科技等国内企业挤压。这种市场份额的下降主要是由于公司未掌握膜材料核心原材料（如高性能膜聚合物）的生产技术，在产业链上游缺乏控制力，导致毛利率从45%下滑至18%。
尽管面临挑战，公司在技术创新方面仍保持着较强的实力。截至目前，公司拥有47项以上专利，40多名专业技术人员，年处理工业流体总量超过6000万立方米，年节水量超过3000万立方米。2024年，公司被认定为上海市科技小巨人企业，这是对其技术创新能力和发展潜力的认可。
二、ST剀鑫股东资产状况综合评估
2.1 公司整体资产规模与结构
ST剀鑫作为一家技术型环保企业，其资产结构呈现出"轻资产、高现金"的特点。根据最新财务数据，公司资产规模保持稳定增长态势。2024年末，公司总资产为7.92亿元，较年初增长9.42%；归属于上市公司股东的所有者权益为6.34亿元，较年初减少4.02%；归属于上市公司股东的每股净资产为9.94元，较年初减少4.05%。
从资产结构来看，公司资产以流动资产为主，体现了轻资产运营的特征。2024年年报显示，公司流动资产合计为6.71亿元，非流动资产合计为1.21亿元，资产结构较为稳健。2025年一季度，公司资产总额为7.74亿元，其中流动资产为6.57亿元，占总资产的84.96%，主要由货币资金、应收账款、存货构成，分别占流动资产的52.19%、15.23%和14.60%。
2025年三季度的最新数据显示，公司资产结构进一步优化。货币资金达到3.88亿元，同比增长14.90%；应收账款为8023.86万元，同比微增0.16%；有息负债仅为266.04万元，同比增长16.70%。这种资产结构表明公司现金储备充足，财务风险极低，为后续的经营发展和资本运作提供了坚实的基础。
从负债情况来看，公司财务杠杆极低，偿债能力极强。2024年末，公司总负债为1.58亿元，资产负债率仅为20%左右。2025年三季度，公司总负债进一步降至9127万元，资产负债率仅为12%。这种低负债的财务结构不仅降低了公司的财务风险，也为未来通过债务融资支持业务扩张或并购提供了充足的空间。
2.2 控股股东个人资产实力分析
作为公司的控股股东和实际控制人，葛文越的个人资产实力直接关系到其对公司的支持能力。根据公开信息，葛文越直接持有公司22.48%的股份（转让前），按照2025年11月10日27.85元/股的转让价格计算，其直接持有的股份价值约为3.99亿元（14,339,200股×27.85元/股）。
除了上市公司股权外，葛文越还通过上海济谦投资管理合伙企业（有限合伙）间接持有公司股份，并担任多家子公司的董事长职务，包括新加坡凯鑫董事长、总裁，上海钥凯董事长等。这些子公司虽然具体财务数据未公开，但从公司整体的业务布局来看，均为与主营业务相关的重要资产。
值得关注的是，2023年8月，葛文越曾因涉嫌职务违法被立案调查并实施留置，虽然仅12天后就被解除留置，但这一事件可能对其个人资产状况产生了一定影响。不过，从公司后续的经营情况来看，葛文越仍有能力继续担任公司董事长兼总经理，并参与公司的重大决策。
2.3 其他主要股东资产状况
除控股股东外，公司其他主要股东的资产状况也值得关注。根据2025年11月10日的股权转让公告，参与本次转让的其他股东包括邵蔚、刘峰、杨旗、杨昊鹏、申雅维，他们均为公司的实际控制人或重要股东。
邵蔚、刘峰、杨旗、申雅维每人各持有公司5.31%的股份（3,384,800股），杨昊鹏持有4.05%的股份（2,584,800股）。按照27.85元/股的转让价格计算，邵蔚、刘峰、杨旗、申雅维每人持有的股份价值约为9437万元，杨昊鹏持有的股份价值约为7209万元。这些股东的资产实力虽然不及葛文越，但合计持有公司超过25%的股份，对公司具有重要影响力。
特别值得关注的是新进入的股东吉学文。根据公开信息，吉学文具有丰富的资本市场运作经验，曾成功推动德方纳米（300769.SZ）和拓邦股份两家公司上市，并担任江苏远航锦锂新能源科技有限公司的董事长和第二大股东，持股比例较高。德方纳米作为一家在创业板上市的锂电池材料企业，2019年上市时市值就超过40亿元，吉学文作为其创始人之一和实际控制人，积累了相当可观的财富。
2.4 优质资产分布与价值评估
ST剀鑫的优质资产主要集中在以下几个方面：
现金及现金等价物是公司最优质的资产。2025年三季度，公司货币资金达到3.88亿元，占总资产的近50%。这些现金不仅为公司的日常运营提供了充足的流动性支持，也为未来的业务扩张、技术研发、并购重组等提供了强大的资金保障。按照公司目前的经营状况，这些现金足以支撑公司2-3年的运营开支。
应收账款质量良好。2025年三季度，公司应收账款为8023.86万元，虽然金额不大，但从账龄结构来看，大部分为一年内的应收账款，坏账风险较低。公司的客户主要为工业企业，信用状况良好，应收账款回收有保障。
专利技术和知识产权是公司的核心无形资产。截至目前，公司拥有47项以上专利，这些专利涵盖了膜分离技术的多个领域，是公司技术竞争力的重要体现。虽然这些无形资产的具体价值难以准确评估，但从公司在印染等细分行业超过30%的市场占有率来看，这些技术资产具有较高的经济价值。
子公司股权具有潜在价值。公司拥有多家子公司，包括新加坡凯鑫、启东凯鑫、上海钥凯、绍兴鑫美、江苏赛铂锐、盐城鑫科等。其中，新加坡凯鑫作为公司海外业务的重要平台，在东南亚市场具有一定的影响力；启东凯鑫主要从事环保科技业务，是公司在长三角地区的重要生产基地。这些子公司虽然目前的经营状况未完全公开，但从公司的战略布局来看，均具有一定的发展潜力。
2.5 股东资产对摘帽及重组的支撑能力
从股东资产状况来看，ST剀鑫具备了摘帽和实施重组的良好基础。
在摘帽方面，公司目前的财务状况已经满足摘帽的基本条件。2025年前三季度，公司营业收入达到1.51亿元，已超过创业板1亿元的营收门槛；归母净利润3094.71万元，扣非净利润2792.41万元，均为正值，且同比大幅增长334.55%和490.75%。更为重要的是，公司资产负债率仅为12%，现金充裕，不存在资不抵债的风险。从这些指标来看，公司2025年年报披露后摘帽的概率超过85%。
在重组方面，股东资产状况为重组提供了多重支撑。首先，公司账面现金3.88亿元，为收购优质资产提供了充足的资金来源。其次，控股股东和其他主要股东持有大量上市公司股权，可通过股权质押、股权转让等方式筹集资金支持重组。第三，新股东吉学文的加入带来了新的资源和机遇，其在新能源领域的丰富经验和成功的资本运作经历，可能推动公司向新能源领域转型或引入优质的新能源资产。
特别值得关注的是，吉学文担任董事长和第二大股东的江苏远航锦锂新能源科技有限公司，是一家成立于2022年6月的锂电池生产企业，注册资金3.27亿元，由国家电力投资集团、景成新能源、深圳智造未来、锂电池材料头部企业联合投资创办，规划总产能15GWh，目标在2027年实现有效产能突破45GWh。如果吉学文能够推动远航锦锂与ST剀鑫进行重组，将为公司带来巨大的发展机遇。
三、ST剀鑫短期摘帽预期分析
3.1 摘帽条件与公司现状对比
根据深圳证券交易所创业板股票上市规则，ST股票的摘帽条件主要包括以下几个方面：
财务指标方面，公司需要满足：最近一个会计年度经审计的净利润为正值，且扣除非经常性损益后的净利润也为正值；最近一个会计年度经审计的营业收入不低于1亿元；最近一个会计年度期末净资产为正值，即每股净资产为正值，部分情形下不再强制要求每股净资产超过1元。
审计意见方面，公司财务报告需要被会计师事务所出具标准无保留意见，不存在无法表示意见或否定意见的情况。
合规性方面，公司不存在重大会计差错和虚假陈述，未在证监会责令整改期限内；不存在因重大事件导致生产经营受严重影响的情形，如主要银行账户冻结、解散或破产等。
对照上述条件，ST剀鑫目前的状况如下表所示：
摘帽条件 具体要求 ST剀鑫现状（2025年前三季度） 是否满足
净利润 最近一年净利润为正 归母净利润3094.71万元（正） ✓ 满足
扣非净利润 扣非净利润为正 扣非净利润2792.41万元（正） ✓ 满足
营业收入 营收不低于1亿元 营收1.51亿元（超1亿） ✓ 满足
净资产 每股净资产为正 每股净资产10.43元（正） ✓ 满足
审计意见 标准无保留意见 2024年为标准无保留意见 ✓ 满足
合规性 无重大违规 未发现重大违规 ✓ 满足
从上表可以看出，ST剀鑫在所有主要摘帽条件方面均已满足或大概率满足。特别是在营收和盈利两个核心指标上，公司2025年前三季度的表现已经远超摘帽要求，全年指标达标确定性极高。
3.2 2025年财务表现与摘帽确定性
ST剀鑫2025年的财务表现呈现出强劲的复苏态势，为摘帽提供了坚实的财务基础。
营业收入方面，公司2025年前三季度实现营业收入1.51亿元，同比增长93.16%。这一增长幅度远超市场预期，主要得益于公司在传统优势领域的市场份额提升以及新业务的拓展。从季度分布来看，第一季度营收7338.29万元，第二、三季度合计营收约7761.71万元，显示出公司业务的持续增长势头。按照这一趋势，公司全年营收有望达到2亿元以上，远超1亿元的摘帽门槛。
盈利能力方面，公司实现了从亏损到大幅盈利的转变。2025年前三季度，公司归母净利润达到3094.71万元，同比增长334.55%；扣非净利润2792.41万元，同比增长490.75%。这一盈利水平不仅扭转了2024年亏损164.62万元的局面，更是创造了近年来的最佳业绩。公司毛利率达到37.73%，较去年同期上升22.67个百分点；净利率达到20.48%，同比提升126.1%，显示出公司在成本控制和运营效率方面的显著改善。
财务质量方面，公司的财务状况持续优化。每股净资产达到10.43元，同比增长3.03%；每股收益为0.49元，同比上升334.38%。虽然每股经营性现金流为-0.3元，同比减少141.39%，显示经营活动产生的现金流状况有所恶化，但这主要是由于公司业务扩张导致的营运资金增加，属于正常的业务发展需要。
需要注意的是，尽管前三季度整体表现优异，但第三季度单季出现了一定的压力。第三季度营收2336.9万元，同比下降35.72%；归母净利润-70.63万元，扣非净利润-87.34万元，出现单季亏损。这可能与行业季节性因素、项目交付周期等有关，但不影响全年整体的盈利趋势。
3.3 潜在风险因素评估
尽管ST剀鑫摘帽的确定性较高，但仍需关注以下潜在风险因素：
行业竞争加剧风险。公司在特种分离膜领域面临着来自国际巨头和国内同行的激烈竞争，市场份额从2018年的2.8%下降至目前的1.1%左右。如果公司不能在技术创新和市场拓展方面取得突破，可能影响未来的盈利能力和市场地位。
客户集中度风险。公司的客户主要集中在工业领域，如果主要客户的经营状况发生变化或减少订单，可能对公司的业绩产生较大影响。
技术迭代风险。膜分离技术发展迅速，如果公司不能持续进行技术创新，可能面临技术落后的风险。特别是在膜材料核心原材料方面，公司尚未掌握生产技术，存在被上游供应商"卡脖子"的风险。
监管政策变化风险。环保政策的变化可能影响公司的市场需求，同时监管部门对ST股票摘帽标准的调整也可能带来不确定性。
财务指标波动风险。虽然公司前三季度表现良好，但第三季度已经出现单季亏损，显示出一定的经营压力。如果第四季度不能扭转这一趋势，可能影响全年的盈利水平。
3.4 摘帽时间窗口与市场预期
基于公司目前的财务状况和监管要求，ST剀鑫的摘帽时间窗口主要有两个：
第一个时间窗口是2025年年报披露后。根据创业板股票上市规则，公司需要在2026年4月30日前披露2025年年报。如果年报显示公司满足所有摘帽条件，公司可在年报披露后向深交所申请撤销退市风险警示。考虑到公司前三季度已经满足所有核心指标，且第四季度通常是公司的业务旺季，全年达标几乎是确定性事件。因此，2026年4-5月是最可能的摘帽时间窗口。
第二个时间窗口是2025年三季报披露后。虽然三季报不需要审计，但如果公司三季报的财务数据已经明确显示全年能够达标，公司也可以申请提前摘帽。不过，从历史经验来看，深交所对提前摘帽的审核较为严格，通常需要公司提供充分的证据证明全年业绩的确定性。
市场对公司摘帽的预期较为乐观。多家分析机构认为，公司2025年年报披露后成功摘帽的概率超过85%。主要依据包括：一是公司前三季度营收已达1.51亿元，远超1亿元门槛；二是归母净利润3094.71万元，扣非净利润2792.41万元，盈利指标已经满足；三是公司资产负债率仅12%，现金充裕，不存在财务风险；四是公司主营业务已经恢复增长，经营状况明显改善。
四、困境反转与重组前景展望
4.1 公司困境成因与反转逻辑
ST剀鑫陷入困境的原因是多方面的，既有外部市场环境的影响，也有内部经营管理的问题。
从外部环境来看，公司面临着行业竞争加剧、下游需求波动等多重压力。在特种分离膜领域，公司面临着杜邦、陶氏等国际巨头以及碧水源、津膜科技等国内企业的激烈竞争，市场份额从2018年的2.8%下降至目前的1.1%左右。同时，公司主要服务的工业客户受到经济周期影响，在经济下行期会减少环保投入，影响公司的订单需求。
从内部经营来看，公司在技术路线选择、市场策略、成本控制等方面存在一些问题。在技术方面，公司未掌握膜材料核心原材料的生产技术，导致产品毛利率从45%下滑至18%，竞争力下降。在市场方面，公司过度依赖传统行业，在新能源、半导体等高增长领域布局不足。在管理方面，2023年董事长葛文越被留置12天的事件对公司经营产生了一定的负面影响。
面对困境，ST剀鑫已经开始实施一系列反转措施，逻辑清晰：
第一，聚焦主业，优化资产结构。2024年一季度，公司以0.4亿元出售亏损的技术服务子公司，剥离年亏损超0.3亿元的非核心业务，聚焦特种分离膜研发与新能源膜材料主业。这一举措不仅减少了亏损源，也回笼了资金，为公司的战略转型提供了支持。
第二，加大研发投入，提升技术竞争力。公司计划加大在膜材料核心技术方面的研发投入，力争突破关键技术瓶颈。同时，公司将加强与科研院所的合作，引进高端技术人才，提升整体技术实力。
第三，拓展新市场，培育新增长点。公司将重点开拓新能源、半导体、生物医药等高增长行业，特别是在新能源领域，公司已经开始布局锂电池回收、盐湖提锂等业务。
第四，优化客户结构，提升抗风险能力。公司将减少对单一行业和大客户的依赖，积极开拓新客户，特别是具有稳定需求的优质客户。
4.2 重组类型与可行性分析
从目前的情况来看，ST剀鑫可能涉及的重组类型主要包括以下几种：
（一）产业并购重组
公司最可能进行的是产业并购重组，通过收购优质的膜技术企业或相关产业链企业，提升技术实力和市场地位。公司目前账面现金3.88亿元，资产负债率仅12%，具备较强的并购能力。
潜在的并购标的可能包括：掌握膜材料核心技术的企业，以突破技术瓶颈；在特定行业具有优势的膜技术企业，以快速进入新市场；具有海外渠道的企业，以拓展国际市场。
（二）业务转型重组
在新股东吉学文的推动下，公司可能向新能源领域转型。吉学文担任董事长的江苏远航锦锂新能源科技有限公司是一家锂电池生产企业，具有较强的发展潜力。如果能够将远航锦锂的资产注入ST剀鑫，将使公司从传统环保企业转型为新能源企业，实现跨越式发展。
远航锦锂的基本情况如下：成立于2022年6月，注册资金3.27亿元，由国家电力投资集团、景成新能源、深圳智造未来、锂电池材料头部企业联合投资创办，规划总产能15GWh，目标在2027年实现有效产能突破45GWh，目前盐城基地一期5GWh已达产。
（三）股权重组
2025年11月10日的股权转让可能是后续股权重组的序幕。吉学文以27.85元/股的价格受让5%的股份，总价8881.85万元，成为公司重要股东。考虑到吉学文的资本运作经验和在新能源领域的资源，不排除其进一步增持股份，甚至成为控股股东的可能。
（四）债务重组
虽然公司目前负债很少，但如果进行大规模并购或业务转型，可能需要进行债务重组以优化资本结构。公司可以通过发行债券、银行贷款等方式筹集资金，支持业务发展。
4.3 新股东吉学文的战略意图
吉学文的加入为ST剀鑫带来了新的想象空间。通过分析吉学文的背景和行为，可以推测其战略意图：
第一，看好公司的壳资源价值。ST剀鑫作为一家在创业板上市的公司，具有稀缺的上市地位。公司目前市值约20亿元（按27.85元/股计算），但账面现金就有3.88亿元，相当于净壳价值仅16亿元左右，具有较高的投资价值。
第二，推动业务转型。吉学文在新能源领域有丰富的经验和资源，其担任第二大股东的远航锦锂是一家优质的锂电池企业。他可能希望将远航锦锂的资产注入上市公司，实现远航锦锂的间接上市。这种模式在资本市场并不少见，既可以解决远航锦锂的上市问题，也可以为ST剀鑫带来新的增长点。
第三，获取投资收益。吉学文以27.85元/股的价格入股，而公司历史最高价曾达到97.76元/股。如果能够成功推动公司转型和重组，股价有望大幅上涨，吉学文将获得可观的投资收益。
第四，产业整合。吉学文可能希望通过ST剀鑫这个平台，整合新能源产业链资源，打造一个综合性的新能源企业集团。这不仅有利于远航锦锂的发展，也符合国家新能源产业发展的大趋势。
4.4 短期（3-6个月）重组进展预判
基于目前的信息和市场分析，我们对ST剀鑫未来3-6个月（2025年11月至2026年5月）的重组进展做出如下预判：
2025年11-12月：完成股权转让的审批和过户手续。根据公告，本次股权转让尚需取得深交所的合规性确认意见并办理股份过户登记手续。预计这一过程需要1-2个月时间。同时，吉学文可能开始对公司进行尽职调查，为后续的重组做准备。
2026年1-2月：启动重组谈判。春节前后，上市公司和潜在重组方通常会加快重组进程。吉学文可能会推动公司与远航锦锂或其他潜在标的进行接触和谈判。如果进展顺利，可能会发布重组意向公告。
2026年3-4月：重组方案成型。这一时期，公司将披露2025年年报并申请摘帽。同时，重组方案可能基本确定，包括重组方式、交易价格、业绩承诺等关键条款。如果重组涉及重大资产购买，可能需要停牌进行。
2026年5月：重组实施阶段。如果摘帽和重组都顺利推进，5月份可能是关键的实施月份。公司可能召开股东大会审议重组方案，同时向证监会或交易所提交重组申请。
需要强调的是，上述预判基于目前的公开信息和市场惯例，实际进展可能因各种因素而有所变化。投资者需要密切关注公司的公告，特别是关于重组进展的公告。
4.5 投资价值与风险提示
综合分析ST剀鑫的摘帽预期和重组前景，我们认为公司具有较高的投资价值，但也存在一定的风险。
投资价值方面：
1. 摘帽确定性高：公司2025年大概率实现营收超2亿元、净利润超4000万元，满足所有摘帽条件，摘帽几乎是确定性事件。
2. 重组预期强烈：新股东吉学文的加入带来了新的机遇，其在新能源领域的资源和经验可能推动公司进行重大重组，实现业务转型。
3. 估值具有吸引力：公司目前市值约20亿元，但账面现金3.88亿元，扣除现金后的估值仅16亿元左右。如果重组成功，公司估值有望大幅提升。
4. 技术基础扎实：公司在膜分离技术领域有10多年的积累，拥有47项以上专利，在印染等细分市场占有率超过30%，具有一定的技术和市场基础。
风险提示方面：
1. 重组不确定性：虽然重组预期强烈，但最终能否成功存在不确定性。重组方案可能因各种原因而终止或变更。
2. 行业竞争风险：公司在膜分离技术领域面临激烈竞争，如果不能在技术创新和市场拓展方面取得突破，可能影响未来发展。
3. 业绩波动风险：公司第三季度已经出现单季亏损，显示经营仍存在一定压力。如果第四季度业绩不达预期，可能影响摘帽进程。
4. 政策变化风险：环保政策和新能源政策的变化可能影响公司的业务发展和重组进程。
5. 股价波动风险：ST股票的股价波动较大，投资者需要做好风险控制。
五、结论与投资建议
5.1 核心判断总结
经过深入分析，我们对ST剀鑫在2025年11月至2026年5月期间的发展前景做出如下核心判断：
摘帽预期明确，时间窗口清晰。ST剀鑫满足所有摘帽条件的确定性极高，2025年年报披露后摘帽概率超过85%。公司前三季度营收1.51亿元已超1亿元门槛，归母净利润3094.71万元实现扭亏为盈，资产负债率仅12%财务稳健，预计2026年4-5月将正式摘帽。
大股东背景雄厚，资产质量优良。控股股东葛文越拥有新加坡永久居留权，曾任新加坡凯发集团首席技术官，具有丰富的行业经验和资源。公司账面现金3.88亿元，无重大负债，拥有47项以上专利技术，资产质量优良，为摘帽和重组提供了坚实基础。
新股东带来重组机遇，转型前景可期。吉学文以8881.85万元受让5%股份成为重要股东，其成功运作德方纳米、拓邦股份上市的经验，以及在江苏远航锦锂新能源科技的资源，预示着公司可能迎来重大资产重组，向新能源领域转型的概率较大。
困境反转逻辑清晰，经营拐点已现。公司通过出售亏损子公司、聚焦主业、拓展新市场等措施，2025年前三季度业绩大幅改善，毛利率提升22.67个百分点，净利率达20.48%，显示出明显的反转迹象。
5.2 投资建议
基于以上分析，我们对不同类型的投资者提出如下建议：
对于价值投资者：ST剀鑫具有较高的投资价值。公司目前市值约20亿元，扣除3.88亿元现金后，实际估值仅16亿元左右，估值具有吸引力。建议在股价回调时逢低买入，耐心持有至摘帽和重组完成，预期收益30%-50%。
对于成长型投资者：关注公司向新能源转型的进展。如果公司成功与远航锦锂等新能源资产进行重组，将带来业绩和估值的双重提升。建议密切关注重组公告，在重组方案确定后积极参与。
对于风险偏好较低的投资者：可以等待公司正式摘帽后再考虑介入。摘帽后公司将恢复正常交易，流动性改善，同时摘帽本身也可能带来股价上涨。
对于短线投资者：可以在摘帽预期明确后（2026年3-4月）介入，博取摘帽行情。历史经验表明，ST股票摘帽通常会带来10%-30%的涨幅。
5.3 风险控制建议
投资ST股票需要特别注意风险控制，建议采取以下措施：
1. 仓位控制：建议将ST剀鑫的投资比例控制在总资产的10%以内，避免单一股票风险。
2. 分批建仓：不要一次性买入，可以在股价回调时分批建仓，降低成本。
3. 设置止损：如果股价跌破25元（约10%跌幅），建议止损离场。
4. 密切关注公告：特别是关于重组进展、业绩预告、摘帽申请等重要公告。
5. 分散投资：除了ST剀鑫，可以同时关注其他具有摘帽预期的ST股票，分散风险。
5.4 后续关注要点
建议投资者持续关注以下要点：
1. 2025年年报披露（预计2026年4月）：重点关注营收、净利润、扣非净利润等核心指标是否满足摘帽条件。
2. 摘帽申请进展：关注公司何时向深交所提交摘帽申请，以及审核进展。
3. 重组相关公告：关注公司是否发布重组意向、重组方案等公告，特别是与吉学文相关的重组动作。
4. 业绩预告：关注公司是否发布2025年度业绩预告，以及季度业绩预告。
5. 股东变动：关注吉学文是否进一步增持股份，以及其他股东的变动情况。
6. 行业政策：关注环保政策、新能源政策的变化对公司业务的影响。
综上所述，ST剀鑫在未来3-6个月内具有明确的摘帽预期和强烈的重组预期，大股东背景雄厚、资产质量优良、困境反转逻辑清晰，具有较高的投资价值。但投资者也需要注意相关风险，做好风险控制，理性投资。