安全标的ST- ST华扬，AI应用低价股

ST华扬AI商业化与国资资产注入深度分析：转型关键期的机遇与挑战
公司概况与研究背景
**ST华扬（603825.SH）**作为国内互联网营销领域的领先企业，正处于关键的转型期。公司前身为北京华扬联众广告有限公司，自2002年转型互联网营销领域，2017年8月2日于上海证券交易所上市。然而，由于原实控人苏同在2021至2023年间主导的财务违规行为，公司于2025年8月26日被实施其他风险警示，股票简称由"华扬联众"变更为"ST华扬"。
ST华扬的"戴帽"源于两项财务违规行为：一是未按规定披露控股股东、实际控制人苏同非经营性资金占用事项，导致相关定期报告存在重大遗漏；二是少计提应收账款坏账准备，导致2021年、2022年年度报告分别虚增利润总额1732.96万元、6939.31万元，占当期披露利润总额比例分别为6.72%、10.31%。值得注意的是，这些违规行为均不触及重大违法退市情形，被市场视为"假ST"标的。
2025年2月，长沙国资湘江集团通过司法拍卖分阶段完成控股，合计持股比例达到18.81%，正式成为ST华扬控股股东，实际控制人变更为长沙市国资委。这一控制权变更为公司带来了新的发展机遇，特别是在AI技术商业化应用和资产注入方面展现出积极信号。
当前，ST华扬正面临着三重关键议题：一是如何通过AI技术应用实现业务转型升级；二是国资背景下的资产注入预期能否兑现；三是如何在短期内改善经营状况以满足摘帽条件。本文将深入分析ST华扬在AI商业化进程中的最新进展，评估国资资产注入的可能性和影响，并对公司短期发展前景进行综合判断。
一、ST华扬AI应用商业化进程分析
1.1 AI技术储备与产品布局
ST华扬在AI领域的布局始于2020年，当时公司开始创制和运营虚拟形象，率先推出数字孪生的虚拟IP商业化解决方案。经过多年的技术积累，公司已构建起系统性的AI技术体系，核心依托HiGC智能平台，形成了三类具备"感知-决策-执行"能力的AI智能体应用。
MediaMuse平台是公司面向品牌方全链路营销决策开发的AI赋能平台，定位为"营销人的智能协同伙伴"。该平台于2025年3月正式发布，接入了DeepSeek、ChatGPT、文心一言等多模型，构建了"智能工具链操作系统"。平台的核心功能包括自动完成营销内容的全链路生产，从品牌策略拆解、目标人群画像分析，到文案撰写、视频脚本生成、图像设计，甚至短视频分镜规划。
在数字人技术方面，公司通过SaaS系统实现了重大突破。该系统通过视频采集、AI技术完成3D原型建模，以多模态的智能融合技术，对虚拟人物在肢体动作、面部表情与实时对话的语气上进行结合，实现文本可驱动的数字人视频直播，直播中其声音、形象、动作皆似真人。这一技术在直播电商领域具有广阔的应用前景。
AI智能投手Agent是公司另一项重要的AI产品创新。该产品以科学预测替代经验判断，深度挖掘历史投流全维度数据，经AI模型训练构建"ROI-GMV关联预测体系"，直观呈现不同ROI设定下的GMV预期，或按既定GMV反向推算最优ROI与投流参数。这一技术突破解决了行业长期存在的"预算分配靠经验惯性"的痛点。
1.2 产品投放市场与客户获取情况
ST华扬的AI产品已经开始在市场上取得实质性进展，特别是在汽车营销领域展现出显著成效。公司广州分公司为广汽埃安霸王龙车型生成多场景驾驶视频时，利用AI替代了70%的实景拍摄工作，成本降低60%，大幅提升了服务质量和效率。这一成功案例不仅为公司带来了直接的商业价值，也增强了其在汽车营销领域的差异化竞争力。
在广汽昊铂车展传播项目中，公司的AI工具通过生成视频脚本与分镜，工作效率提升近50%，实现了降本增效，获得了客户的高度认可。这一案例进一步验证了公司AI技术在实际应用中的价值。
MediaMuse平台已服务公司众多品牌客户，在2025年上半年的营销项目中，帮助客户平均降低内容生产成本，提升广告投放ROI。公司还与伊利、蒙牛等乳制品品牌建立合作关系，通过AI技术优化广告效果，提升品牌影响力。
在文旅领域，公司的AI应用也在加速落地。通过整合ChatGPT、DeepSeek等国内外强大的基础AI技术工具，联动AI工具库中的Kimi、小脉助手等，实现高效协同。公司利用现有前沿AI技术产品实现多语言支持和语音交互技术，为国际化游客提供咨询、解说互动服务。
1.3 营收贡献与商业化进展
从财务数据来看，ST华扬的AI商业化进展呈现出**"技术突破明显但营收贡献有限"**的特征。2025年上半年，公司营业总收入6.15亿元，同比下降56.5%，其中第二季度营收4.4亿元，同比下降43.94%。尽管AI技术应用提升了工作效率，但整体营收仍面临较大压力。
AI技术的价值主要体现在成本控制和效率提升方面。根据公司披露的数据，在具体项目中，AI技术帮助公司实现了显著的成本节约：广汽项目成本降低60%，广汽昊铂项目效率提升50%。这些效率提升虽然尚未完全转化为营收增长，但为公司未来的盈利能力改善奠定了基础。
在品牌营销业务方面，公司围绕客户需求提供全面服务解决方案，深入理解客户业务与品牌发展战略，以基于大数据、区块链和人工智能技术研发的系列技术平台和营销工具，为品牌提供全链路营销服务内容，助力品牌客户实现"品效销合一"的营销目标。
1.4 2025年下半年最新进展
进入2025年下半年，ST华扬在AI领域的布局呈现出加速态势。公司不仅在技术应用方面取得新突破，还在商业化模式创新上展现出积极信号。
AI视频创作领域取得重要进展。公司成功打造《醉花荫》、《问鼎》、《妹猪长沙行》、《中秋》等系列AI视频作品，积极探索AI原生叙事模式，不仅精准契合品牌方的营销需求，而且将AI视频应用延伸至文旅等多元场景，并进一步提出"AI人文主义"理念，强调AI技术需服务于情感传递与品牌建设，而非单纯的技术应用。
智慧文旅领域实现重大突破。华扬联众基于自身多年深耕文旅行业的丰富经验与对AI科技商业落地的深度探索，宣布全面接入DeepSeek并进行本地部署，训练智慧文旅传播模型，助力行业从数据分析到决策支持的全链条服务，加速智能化升级。
资本运作方面，公司在2025年8月29日与控股股东湘江集团共同投资设立湖南华扬文旅运营管理有限公司，投资总金额4.02亿元。ST华扬以现金方式出资2.05亿元，持有51%股权，湘江集团则以其持有的湘江城市运营100%股权作价1.97亿元出资，持有49%股权。这一举措将为公司的AI技术提供更广阔的应用场景。
二、国资资产注入预期分析
2.1 湘江集团背景与资产规模
湘江集团作为ST华扬的控股股东，具备强大的实力和丰富的资源。该集团于2016年6月正式挂牌成立，注册资本金360亿元，是涵盖片区开发、城市运营、金融服务、产业投资的市属投资类国有企业。集团定位为"投资类"企业，在2022年实现了"千亿资产、百亿营收、十亿利润"的目标，获评"中国服务业企业500强"、"湖南企业100强"、"湖南服务业企业50强"等荣誉。
湘江集团的业务布局围绕"智慧新城产业创新领航者"企业愿景，锚定四大主营业务板块：片区开发、城市运营、产业投资、金融服务。集团是湖南湘江新区基础设施建设、片区开发、现代产业体系构建、生态环境开发和治理、两型社会建设的重要载体，累计完成总投资1300余亿元，在长沙市属国有企业中排名第一。
从财务表现来看，湘江集团展现出强劲的增长势头。2020年，集团实现营收63.3亿元、净利润7.36亿元，均同比增长50%，营收利润实现了"五年四倍"增长。这种高速增长态势为ST华扬的资产注入提供了有力支撑。
2.2 资产注入的可能性与动机
资产注入的可能性极高，主要基于以下几个方面的考虑：
首先，政策支持力度强。根据公司披露的信息，新董事会由国资主导，计划整合湖南数字文旅资源，迁址长沙梅溪湖，长沙国资委计划注入文旅资源，推动"数字文旅+营销"融合。这表明国资层面已经有明确的战略规划。
其次，实际行动已经开始。2025年8月29日，ST华扬与控股股东湘江集团共同投资设立湖南华扬文旅运营管理有限公司，投资总金额4.02亿元，这一重大资产注入在同日召开的2025年第五次临时股东会上获得通过。这一举措不仅体现了湘江集团对上市公司的支持，也为后续更多资产注入奠定了基础。
第三，战略协同效应明显。湘江集团作为国资背景的控股股东，拥有较强的资金实力和丰富的文旅资源。通过资产注入，能够实现"数字营销+文旅资源"的有机结合，为ST华扬的AI技术提供更广阔的应用场景。
从动机角度分析，湘江集团推进资产注入主要基于以下考量：一是帮助ST华扬改善财务状况，满足摘帽条件；二是实现国有资产的保值增值，通过上市公司平台提升资产价值；三是推动数字文旅产业发展，响应国家数字化转型战略。
2.3 已注入资产的类型与协同效应
湘江城市运营公司是首批注入的核心资产，该公司是湘江集团旗下优质资产，主营业务聚焦城市维护与物业服务两大板块。根据披露的财务数据，湘江城市运营公司展现出优异的经营表现：2024年净利润达到5001.75万元，营业收入实现"5年八倍增长"，净利润指标连续4年超额完成。
在2024年1月1日至2025年5月31日的报告期内，湘江城市运营公司实现了2.82亿元的营业收入和约1799万元的净利润。截至2025年5月31日，该公司货币资金高达8210万元，应收账款账面价值为1.88亿元，显示出强劲的现金流和良好的资产质量。
协同效应主要体现在以下几个方面：
1. 业务协同：ST华扬的数字技术能力，包括AI营销、数字文旅平台建设等，将与新注入的实体文旅运营资产完美结合，打造"科技+文化"的新发展模式。
2. 资源共享：上市公司能够利用湘江城市运营已有的文旅项目资源，为其提供数字化升级，创造新的收入增长点。湘江新区文旅市场空间巨大，2024年接待游客超4000万人次，旅游总收入达450亿元，连续跻身全国旅游综合实力百强区。
3. 管理提升：通过上市公司的规范化管理和资本市场运作经验，能够提升注入资产的运营效率和价值创造能力。
2.4 注入路径与方式分析
从已实施的资产注入案例来看，ST华扬的资产注入采用了**"合资公司模式"**。具体而言，ST华扬以现金方式出资2.05亿元，持有合资公司51%股权；湘江集团则以其持有的湘江城市运营100%股权作价1.97亿元出资，持有合资公司49%股权。
这种模式的优势在于：一是控制权明确，ST华扬作为上市公司持有51%控股权，确保了对注入资产的控制；二是估值合理，通过专业评估确定资产价值，避免了利益输送嫌疑；三是操作灵活，可以根据后续发展需要调整股权结构。
从法律程序来看，此次资产注入在2025年8月29日当天成立公司并在临时股东会上获得通过，体现了新管理层雷厉风行的工作作风和强大的执行能力。这种高效的资本运作模式为后续更多资产注入提供了可复制的经验。
2.5 对公司短期股价及运营的影响
对股价的影响呈现积极态势。2025年11月24日，ST华扬涨停收盘，股价上涨5.05%，收盘价为9.56元，涨停时长1小时45分12秒。从资金流向数据来看，11月24日当天超大单和大单呈现净流入状态，表明有主力资金介入，推动股价涨停。
然而，近期股价整体表现仍存在波动。11月25日，ST华扬报收于9.66元，上涨1.05%，换手率2.11%，成交额5162.52万元，但主力资金净流出181.88万元。从更长时间维度看，本周主力资金合计净流出2403.23万元，显示出市场对公司前景仍存在分歧。
对运营的影响主要体现在以下几个方面：
1. 财务状况改善：湘江城市运营公司年盈利超5000万元，其并表将显著增强公司的持续经营能力和盈利能力，为2025年年报后摘帽创造有利条件。
2. 业务结构优化：通过资产注入，公司从传统数字营销向"数字营销+文旅运营"双轮驱动转型，降低了对单一业务的依赖。
3. 资源支持增强：公司通过控股股东担保、银行授信等方式已获得资金支持，广告业务的大额资金需求将陆续得以满足，公司经营正逐步回归正轨。同时，公司与控股股东旗下全资子公司湖南华年文旅签署了总金额3亿元、有效期三年的合作协议。
4. 战略布局完善：公司计划迁址长沙梅溪湖，整合湖南数字文旅资源，推动"数字文旅+营销"融合发展，为长期发展奠定基础。
三、短期发展前景与风险评估
3.1 摘帽条件与进展评估
ST华扬的摘帽前景相对明朗，主要基于以下分析：
根据相关规定，ST股票摘帽需要满足多项条件，包括：财务指标恢复正常（净利润为正、净资产为正、营业收入≥3亿元）；其他风险消除（完成整改、审计无保留意见）；无重大违规行为（最近36个月内未受证监会行政处罚）。
从时间节点来看，公司预计摘帽时间为2026年9月10日，届时距离收到行政处罚决定书已满12个月。这一时间表为投资者提供了明确的预期。
从财务改善路径来看，湘江城市运营公司的并表将直接提升公司的盈利能力。根据券商预测，2025年至2027年，ST华扬营业收入将达到33/43/47亿元，归母净利润将达到0.28/0.76/1.20亿元，对应EPS为0.11/0.30/0.47元。这一预测尚未充分考虑资产注入带来的业绩增量和协同效应。
3.2 经营风险与退市风险分析
尽管摘帽前景明朗，但ST华扬仍面临不容忽视的经营风险：
财务风险突出。2025年上半年，公司营业总收入为6.15亿元，同比下降56.5%；归母净利润为-2.09亿元，同比下降103.44%；扣非净利润为-2.06亿元，同比下降123.67%。更为严峻的是，截至2025年6月末，公司资产负债率高达99.96%，较上年同期激增23.04个百分点，流动比率仅为0.8135，速动比率仅0.71，短期偿债压力巨大。
退市风险需要警惕。公司2022年至2024年已连续三年亏损，累计亏损额达19.4亿元。若下半年亏损幅度未能有效收窄，全年亏损超4.27亿元将导致净资产转负，触发退市风险警示。这一风险点需要投资者高度关注。
AI商业化不及预期的风险。尽管公司在AI技术方面取得了一定进展，但从财务数据来看，AI技术的商业化转化仍面临挑战。2025年上半年营收大幅下滑表明，技术优势尚未完全转化为商业价值。
3.3 市场表现与机构观点
从股价表现来看，ST华扬近期呈现震荡上行态势。2025年11月25日收盘价9.66元，本周（11月19-25日）整体下跌约3%，但11月24日曾录得涨停，显示出市场对公司转型的认可。
从机构持仓来看，截至2025年6月30日，共有8家主力机构（基金6家，一般法人2家）持仓，持仓量总计6034.05万股，占流通A股23.82%。机构的持续持仓表明专业投资者对公司长期价值仍有信心。
从市场定位来看，ST华扬被纳入"人工智能"概念，SAAS系统通过视频采集、AI技术完成3D原型建模，实现文本可驱动的数字人视频直播。在2025权威排名中，华扬联众被评为TOP10人工智能广告制作公司，评分8.8/10。
四、投资建议与总结
4.1 投资价值评估
基于以上分析，ST华扬呈现出**"高风险高收益"**的投资特征，适合风险偏好较高的投资者关注。
投资亮点：
1. 国资背景强大：湘江集团作为千亿级国企，为公司提供了强有力的资源支持和信用背书。
2. AI技术领先：公司在数字人、AI视频创作、智能投手等领域具备技术优势，商业化前景广阔。
3. 资产注入预期明确：已实施的文旅资产注入开了良好开端，后续更多优质资产注入值得期待。
4. 摘帽预期强烈：在国资支持下，公司有望在2026年9月成功摘帽，届时股价有望迎来重估。
风险提示：
1. 财务风险严峻：资产负债率高达99.96%，连续三年亏损，短期偿债压力巨大。
2. 退市风险存在：若2025年全年亏损超4.27亿元将导致净资产转负，触发退市风险。
3. 业绩改善需要时间：AI商业化和资产整合效应的显现需要过程，短期内业绩压力仍存。
4.2 操作建议
针对不同类型的投资者，我们提出以下操作建议：
对于激进型投资者：可在股价回调时适度建仓，重点关注2025年年报和2026年一季报的业绩表现。若公司能够实现扭亏为盈或亏损大幅收窄，将是重要的买入信号。
对于稳健型投资者：建议等待公司基本面出现明确改善信号后再考虑介入，如资产注入加速、AI商业化取得重大突破、财务指标明显好转等。
对于价值投资者：当前股价相对国资入股成本（约11.2元）仍有一定折价，若公司能够成功转型，存在较大的价值回归空间。建议采用分批建仓策略，在9-10元区间逐步布局。
4.3 关键观察指标
投资者应密切关注以下关键指标：
1. 财务指标：季度营收增长率、净利润变化、资产负债率、现金流状况
2. AI商业化进展：AI产品订单获取情况、客户数量增长、营收贡献占比
3. 资产注入动态：湘江集团后续资产注入计划、新签合作协议
4. 监管动态：证监会相关处罚执行情况、交易所风险警示状态变化
5. 市场表现：股价走势、成交量变化、机构持仓变动
4.4 总结
ST华扬正处于转型发展的关键时期。一方面，公司面临着严峻的财务压力和退市风险，需要在短期内实现业绩反转；另一方面，国资控股带来的资源支持、AI技术的商业化突破、文旅资产的注入预期，为公司长期发展提供了新的动力。
核心判断：ST华扬具备"困境反转"的潜力，但投资者需要承担相应的风险。在当前价位（9.66元），公司估值相对合理，若能够成功实现转型，存在较大的上涨空间。建议投资者根据自身风险偏好，在充分评估风险的基础上做出投资决策。
需要特别强调的是，ST华扬的投资价值很大程度上取决于国资支持力度、AI商业化进程和资产注入节奏。投资者应保持理性，密切关注公司基本面变化，避免盲目追高。在当前复杂的市场环境下，谨慎乐观、动态调整是较为合理的投资策略。