AI时代，从商业的本质去看第四范式

AI时代，今年各种概念、股票群魔乱舞。第四范式今年涨幅严重落后，作为AH最纯正的AI股票之一， 第四的市场表现确是大跌眼镜，当然不乏各种质疑声、唱空声。

商业的本质是解决客户的痛点、为客户带来价值。第四范式要做的是为客户创造可衡量的价值，然后从中分一杯羹。那么第四范式 做到了这一点吗？我只是一个买了第四范式的小散户，无法接触到第四的客户反馈。只能从第四范式2025年中报去看看其老客户的留存，毕竟老客户是能直接反应这个问题的。

从第四范式2025年中报数据来看，其老客户情况呈现出高粘性、高贡献、高留存的显著特征，核心客户群体已成为公司收入增长与战略落地的关键支撑。具体分析如下：

一、老客户收入贡献：单客价值激增，标杆客户成核心引擎

标杆客户数量与收入双增长2025年上半年标杆客户数量达90个，较2024年同期增加4个，较2024年底的86个增长4.6%。每标杆客户平均收入达1798万元，同比增长56.6%，较2024年上半年的1148万元提升显著。标杆客户总收入达16.18亿元，占公司总营收（26.26亿元）的61.6%，成为收入增长的核心驱动力。

收入结构优化：老客户增购意愿强烈通过间接估算标杆客户净收入留存率（NRR）达164%，远超行业平均水平（SaaS行业约105%-115%），表明老客户不仅持续付费，还通过增购、升级服务等方式推动收入增长。第三方机构数据（申万宏源、投资分析报告）显示，第四范式整体NRR约为110%，其中标杆客户贡献显著，验证了老客户的高价值属性。

二、老客户粘性：留存率稳定，行业覆盖深化

标杆客户留存率保持高位财报披露标杆客户留存率为90%，与2022年客户留存率（90.67%）持平，显示老客户对第四范式产品的长期认可。标杆客户群体覆盖金融、能源、制造等14大行业，其中能源电力、金融等传统优势行业巩固，智能制造、医疗等新行业拓展成效显著。

客户粘性来源：技术壁垒与场景深耕先知AI平台迭代：通过vGPU资源池技术、大模型推理框架等升级，提升算力利用率和推理性能，增强客户技术依赖。行业垂直解决方案：针对不同行业提供定制化AI服务，如能源电力全链条数字化转型、金融风控等，形成不可替代性。AI Agent+世界模型战略：构建深度绑定业务的AI生产力体系，推动客户从单点工具使用向全流程智能化转型。

三、老客户战略意义：可持续增长与盈利潜力

商业模式可持续性NRR超过100%表明，第四范式无需依赖新客户获取即可实现收入增长，现有客户持续投资为公司提供稳定现金流。标杆客户高NRR（164%）与整体NRR（110%）的差距，反映老客户是收入增长的核心，新客户获取则贡献剩余增长（约30.7%）。

未来盈利潜力高NRR通常与盈利能力正相关，因老客户维护成本低于新客户获取成本。第四范式通过深化老客户服务，有望降低销售费用占比（2024年上半年销售成本占收入超50%，2025年需优化）。政策红利（研发费用加计扣除200%、政府补贴）与运营质量改善（应收账款周转天数下降、回款效率提升），进一步支撑盈利拐点预期（2025年有望实现经调整盈亏平衡）。

结论：老客户是第四范式增长的核心基石

第四范式2025年中报显示，其老客户群体呈现高粘性、高贡献、高留存特征，标杆客户收入占比超60%，NRR达164%，验证了“AI原生生产力”商业化路径的有效性。老客户战略不仅支撑了收入增长，还为公司提供了技术迭代与行业拓展的稳定基础。未来，第四范式需在深化老客户服务的同时，优化新业务成本结构，以实现可持续增长与盈利突破。