年报：凯格精机2025

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凯格精机主攻工业设备，四大块业务：锡膏设备，封装设备，点胶设备，柔性自动化设备。

锡膏设备。

在SMT工艺里面，上锡是关键的第一步。上锡设备的要求是可靠性要好，上出来的锡面要平整，薄厚一致，对孔精准。

锡膏印刷设备在15年前，高端的基本来自日本，新加坡和台湾，后来国产技术迭代迅速，质优价廉，目前基本占据了全球40%的市场。

截至2024年的公开数据，锡膏印刷设备全球市场150亿RMB，其中高端设备占比60%（精度10μm），单价200-300万RMB。国产设备占比40%，单价100-200万RMB。

锡膏印刷设备市场需求主要受5G通信、汽车电子需求驱动。

中国市场规模约6.8亿美元，占全球30%，年增速7.5%，本土品牌（如凯格精机、劲拓股份）市占率提升至40%。

全球替换市场需求：

目前全球存量约4.2万台（2024年），其中服役超7年的设备占35%（1.47万台）。

年更换需求：1.47万台×15%（年更换率）=2205台/年。

对应市场规模：2205台×均价200万RMB≈45亿。

中国替换潜力：

存量1.3万台，超7年设备占比40%（5200台）。年替换量780台（按15%计算），市场规模约16亿/年。

2024年凯格精机的锡膏设备卖了4.5亿，按照市场的情况，未来还是有一定增长空间的。

但是需要注意的是，一个更换周期长达7-10年之久的设备，因为客户结构，生意上很难避免潮汐影响。

封装设备。

主要面向LED行业和半导体行业。

LED封装环节包括点胶，固晶，焊线，分bin，包装等关键环节，凯格精机主要做固晶设备。

最近几年封装设备取得了较大增长，主要系GD200系列，GD612系列在半导体领域的扩展，同时LED固晶设备也取得不错增长。

点胶设备和柔性自动化设备目前合计占比不到20%。

总体上来说，我对凯格精机有如下判断：

1. 业务属于传统的设备制造，产品壁垒并不突出。

2. 主业锡膏印刷设备的销售具有巨大的波动，虽然这几年封装设备大幅增长，但是不排除未来像锡膏印刷设备那这样出现较大波动。

3. 近几年公司研发投入大，研发支出从6%增长到10%。同时我没有看到具有开拓性的研发项目推进，研发成果转化需要观察。

4. 2023和2024年公司采取了激进的经营策略。一方面大幅增加了经营投入，经常应收，长期应收，存货在较大增加。应付等经营性负债项目也在大幅增加。人员从980人增加到1137人，人均创利从13万降低至6万。

投入增加，说明公司可能是看到了某种机会，从资本，经营，人员方面做出了新的增长驱动，最终是否能够实现增长，还需要深刻的研判，我暂时没有结论。

5. 账面现金比较多，长期趴着10亿+，也没有有息负债。

2025年一季度，公司实现营收1.987亿，增长27%，归母净利润3300万，增长208%。同时应收项目亦较快增长。

结合经营现状。我对凯格精机的期望市值不超过10亿，并且这是乐观展望到2025年的结果。

目前公司市值55亿。有可能我错过了什么，有可能我确实错过了什么。

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本人仅仅代表我个人观点，并不表示凯格精机目前股价具有风险。