理士国际分拆方案深度解析
阅读提示：本文仅作为我个人投资及研究之用途，文中出现的个股或者基金，不作为任何投资建议或暗示，据此买卖，风险自负。
理士自 2025 年 2 月宣布分拆海外业务去美股上市以来，12月12日终于发布了最新进展，2026 年 1 月 7 日召开股东会审议分拆议案，顺利的话海外业务公司将于2026年2月4日在美股上市。
文件比较长，以下是AI 根据文件主要内容生成的脑图，大部分内容都涵盖了，可以快速过一下，但也有不少内容缺失，我将主要内容再深度解读一下。
一、分拆方案通过概率非常高
理士国际将公司分拆海外业务（理士能源）在美股单独上市。分拆完成后，未来会有两个公司，一个是目前的港股理士国际 00842（留存公司），只负责中国区电池业务；一个是分拆在美国上市的新公司（理士能源），将负责非中国区的所有电池业务。
届时持有港股理士国际 00842的股东，等待新股上市后，将按分配比例持有一定股数的美国上市新公司理士能源，比如持有每10股分派1股美股新股（仅举例）。
值得注意的是本次分拆是普通股决议，只需50%以上股数赞成即可通过，公司大股东 一个人持股就超过74%，所以该议案通过基本无悬念。这个比私有化需要少于10%反对票来的简单。
二、海外业务估值 14.25 亿元
独立评估机构给海外分拆公司理士能源估值14.25 亿元，采用同行业可比公司法，选取了一组在日本、香港和美国上市的可比公司，主要按照PB和 PS 等方式进行综合估值。
14.25亿元估值相当于1.4PB，之前分析过 PB 是比较保守的估值方式，新上市定价通常不会低于1PB的。
文件披露截止2025 年6 月底，理士国际整体净资产50亿元，海外分拆公司理士能源净资产10.1亿元，占比 20%，比原先设想的50%要小（后面会讲到）。
本次估值没有通过PE 估值，估计是今年上半年关税影响比较大，数据会失真。如果用披露的海外分拆公司过去三年最低的3.1亿净利润计算，本次 14.25 亿估值的 PE 只有 4.8 倍，相较同行10-20PE仍然很低估。
独立评估机构提到的一组日本、香港和美国上市的同行业可比公司，其中最具代表性的就是日本上市的杰士汤浅（全球前3 大铅酸电池厂家）、香港上市的双登股份和美国上市的艾诺斯。
我汇总了一下这几家公司最新的估值情况，可以看到同行公司的 PE 估值基本都在 15PE 左右，PB 估值由于杰士主要业务是汽车，PB 估值最低，其余业务相近的艾诺斯和双登估值都要大幅高于分拆公司理士能源。因此我还是比较看好美股 IPO 之后的表现的，当然也需要 2026年业绩如期恢复正常。
三、套利分析
之前的深度研究报告中有提到过，当下的理士国际是少数集合了 “分拆套利+估值修复+成长（AI 数据中心储能）”短、中、长期多个投资逻辑为一体的公司，同时具备低估值安全垫与长期发展潜力。
短期分拆美股上市带来的套利分析如下，以下仅作为理论分析交流，不做投资推荐，据此买入后果自负：
1、中性情况下，假设港股股价不变，美股按照方案中的1.4PB上市卖出，则目前1.82 元股价对应的风险套利收益率为0.5PB*80%+0.5PB*（1.4/0.5）*20%=0.68/0.5=36%。
2、悲观假设，港股下跌 10%，美股上市下跌20%，目前1.82 元股价对应的风险套利收益率为0.5PB*90%*80%+0.5PB*（1.4/0.5）*80%*20%=0.58/0.5=16%。
3、极端情况，港股下跌30%，美股上市下跌30%，目前1.82 元股价对应的风险套利收益率为0.5PB*70%*80%+0.5PB*（1.4/0.5）*70%*20%=0.48/0.5=-4%，套利失败。
因此，总体上看目前价格短期套利性价比还是挺高的，假如套利失败，长期拿着等待业绩恢复正常和估值修复到接近同行业公司还是可以期待一下的。
四、采购协议
根据公司披露，自2001年起，国内留存公司就一直向分拆公司供应成品电源解決方案，以供其在海外市场销售，也就是说海外分拆公司更多扮演销售公司角色。
最近几年中每年两者关联交易要 20-35亿元，由于每年交易金额较大。
现在两个公司要分家了，为了让分拆公司能够有个过渡期提升自己的制造能力和供应链稳定性，所以两家公司准备签署一个为期两年的产品采购框架协议，国内留存公司在成本价上加成 10%-25% 卖给海外分拆公司，并且需要设置一个年度采购金额上限，需要独立股东审议通过。我觉得这个也没啥毛病，应该没人反对。
此外根据公司披露的数据，分拆公司理士能源2024年底净资产19.2亿元，2025年 6 月底大幅降低到 10.1 亿元，减少 9.1 亿元，比较奇怪。
经过仔细分析发现国内留存公司2024年底净资产31.1亿元，2025年 6 月底大幅提高到 40.6亿元， 增加 9.5 亿元，和海外分拆公司减少 9.1 元基本对得上。
再通过比较海外分拆公司和国内留存公司最近几年的营收和净利润数据，发现和年度财报中的数据都有所差异，特别是 2025 年上半年的净利润差别很大。
考虑到公司在全球设有数十家工厂和更多的子公司，日常有大量内部关联交易，所以应该是以前是在一个锅里吃饭，现在要兄弟分家，所以把内部交易彻底结算一次。
五、预期时间表
这次文件中也公布了未来的主要时间表，重要时间节点如下：
1、2025 年 12 月 31 日是过户截止日，在此之前买入可以参与投票并拥有分配美股新股的权利。
2、2026 年 1月7 日股东大会，对分拆和采购协议投票。
3、2026 年 1 月9日港股除权日，在此之前公司应该还会公布具体的分配方案，比如 每持有10股理士国际送 1 股美股新股。
4、2026 年 2月4日上市前完成新股分派，2026 年 2月4日美股上市，没有锁定期。
阅读提示：本文仅作为我个人投资及研究之用途，文中出现的个股或者基金，不作为任何投资建议或暗示，据此买卖，风险自负。