【浙商交运李丹】上海机场免税店开启中国中免&Avolta新时代
事件：
12月11日，上海机场集团公布浦东、虹桥机场进出境免税店中标候选名单：
浦东T1＋S1标段：#杜福睿 以固定费用3141元/㎡/月、提成比例8%-24%中标
浦东T2＋S2标段：#中国中免 以固定费用3090元/㎡/月、提成比例8%-24%中标
虹桥T1国际区：#中国中免 以固定费用2827元/㎡/月、提成比例8%-22%中标
新合同固定费用合计约7亿元/年。25Q1-3上机实际取得免税租金约9.4亿元。
变化一：免税运营由“独家垄断”变为“多元经营”
1999-2025年，上海浦东、虹桥机场免税店由日上免税行独家经营。此次招标后，在未来8年合同期内，上海机场引进中国中免、杜福睿（Avolta）两家免税运营商，有望丰富免税品类、加大精品发展力度，激活机场免税活力。上海机场作为业主方的话语权有望提升。
变化二：租金模式改变
新一轮招标中，机场收取的月度租金=固定费用+各品类销售额*提成比例。而在中国机场以往免税合同中，租金模式均为“保底与提成取孰高”。对应的，提成比例有所下降，新协议提成比例为8%-24%（分位置、分品类），旧合同为18%-36%（分品类）。当销售额超过一定规模，免税运营商支付的提成比例相比旧合同将大幅下降。我们认为，租金模式转变有利于激励免税运营商向上海机场倾斜资源、做大销售额。
对于上海机场、中免：
#上海机场： 2023年以17亿元收购日上上海+日上北京+中免首都+中免大兴15.68%股权，若日上上海/日上北京无法存续，将影响上机投资收益。25H1上机自日上免税行取得投资收益约0.7亿元。
#中免： 此前中免通过日上上海持有上海机场免税店51%股权，新一轮合同中免拿到上海机场58%免税面积的经营权，收入规模将受到影响、但归母净利润层面差异或不大。
杜福睿：
杜福睿由全球最大旅游零售商Avolta全资控股，全品类供应链能力强势。Avolta集团旗下免税店品牌包括Dufry、World Duty Free、Hellenic Duty Free，截至24年末，在全球运营831家综合旅游零售店，包含224家精品店。Avolta 2024年营业收入135亿瑞士法郎（约149亿美元），其中免税零售占36%、有税零售占31%、餐饮占34%。仅看旅游零售（剔除餐饮），2024年位列第一的Avolta销售份额15%，位列第二的中免销售份额11%。
[炸弹]风险提示：销售额不及预期，免税租金收入不及预期等。