国机重装海外能源项目研究
一、摘要
国机重装海外能源项目聚焦“一带一路”沿线，核心为柬埔寨3个水电/抽蓄电站（1运营、1在建、1待建）及老挝1个总承包电站。柬埔寨项目以BOT模式为主，达岱水电站已稳定贡献高毛利现金流，上达岱水电/抽蓄梯级开发将扩大收益；老挝项目夯实工程承包能力。整体项目具备长期稳定收益与政策红利，是公司盈利增长核心引擎，2026年柬埔寨两电站运营后年营收超8亿元，长期提升盈利质量。
二、核心项目概况
项目名称 所在国 状态 核心指标 投资规模 收益情况
达岱水电站 柬埔寨 运营（2014投产） 装机246MW，设计年发电量8.58亿度，特许期37年（剩27年） 3.3亿美元（≈23.31亿人民币） 年营收≈5.5亿，毛利率74.18%，年毛利≈4.07亿
上达岱水电站 柬埔寨 在建 装机150MW，设计年发电量5.3亿度，2026年投产，特许期35年 4.29亿美元（≈30.30亿人民币） 投产后年营收≈2.8亿，年利润≈2000万，IRR 9.46%
上达岱抽蓄电站 柬埔寨 待建 装机1000MW，中柬合作重点项目，固定付费模式 9.96亿美元（≈70.35亿人民币） 固定付费保障基础收益，降低运营风险
南俄4水电站 老挝 试运行（2024投产） 装机240MW，年发电量8.842亿度 -（EPC总承包） 收益来自工程建设与服务，不参与长期运营分成
三、核心优势
1. 模式优势：BOT模式锁定20-50年特许收益，上达岱抽蓄“固定付费”条款保底，现金流稳定。
2. 协同优势：柬埔寨3项目梯级开发，共享资源、提升发电效率，降低运营成本。
3. 政策优势：均为“一带一路”重点项目，获中柬/中老政府支持，电价、税收政策稳定。
4. 盈利优势：达岱水电站毛利率74.18%，远高于公司整体水平，优化业务结构、抗风险能力提升。
四、风险提示
1. 上达岱抽蓄电站审批、开工可能延迟，海外项目存在施工进度风险；
2. 东南亚国家政策、税收变更及地缘政治风险；
3. 大额融资面临利率上升压力，美元结算存在汇率波动风险；
4. 与当地合作方可能存在履约违约风险。
五、盈利预测与展望
- 短期（2025-2026）：2025年靠达岱水电站贡献5.5亿营收；2026年上达岱水电投产后，合计年营收≈8.3亿，毛利超4.5亿。
- 长期（2027+）：上达岱抽蓄电站投产后，柬埔寨三项目年营收有望破15亿，依托标杆效应拓展东南亚市场。
六、结论
柬埔寨梯级项目为核心，BOT模式保障长期收益，政策与协同优势显著，是公司业绩核心支撑。虽有项目推进、汇率等风险，但“一带一路”红利与当地能源需求支撑下，长期盈利稳定。