背靠军工“大院所”的民用平台，静待价值重估——莱斯信息投资价值分析

核心观点

南京莱斯信息技术股份有限公司，作为中国电子科技集团有限公司（简称“中国电科”）下属第28研究所（简称“电科28所”或“28所”）唯一的上市平台，是资本市场中“大院所、小公司”格局的典型代表。本报告认为，其投资价值的核心，源于控股股东强大的未上市资源与上市公司明确的资本运作战略之间形成的巨大预期差。短期看，公司正凭借其技术基因，在低空经济、智慧民航等国家战略新兴赛道中卡位领跑；中长期看，其作为28所资产证券化核心平台的地位，为投资者提供了伴随核心军工及高端民用资产注入而实现价值重估的期权。

1. 核心逻辑：“大院所、小公司”的格局与潜力

1.1 何为“大院所、小公司”？
“大院所”指公司的控股股东电科28所。它是我国军工电子和信息化的国家级骨干力量，是我国军用指挥自动化（C4ISR）系统、军民航空管系统的技术总体单位，承担国家及行业标准制定任务。其技术底蕴深厚，承担了大量涉及国家安全的重大科研项目。

“小公司”指上市主体莱斯信息。公司脱胎于28所，目前主要聚焦于民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理三大民用领域。尽管已是相关细分市场的领军者（例如空管主用系统市占率达63.64%），但其当前的业务范围和营收规模（2024年营收16.10亿元），与控股股东28所的整体体量和技术实力相比，仍存巨大差距。这种格局为未来的资产整合和业务拓展留下了广阔的空间。

1.2 股东背景：实力雄厚的“国家队”

实际控制人：中国电子科技集团有限公司。作为中央直接管理的国有重要骨干企业，中国电科在国内军工电子和网信领域占据技术主导地位。集团持续推进战略性重组与专业化整合（如与中国普天的深度整合），并积极探索与兄弟央企（如与中国电子的交叉持股）的资本合作，显示出强大的资本运作和产业整合能力。

控股股东：中电科莱斯信息系统有限公司（电科莱斯），即28所的经营主体，持有莱斯信息60.32%的股份。莱斯信息是其旗下唯一上市公司。

2. 价值催化剂：未上市资产注入的确定性预期

这是莱斯信息区别于普通科技公司的核心溢价来源。市场普遍预期，28所的优质未上市资产有望逐步注入上市公司平台。

战略必然性：中国电科集团层面明确推动优质资产上市和资本运作。作为28所唯一的资本窗口，莱斯信息天然承载着实现军民融合深度发展、提高国有资产证券化率的使命。

历史参照：中国电科体系内已有成功先例。例如，在与中国普天重组后，电科29所便曾“研究论证将优质业务注入成都普天上市平台”，为同类运作提供了路径参考。

潜在资产方向：虽然具体方案和时间表未定，但结合公开信息推测，未来可能注入的资产主要包括：

军用指挥控制系统核心业务：28所作为我国C4ISR系统的核心研制单位，其核心军用业务资产是市场最大的期待。

其他高端军民融合资产：与28所技术同源、已进行市场化运作但尚未上市的相关业务单元。

公司表态：莱斯信息在官方公告中明确表示，公司注重 “资本运作和技术创新双轮驱动” ，并将加快业务谋划与资本运作的有机融合。这为未来的资产运作留下了政策接口。

3. 现有业务：基本盘稳固，新赛道突进

在等待“大院所”资产注入的同时，莱斯信息自身的“小公司”业务也展现出强大的成长动能，尤其在政策东风下。

3.1 业务构成与近期表现
公司2025年上半年业绩出现短期波动，营收4.57亿元，同比下滑28.37%，归母净利润为-0.31亿元。这主要受项目制收入确认的季节性影响（收入主要集中于第四季度验收）以及部分领域市场需求节奏调整所致。值得注意的是，公司毛利率提升至26.65%，显示产品结构优化和成本控制能力。随着下半年项目集中验收，全年业绩有望修复。

3.2 成长性分析：三大驱动力

4. 主要风险提示

资产注入不确定性：资产注入的时机、范围及方案存在重大不确定性，受制于复杂的审批程序、内部整合及监管要求。

经营与财务风险：

业绩波动性：项目制（终验法）导致收入季度间分布不均，易造成业绩波动。

应收账款高企：截至2025年上半年，应收账款达14.81亿元，占总资产比例较高，存在坏账风险。

现金流压力：项目周期长，经营活动现金流净额常为负，对运营资金形成压力。

市场竞争与研发风险：低空经济等新赛道吸引众多竞争者，公司需持续高强度研发投入以维持技术领先。2024年研发投入1.46亿元，同比增长13.21%。

5. 投资建议

莱斯信息是一家具备独特双重属性的投资标的：

短期：可将其视为 “低空经济核心标的” 和 “智慧民航龙头” ，其现有业务在强劲的产业政策驱动下具备明确的成长性。

中长期：其本质是 “中国核心军工电子资产证券化的平台型期权”。“大院所、小公司”的格局决定了其市值具备巨大的潜在上行空间。

建议投资者采取“配置核心业务成长，博取资产注入期权”的策略。需密切关注其低空经济订单落地情况、季度业绩验证点，以及控股股东和中国电科层面的资本运作动向。同时，必须充分认识并承受其业绩季节性波动、应收账款及资产注入不确定性等风险。