2025.11.30 投资月记（11月）

一、账户收益

11月盈利3.62%，今年盈利总计80.72%。

二、当前仓位

满仓，目前进攻仓位占比57.7%，防守仓位占比42.4%。

三、本月交易

1、交易回顾

进攻方面，本月加仓了西部水泥、宏达股份，减仓了中矿资源、紫金矿业，开仓了恒生互联ETF。

防守方面，本月加仓了嘉友国际、美的集团、海尔智家、中海物业，减仓了中国海洋石油、国电电力，开仓了红利低波ETF，清仓了中材国际、神火股份、新奥能源，月内开仓又清仓了康尼机电、雅戈尔。

2、交易归因

1）趁回调，加大了对非洲的投资，包括水泥、物流。

2）基于长期的弹性和确定性，调整矿产仓位，并积极做波段。

3）因忧虑国际局势变化，止盈工业金属的铝。

4）因减值风险公告，担忧生意模式，止损出海基建。

5）抄作业买的燃气套利股，又因抄作业而清仓。

6）买入市场低关注度的TOB企业，心里没底卖出。

7）加仓其他老登股，保持防守仓位比例。

3、下月交易计划

1）清仓ETF基金。一方面买ETF太平庸了，不利于投资进步；另一方面已操刀领导账户在定投ETF，本人账户就不做了。下月应该会清仓恒生、红利ETF，买护城河稳定、估值不贵的腾讯。

2）加大波段力度，对打算长期做的股票，涨了敢卖，跌了敢买。

四、投资思考

1、市场位置

61全市场估值：沪深全A估值54度，考虑债市43度，相比上月下降较多。

集思录估值：中证全指按PB估值48.3度，按PE估值27.52度；沪深300按PB估值34.63度，按PE估值36.44度。相比上月有所下降。

上市公司Q3业绩增长，叠加股价下跌，市场估值有所下降，属于牛市的良性回调。

2、投资方向

1）出海

全球需求（通胀提价）、国内供给（工程师红利/内卷降本）。国人无论出口，还是在海外深耕本地化建厂，竞争力都超强。

a）非洲。人口增速高、人均消费低是非洲需求增长的主要逻辑，祖国强盛、持续为非洲提供支持是国内企业抢占非洲供给的主要逻辑，供需两侧都支持布局非洲的国内企业去做大做强。目前能选择的标的有西部水泥/华新水泥（水泥）、嘉友国际（物流）、科达智造（瓷砖）、乐舒适（尿不湿）。个人选择西部水泥、嘉友国际。

b）家电。因25H2国补退坡，及市场风偏，今年家电股价表现一般，但国补退坡也就影响到26年年中（先不考虑补贴延续），且美股降息将刺激海外的基建/消费需求，海外营收占比大的家电企业仍会稳定增长。个人选择美的、海尔，25Q3财报已证明其优秀。

c）游戏。工程师红利，叠加企业技术进步、AI赋能，近几年国内游戏出海是持续成功的，且游戏也是少有的国内市场规模仍会增长的行业。个人选择腾讯，主要是想先做简单题，常青游戏频出，游戏海外营收占比已超30%；微信生态成熟，不盲目投入AI却不会错过AI，视频号、微信电商变现潜力大，且腾讯云、金融及微信生态也在逐步出海。

2）矿产

需求上行、全球定价，在矿产品味下行供给受限的背景下，通过全球一流的强运营能力+工程师红利，持续提升市场份额，进而量价齐升。

a）锂。作为新兴资源，新矿勘探、技术降本仍在继续，这一轮先按周期做。如果以12万为价格中枢，当前的中矿资源已脱离低估区域，但仍处于“铜/锗利润释放后，27年可化解估值的位置”，会继续持有，同时大幅做波段，卖飞部分也可以接受。

b）铜、金。铜已经不算周期品了，科技跃升对铜的需求是持续增长的，品味下降导致的成本增加、供给稀缺也是真实的，近两年铜价上涨、行业勘探开支反而是放缓的，未来铜价会是持续缓慢的涨价状态；金是有周期性的，按以往的周期涨幅，在美债膨胀的背景下，金价再涨50%-100%似乎也说得通，但上行确定性没有铜大。个人选择的紫金、宏达都是铜金股，通过铜、金平衡风险，并通过现在和未来平衡收益。

c）石油。受电动化发展影响，多数人是看空这个行业的。但反直觉的是，全球石油消耗近几年是增长的，一方面电动车不适合偏寒冷的区域，另一方面海外电价是昂贵的，消费者没有国内这么强的动力去购买电动车。当然长期看，如果固态电池、自动驾驶等技术成熟，确实会对石油需求造成较大的负面影响，只能边走边看。个人选择海油H，低估值、高股息，垄断95%国内海域，低成本采油气。

3）公用事业。央企主导的公用事业，内卷下少有能提供稳定回报的国内红利。电力不谈了，少有的增量行业；物业这块，未来会是分化的市场，母公司可以提供增量、主攻高端小区的企业未来不会差。个人选择国电电力、中海物业。