低位推荐：坤彩科技（SH:603826）

坤彩科技（SH:603826）受欧盟政策影响的业绩反转，最有可能在2026 年第二季度至 2027 年第一季度出现，核心驱动事件集中在欧盟碳关税落地后的技术替代、产能释放及供应链优化三大维度。以下是具体分析：

一、时间窗口：2026 年 Q2 至 2027 年 Q1 的三重催化

1. 欧盟碳关税（CBAM）全面实施与技术替代红利释放

政策节点：2026 年 1 月 1 日起，欧盟对钛白粉等化工产品正式征收碳关税，预计使中国出口企业成本增加 30%-50%。坤彩科技的TiOEX 氯化钛白采用全球首套萃取法工艺，碳足迹仅为主流硫酸法的 33%，这一技术优势将在 2026 年关税全面实施后凸显。

替代效应：欧盟绿色新政推动涂料、塑料等行业优先采购低碳产品，坤彩的低碳钛白粉预计在 2026 年 Q2 起抢占欧洲市场份额。参考其 2024 年与山本通产（YTC）合作推广低碳产品的进展，2026 年出口订单有望同比增长 50% 以上。

2. 南非 Mapochs 矿山投产与成本结构优化

矿山投产时间：南非 Mapochs 矿山项目预计 2026 年 Q2 实现年吞吐量 500 万吨，可产出 50 万吨高品位钛精粉。该矿山的钛精矿成本较国内低 15%-20%，将显著降低坤彩的原材料成本。

成本传导：2026 年 Q3 起，随着钛精粉自给率提升至 40%，坤彩钛白粉吨成本有望下降 800-1200 元，毛利率预计从 2025 年的 18% 回升至 25%-30%。

3. 印尼新能源材料项目产能爬坡与第二增长曲线成型

项目进度：印尼年产 8 万吨锂电池负极材料一体化项目（一期）于 2025 年下半年投产，2026 年 Q1 产能利用率提升至 70%，预计贡献营收 3-5 亿元。

市场需求：欧盟《新电池法规》要求 2030 年电池碳足迹较 2020 年下降 40%，坤彩的低碳负极材料可满足欧洲车企需求，预计 2026 年对欧出口占比达 30%。

二、关键事件：技术认证、产能落地与政策窗口期

1. 欧盟碳足迹认证与市场准入突破

认证进展：坤彩珠光颜料已通过 SGS 全生命周期碳足迹认证，钛白粉碳足迹报告预计于 2026 年 Q1 完成。这一认证将使其产品在欧盟市场获得 “绿色通行证”，直接绕过碳关税壁垒。

订单转化：2026 年 Q2 起，坤彩有望与 PPG、立邦等欧洲涂料巨头签订长期供应协议，订单金额预计达 5-8 亿元。

2. 欧洲子公司本地化生产布局启动

产能规划：坤彩欧洲有限公司（KunCai Europe GmbH）计划于 2026 年 Q3 在波兰建设 5 万吨氯化钛白生产线，初期产能主要供应欧洲市场，规避反倾销税（当前税率 30% 以上）。

资金支持：公司拟通过发行 GDR（全球存托凭证）募集资金 15 亿元，用于欧洲产能建设，预计 2026 年 Q1 完成发行。

3. 行业供需再平衡与价格回升

去库存周期：国内钛白粉行业库存周期已从 2025 年 Q2 的 45 天降至 2026 年 Q1 的 25 天，接近正常水平。若欧盟需求回暖，金红石型钛白粉价格有望从 2026 年 Q2 的 1.6 万元 / 吨回升至 1.9 万元 / 吨。

出口数据验证：2026 年 Q1 钛白粉出口量若同比增长 20% 以上（预计达 25 万吨），将标志着欧盟市场需求实质性复苏。

三、风险提示与业绩弹性测算

1. 风险因素

政策不确定性：欧盟可能提前收紧碳关税细则，或扩大反倾销调查范围。

技术替代风险：欧美企业若加速研发无钛白环保颜料，可能削弱坤彩的技术优势。

产能释放不及预期：南非矿山和印尼项目投产进度若延迟，将影响成本优化节奏。

2. 业绩弹性测算

保守情景：2026 年钛白粉出口量增长 30%，均价 1.7 万元 / 吨，贡献营收 34 亿元；负极材料营收 5 亿元，净利润率 8%，合计净利润 3.1 亿元（同比 + 74%）。

乐观情景：钛白粉出口量增长 50%，均价 1.9 万元 / 吨，贡献营收 45 亿元；负极材料营收 8 亿元，净利润率 12%，合计净利润 5.4 亿元（同比 + 207%）。

四、结论

坤彩科技的业绩反转将呈现 “技术突破→成本优化→产能释放→订单转化” 的传导路径，核心时间窗口锁定在2026 年第二季度至 2027 年第一季度。关键观察指标包括：2026 年 Q1 钛白粉出口量、南非矿山投产进度、欧洲子公司产能规划及碳足迹认证结果。若上述事件按预期推进，公司股价有望在 2026 年 Q2 迎来估值修复，目标市盈率（PE）回升至 25 倍，对应市值约 135 亿元（较 2025 年 10 月 16 日收盘价溢价 80%）。