$雅戈尔(SH600177)$

再聊雅戈尔的中信股份投资

重新梳理了一下雅戈尔在中信股份的投资，补充了历年收到的股息以及资金成本，前几年的股息是以港币发放的，为了简单起见统一按0.9的汇率换算为人民币，假设所有投入的资金都是借贷资金，记得很早之前挖掘过中信股份投资的借贷资金利率在3%以下，简单起见统一按3%统计资金成本。2021年后股息明显高于资金借贷成本，累计股息收入高于借贷资金利息，随着中信股息的提升，可以预期后续股息收入远高于借贷资金利息，从这个角度看，中信股份的这笔投资是挺好的借鸡生蛋套利投资，时间越长，套利收入越高（收到的鸡蛋越多）。但换个角度看，抛去利息，套利的收入大概也就2个点左右，随着市场利率普遍下行，雅戈尔将母鸡卖出一部分，减少母鸡数量，将资源重新配置，获取高于2%的套利收益对于李老来说也不是很难得事，所以，前些天对中信股份的减持也许没有那么复杂，也许只是接近保本状体下的投资配置调整而已？

如果不考虑收到的利息和资金借贷成本，雅戈尔减持之前持有10亿股中信股份的资金投入为125亿元，也就是说持有成本为约12.5元，以大约11元减持其实还没到保本出的价格，是李老认为港股到了阶段高点主动做个波段？或者是减持回收有更重要的资产配置方案（主业相关并购）？时间会给我们答案，最早中报，最晚年报，我们会看有更多的信息来回顾李老这次对中信的减持。

李老在中信的投资还没有到画句号的时候，但历时十年，将一笔可能将公司拖入深渊（如果没有低成本的借贷利率，如果没有持续的股息，借贷170亿巨资投入一家与主业不相关的公司，这是和李老谨慎风格完全不相符的冒险一搏）的投机转为低风险的借鸡生蛋套利投资，等雅戈尔在中信股份的投资画句号的时候，再回看整个过程对于普通投资人来说非常值得学习的投资案例。