冷风吹 观牛市
持有雅戈尔的投资人在今年的投资感受差不多是吹着冷风看别人的牛市。倘若你全身就雅戈尔这一件单衣（比如葡萄小兄弟），修炼时间不长（在去年雅戈尔大幅上涨过程中建仓），禀性不够佛系（不以持股收息为目的），那么被别人的牛市刺激得热血沸腾的时候很容易被雅戈尔的冷风吹得感冒发烧，前些天就经常刷到一个球友抱怨大家不该分析和分享雅戈尔得价值，很大概率是被冷风吹感冒了，实在受不了他的抱怨，同时也担心自己的帖子会刺激他，只好拉黑他了。
其实，对于雅戈尔来说，只要丹田那口气在（可持续股息），牛市的这点冷风不但不能让你感冒，还能强身健体，经历过牛市冷风的历练，说不定练就百毒不侵的佛系体质。回到正题，吹着牛市冷风，不妨再检验一下雅戈尔的股息是否可持续。今年第一季度每股只分8分有些出乎意料，对全年的股息预期相应降低为4毛。对于多年保持每股5毛现金分红的雅戈尔来说，这是一个很大变化。客观地说，处于转型调整中的雅戈尔，继续每股5毛的股息还是有些压力的。毛估估今年雅戈尔净利润约29亿元（其中地产3亿，服装3亿，投资23亿），每股0.63元，如果每股分红5毛，分红比率高达80%，理论上也未尝不可，去年的分红比率就高达80%以上，但是29亿元的净利润其中有部分是权益法利润，实际的现金流大概在23亿左右（其中服装10亿，投资10亿，地产3亿），如果要保持每股5毛的分红，基本是这一年赚的现金就全部分掉了，所以，每股5毛的现金分红要持续下去是有压力的。如果改为每股4毛，那么每年需要用于分红的现金为18.5亿元，对于雅戈尔来说压力就小多了（服装10亿以及投资10亿的现金流可持续性较强，而且有一定增长潜力）。
假如我们以每股4毛的可持续股息为锚（个人认为将来，也许一两年后，恢复每股5毛的现金分红很有可能），对应当前7.41的股价股息回报率为5.4%，而在雅戈尔退出地产之后，保守估计可以保持每年5%左右的成长（服装跟随行业增长，投资主要看宁波行的成长），综合来看，当期价格的雅戈尔可以获得约10%的年化投资回报。如果服装拓展有所收获，那么可以获得超额收益。
综上，总体上雅戈尔仍然是持股收息的不错选择，长期持有较大概率可以跑赢大盘，获得约10%的年化收益。