分红对雅戈尔回购节奏的影响
上一个帖子从雅戈尔公告推算回购的节奏，“推算出11月份的19个交易日合计回购10,312,513股，平均每天回购约54万股。进入11月份以来雅戈尔回购速度明显放慢”。经球友 @可爱的缘分的 提醒，发现律所的公告上显示截至11月12日累计回购数量就已经是64,565,313股了，也就是说从11月12日之后雅戈尔就暂停回购了。正如 @finra 说的 “股数不定分红总额就定不下来，但是这个数字又是需要公告的。所以确定数额后到股权登记日之间，如果继续回购的话，会很麻烦”。分红的金额是要交给律所核查并出具核查意见的，所以将数据交给律所的那天（11月12日）就是暂停回购的那一天。
复盘一下雅戈尔的回购过程，可以进一步确认是分红影响了回购的节奏。公司公告的本次回购方案实施期限是2025 年 8 月 28 日~2026 年8 月27 日，也就是说理论上8月28日雅戈尔就可以开始回购，但是雅戈尔一直到9月17日才开始首次回购（回购数量3,360,000股）。当初还有些疑惑为何迟迟不开始回购，一个解释是等回购专项贷款，现在回头看其实是因为分红的影响。注意到第一季度现金分红的时间是9月12日。如果雅戈尔在9月12日之前回购，那么回购的部分不参与现金分红，会造成实际分红金额和之前公布的分红总额不符。所以，雅戈尔一直等到9月17日，一季度分红发放之后才开始回购。
综上，个人认为雅戈尔分红影响了回购的节奏，11月12日之后暂停回购，11月份实际回购天数为8天，平均每天回购数量为约129万股，金额约1000万元。这个回购的速度比较符合预期。下周雅戈尔会公告11月份的回购进度，按上面的推测，应该就是64,565,313股。分红（12月4日）之前不会再回购，但很大概率分红之后会重开回购，正常情况下4号，5号两天回购金额2000万，累计回购金额达到回购计划下限（5亿元），所以12月5号（下周五）收盘再出一个回购达到下限的进展公告也不奇怪。
总之，个人认为很大概率雅戈尔会顶额完成回购计划（9.6亿元），大约在2026年1月或2月完成回购计划。然后有可能在4月份年报的时候同时推出股权激励（骨干持股）计划，以2025年的业绩为基准，设置行权价格及考核目标。比较合理的行权价格是5.5到6元（上次的持股计划行权价格是5元，总部能几年也还是那个价格吧），回购均价毛估估7.5元，也就是公司给持股骨干每股贴现2元，合计贴现2.56亿元，相当于公司拿出2.56亿激励管理层和骨干。比较合理的考核目标是服装板块的增长，2025年刚好是服装转型拐点（会馆建设基本完成），服装的营收和利润处于阶段低谷，2026年算是转型之后完整体服装业务开启之年，理论上后续两三年可以取得高成长，大大降低了股权激励目标的设置与完成（个人认为比较合理的目标设置为三年累计营收增长50%，但从公司的角度设置三年累计营收增长25%更稳妥）。