$联德股份(SH605060)$ $三角防务(SZ300775)$ $航发科技(SH600391)$
北美缺电背景下燃气轮机产业链的核心逻辑
北美缺电缺口明确且持续扩大：北美用电负荷增长显著，叠加半导体、电动汽车产业链等产业回流带来的用电量消耗增加，以及数据中心需求上修，导致美国电网发电紧缺程度持续加剧。通过供需测算，2025年至2030年北美电网电源侧缺口预计达240多个GW。
燃气轮机是北美解决缺电问题最确定的方式：北美发电结构中燃气轮机占比达40%至50%，是最可靠、成本相对便宜的发电方式，优先填补当前电源侧/电力侧供需缺口，其确定性高于核电、SOFC、储能及终端节能等方式。
2.
海外燃气轮机产业景气度与产能情况
海外龙头企业订单与产能饱和：
海外燃气轮机市场集中度高，GE、三菱、西门子三家市占率达35%至85%。
GE电力板块在手订单交付周期达4到5年；2025年前三季度燃机新增订单接近20个机组，同比增长40%左右，接近2024年全年量级，交付端较2024年也有增长，生产已达饱和状态。
海外大厂（含GE、西门子、三菱）因在手订单持续累积创新高，已启动产能扩张，预计2028年完成产能释放，不排除后续订单超预期下进一步扩产的可能。
3.
国内燃气轮机产业链投资机会（机械组视角）
核心紧缺环节：涡轮叶片（高温合金）：
涡轮叶片是燃机产业链最紧缺的环节，应流股份是该领域出海龙头，与贝克休斯、西门子等合作较深，未来有持续放量弹性，客户关系、技术及产能端均领先国内竞争对手。
低估值弹性标的：
推荐估值在20倍左右（明年预期）的低估值标的，包括杰瑞、派克新材、中密控股等。
好迈股份燃机收入占比超10%，客户包括GE、西门子等海外头部厂商，当前估值20倍以内，后续增长确定。
余热锅炉及上游环节：
余热锅炉环节推荐关注波音特汉、西子节能；上游焊材/钢管环节关注长宝股份。
零部件与整机环节：
联德股份正逐步向海外大客户小批量供货，后续有放量弹性，终端件环节将持续增长。
杰瑞股份供应燃气轮机机组，历史上有相关交付，海外头部客户有整机产能，后续租赁或出售等模式下盈利有弹性，当前估值较低。
4.
军工板块相关标的与逻辑（军工组视角）
核心逻辑：航空发动机与燃气轮机产能挤兑+国内产能承接转移：
航空发动机需求紧张：CFM的LEAP发动机（全球占比60%-70%）截止2024年底在手订单达12000台左右，年交付量仅1400-1500台（2025年预计1700-1800台），排产需五六年交付；燃气轮机排产也需四五年交付，两者形成产能挤兑。
海外扩产难度大、周期长，国内已有产能的企业承接海外需求转移趋势确定，如三角防务与西门子签订供货协议，航宇科技、派克新材2025年在燃机领域有重大突破。
重点推荐标的：
航宇科技：
收入规模20-25亿/年，海外收入占比50%（2025年数据，2024年为40%），其中燃机占海外业务的20%-30%。
燃机业务增速50%-100%，航空发动机业务增速30%左右；2025年业绩预计2亿出头，2026年预计3-3.5亿，2027年预计4-5亿，2026年估值切换后约30倍。
航发科技：
海外收入占比约35%，核心业务为国内军民用航发配套（民用航发配套价值量占发动机30%），同时拓展海外航发与燃机业务。
短期业绩受产能利用率不足（军品波动）压力较大，但海外业务3-4年维度预计增长50%以上，国内民用航发2027年左右国产替代有望突破，远期市值空间预计有两三倍。
航亚科技：
海外收入占比50%以上（最高60%-70%），其中海外发动机业务占70%-80%，燃机占10%-20%；是国内唯一能做压力机精铸叶片的企业，技术壁垒高。
海外结构件业务2025年预计实现从0到1突破，2026年有望订单落地；燃机主要配套航改燃小型燃机，未来可拓展更多型号；后续复合增速预计30%-40%。
其他关注标的：
原材料环节：万泽股份（涡轮叶片，海外拓展早期）、隆达股份、图南股份（均从国内军品向海外燃机拓展）。
锻造环节：三角防务（已获西门子订单）、派克新材（2025年燃机突破）、中航重机（积极对接海外需求，未来1-2年或有订单突破）。