10亿成“弃子”，国药转让大动作！

导语

面对业绩下滑与政策冲击，中国最大的医药分销商正试图通过剥离非核心资产，找回失去的增长节奏。

国药控股（01099.HK）近日挂牌转让健嘉医疗投资管理有限公司45%股权，转让底价6.34亿元。这家注册资本高达10亿元的康复医疗平台，曾被视为国药控股向下游医疗服务延伸的关键布局。

本次退出，或许预示着医药商业巨头在医疗服务领域的探索正迎来一轮冷静复盘与战略重整。

作者｜程灵素

编辑｜灵药编辑组

本文字数：2827字

阅读时间：7分钟

01

财报“止血”：一笔资产剥离

据北交所，交易要求意向受让方在资格确认后3个工作日内支付高达1.89亿元的交易保证金，对受让方资金实力和交易诚意设置了较高门槛。

本次交易的主角——健嘉医疗，并非一家初创公司，而是一个已投入重金、并在全国范围内急速扩张的康复医疗平台。它原名“国药控股医疗投资管理有限公司”，成立于2013年，由国药控股与复星医药共同出资设立，后更名为“健嘉医疗”，专注康复领域。

在2024年的逆势扩张下，健嘉医疗已完成14省18城布局25家康复医院的战略版图，规划运营的床位总数超过8000张。为支撑这一庞大网络，公开报道称公司累计投资金额已达15亿元。

然而，规模扩张尚且换来盈利。根据审计报告，健嘉医疗正处于持续亏损状态：

2024年全年，公司净利润为-1.007亿元；进入2025年，亏损态势未能扭转，截至9月30日，净利润为 -6516.61万元。这意味着在不到两年的时间内，健嘉医疗已累计产生超过1.6亿元的净亏损。

此外，公司的资产负债率也维持在较高水平，截至2025年9月末为77.7%。这样无疑对母公司的合并报表利润构成了持续拖累。

而转让方国药控股自身，也正面临业绩增长乏力的挑战。

2025年上半年，公司归属于母公司股东的净利润为34.7亿元，同比下降6.43%。第三季度财报进一步显示，公司前三季度营收同比微降2.47%，净利润同比增幅则收窄至0.53%，与过去两位数的增长相比不可同日而语。

与此同时，资本市场对企业的盈利能力考核正变得愈发严格。中金公司在最近的研究报告中指出，虽然维持对国药控股“跑赢行业”评级，但也提示了“药品集中采购压力，医药零售及医疗器械分销业务增长不及预期”的风险。

从交易价格上看，健嘉医疗净资产为11.03亿元。按此计算，国药控股持有的45%股权对应净资产价值约4.96亿元，而6.3亿元的转让底价较净资产有约27%的溢价。

若交易以底价完成，相较于标的净资产，国药控股有望实现一定的投资收益。这对于在当前环境下承压的业绩而言，无疑是一次及时的“减负”与“补血”。

02

主业聚焦：告别“重资产”长征

事实上，康复医疗服务与国药控股的核心能力存在商业模式差异。

作为中国最大的医药分销商，公司73.62%的收入来自医药分销业务，其核心竞争力深深植根于对庞大药品流通渠道的精耕细作与效率提升。而健嘉医疗所代表的康复医疗，是一个典型的重资产、长回报周期的服务业务。

两者在基因上寻在差异：前者依赖渠道网络与物流效率，追求资金的高速周转；后者则需要长期、耐心的资本投入，并高度依赖于医疗专业人才和精细化的临床运营管理。当国药控股自身的现金流因行业变革而面临压力时，这种商业模式的冲突便被急剧放大。

国药控股此刻选择退出，与其说是对康复赛道前景的否定，不如说是行业政策变革下的必然选择。

2025年，从国家和省级集采药品总数突破500个，到DRG/DIP支付方式改革全覆盖，政策组合拳持续压缩着流通环节的利润空间。在这样的大环境下，继续将资源和资金投向一个与主业协同有限且持续“失血”的板块，对管理层而言已是一种不可接受的奢侈。

将视野从健嘉医疗一案放宽，会发现国药控股及其所属的国药集团，近一两年正在进行一场范围更广的资产优化。其核心逻辑是：清理非主业、非优势业务，同时强化对核心主业的控制力。

（2025年国药系调整）

这一系列“退”的动作，高度契合了国务院国资委对央企清理处置“两非”（非主业、非优势业务）和“两资”（低效、无效资产） 的政策要求。而“进”的举措，则清晰地指向了巩固医药商业流通霸主地位，并加强在上游血液制品等关键领域控制力的战略意图。

2025年以来，“医药行业并购重组活跃，头部企业抢占市场制高点”，但同时，“减持潮与资本退出压力显现”，企业更加注重资源配置效率。

国药控股在其财报中已明确表示，正“积极挖掘渠道协同和衍生服务的业务增长动能，进一步树立价值驱动理念”。此次剥离健嘉医疗，正是这一价值驱动理念最直接的落地体现——将管理注意力与财务资源，从一场胜算不明的外部战役，撤回到自己最具护城河优势的主阵地。

03

康复医疗：赛道冷却，资本转向

那么康复医疗还是一个好赛道吗？

康复医疗面对着中国超过4.6亿人次的庞大潜在康复需求，预计在2025年达到2686亿元的市场规模，但其商业模式本质上是重资产、长回报周期的。与依赖渠道和资金周转效率的医药流通业务截然不同，康复医院的建设需要满足每床85平方米的国家标准，在实际运营中难以实现。

同时，行业还普遍面临康复人才短缺、收费项目相对有限的困境，导致机构间容易陷入同质化竞争和渠道争夺，难以建立差异化的服务壁垒。

伴随着国药的撤退，资本市场对康复赛道的态度也正在发生微妙而深刻的变化。

一方面，资本并未完全离场，而是变得更加精明和聚焦。

例如，2025年以来，康复器械领域的投融资事件和金额出现显著增长，显示出资本更倾向于流向专业化、产品化、易于标准化复制的细分领域，而非直接投入重资产运营的医院。

另一方面，国药作为产业龙头“甩包袱”式的退出表明，在当前的行业环境下，即便是背靠国药这样的巨头，也难以在短期内消化康复医院运营带来的巨额亏损和财务压力。

这促使资本重新评估康复赛道的投资逻辑：从早期热衷的规模叙事，转向更加关注单体医院的盈利模型、运营效率和现金流的健康度。

因此，国药的撤退与资本的转向，共同指向一个核心结论：康复医疗的长期前景虽被广泛认可，但其发展路径绝非简单的资本堆砌和规模复制。

回到此次交易，市场普遍关注的是，此次回笼的6.3亿元资金，未来将被投向何处。可以预见的是，资源将更可能向SPD（医疗供应链精细化管理）、医药电商、智能物流网络建设等与核心业务协同性更强、资本回报率更高的创新服务领域倾斜，以期在变革的市场中构筑新的护城河。

此外，这笔交易的走向也牵动着另一方——复星医药的动向。

作为持有健嘉医疗55%股权的控股股东，复星医药是否会行使优先购买权接手国药控股出让的股权，将成为观察其在大健康产业布局意图的一个窗口。

若复星医药选择接盘，将体现其进一步整合康复医疗资源的决心；若有新的战略投资者入场，则可能为健嘉医疗带来新的发展思路。无论结果如何，国药控股的退出本身，已经为行业提供了一个审视巨头业务边界与战略聚焦的鲜活案例。

结语：

国药控股与健嘉医疗的故事，是中国医药行业进入深度调整期的一个缩影。对于国药控股这样的巨头而言，放弃那些资金占用大、回报周期长的重资产项目，聚焦于巩固医药流通领域的网络优势、并向上游下游延伸，是一条更为务实且清晰的路径。这不仅是应对当下挑战的策略，更是为在行业下一轮洗牌中继续保持领先地位所做的必要准备。