四年三亏：益佰制药的“困境循环”

导语

近日，老牌药企益佰制药（600594）再次发布预亏公告，疲弱的业绩表现已非新闻。将时间线拉长，这是一家在近四年里第三次滑向亏损泥潭的上市公司，其财务轨迹呈现为典型的“亏损-扭亏-再亏损”的挣扎循环。

早年依赖中药注射剂单品称雄，到跨界并购后频繁计提巨额商誉减值，再到核心产品停产导致收入锐减，超越对单次亏损的解读，我们深入解剖益佰制药一波三折背后的困境循环。

作者｜程灵素

编辑｜灵药编辑组

本文字数：2612字

阅读时间：6分钟

01

从盈利中枢崩塌到现金流危机

益佰制药今日的困局，直观体现在其持续恶化的财务报表上，而这一切始于其曾赖以生存的“现金牛”业务遭遇毁灭性打击。

公司历史上最核心的产品——艾迪注射液，曾是年销售额逾10亿元的中药抗肿瘤注射剂大品种。然而，自2015年起，国家针对辅助用药的监控、医保支付改革以及中成药带量采购的全面推进，对中药注射剂市场构成了持续的系统性冲击。

2024年4月，致命一击到来：因生产过程中存在“药材未经净制直接投料”等严重缺陷，艾迪注射液被药品监管部门勒令停止生产与销售。据公司公告，仅此一项就导致2024年度主营业务收入直接减少约4.8亿元。

与此同时，公司的注射用洛铂、银杏达莫注射液等其他主力产品也因集采大幅降价，进一步拉低收入约1.9亿元。支柱产品的骤然缺失与持续失血，瞬间击穿了公司的盈利底线。

雪上加霜的是，生产合规问题暴露出系统性漏洞。

2025年8月，其小儿止咳糖浆也因“记录填写不实”等问题被要求暂停产销。一年内主力与普通产品接连受罚，不仅消耗了其作为制药企业的核心信用，也引发了市场对其基本内控管理能力的严重质疑。

财务数据显示，公司的盈利能力已极度疲弱且现金流状况急剧恶化：

2024年，公司归母净利润由盈转亏，巨亏3.17亿元，同比骤降406.79%。亏损态势在2025年延续，前三季度净利润为-8656.26万元。

2024年，公司经营活动现金流量净额同比大降76.99%至8687万元；2025年一季度，该指标继续同比下滑92.14%，仅余752.64万元。现金流的急剧恶化，不仅可能引发流动性风险，更将严重制约其在研发、市场等关键领域的投入能力。

从财务结构上看，即使在营收大幅下滑的2024年，其销售费用率仍高达约50%，体现出对传统高费用营销模式的深度路径依赖。同期，尽管研发投入超1亿元，但其战略性新业务未能形成有效支撑。

与同行对比，落差更为残酷。

2025年第三季度，益佰制药在申万中药行业69家上市公司中，净利润排名已滑落至第63位，处于行业尾部。昔日与一线药企同台竞技的“贵州省首家上市民营企业”，已深陷“业绩波动大、增长乏力”的困境。

02

激进扩张、战略失焦与治理缺陷

站在2025年的危机点回望，益佰制药的困境是其过去二十年发展路径中埋下的多重伏笔，在新时代政策环境下的一次总清算。

益佰制药的故事始于1995年。在那个中国医药市场蓬勃初兴的年代，公司以“益佰”（100）为名，寄托了为医药事业“做足百分百”的初心。

其早期发展路径清晰而有效：聚焦于肿瘤、心脑血管等重大疾病领域，打造核心产品。抗肿瘤中药艾迪注射液、心脑血管用药银杏达莫注射液等迅速成为市场利器。

凭借这些拳头产品，益佰制药不仅建立了覆盖全国的销售网络，更于2004年3月在上海证券交易所成功上市，一举成为贵州省首家上市的民营企业，迎来了其发展史上的第一个高光时刻。

上市后的益佰制药，展现了强烈的扩张野心。公司通过一系列并购整合，构建了庞大的产品版图：2013年收购百祥制药以增强基本药物市场布局，2014年全资控股海南长安国际制药，获得了独家抗癌化学药“注射用洛铂”。

与此同时，公司深耕民族药领域，于2014年获批建设我国首个“国家苗药工程技术研究中心”，奠定了在苗药研发行业的领先地位。至2020年，公司营业收入已达34.14亿元，发展势头看似强劲。

然而，“单品驱动”模式下，核心产品销售收入占公司整体营收比例始终高于16%，峰值时超过21%。使得企业在面对行业政策风向转变时异常脆弱，抗风险能力极低。

当主业增长见顶，公司自2013年后开启了以“一舰双翼”（制药为主体，医疗服务与大健康为两翼）为名的激进并购扩张，公司通过收购绵阳富临医院、德阳肿瘤医院等，布局医疗终端。截至近年，公司已拥有8家生产企业和3家医院。

然而，缺乏协同与整合能力的跨界并购，带来了巨额商誉。2018年年报，6家子公司集体商誉暴雷，累计计提商誉减值10.19亿元，直接导致巨额亏损。这场高投入、高风险、低协同的转型，未能打造出第二增长曲线，反而反复“爆雷”，持续侵蚀公司净资产。

公司的困境不止于战略。

2019年，董事长窦啟玲通过签订虚假合同套取上市公司3294.87万元，资金被用于购买家具等个人用途，东窗事发，导致益佰制药及其本人均遭贵州证监局警示。2024年，因未及时披露艾迪注射液停产这一重大信息，公司及相关责任人被证监会、交易所连续采取监管措施，暴露了内部治理与风险预警机制的失灵。

此类事件虽已过去，但反映出公司在内控文化上可能存在的深层隐患，削弱了其应对危机时的凝聚力与公信力。

03

“破”与“立”间的艰难跋涉

益佰制药的“四年三亏”，不仅是一家企业的个案，更折射出传统药企在历史转型期面临的共性陷阱。

数据显示，中药注射剂市场整体已进入下行通道。在重点监控、合理用药、医保支付改革（DRG/DIP）及带量采购的多重压力下，这个曾造就无数药企辉煌的细分市场正持续萎缩。任何针对该品类的政策风吹草动，都可能让“单品王者”瞬间从神坛跌落。

此外，益佰进军医疗服务领域，初衷是构建“药+医”闭环，但这属于典型的跨业态经营，对公司的资金、人才、管理能力提出了颠覆性挑战。其结果是，高溢价并购反噬利润表。

这种困境广泛存在：一些药企为追逐热点，跨界进入与自身研发、渠道毫无协同的领域（如日化、消费品甚至房地产），最终大多因“水土不服”而惨淡收场，非但未能输血，反而成为拖累主业的“失血点”。

反观转型相对成功的企业，如华润三九通过聚焦“品牌OTC+中药处方药”的协同并购强化细分市场地位，或以岭药业通过持续研发打造出新的现象级产品集群，其共同点在于扩张始终围绕自身核心能力展开，避免了战略失焦。

值得思考的是，当传统业务仍在贡献主要现金流时，企业是否有决心将资源转向面向未来的、高风险高回报的创新研发？两难显而易见：维持现有营销体系意味着高额费用和路径依赖；而投入创新则面临周期长、风险大、短期无法贡献利润的阵痛。最终，部分企业选择在旧模式中修修补补，在财务上挣扎求存，在行业价值链中的位置不断边缘化。

对于益佰制药自身而言，摆在面前可能的几条路径：

果断剥离非核心亏损资产，将有限资源极度聚焦于尚存价值的业务板块，并对生产质量体系进行彻底革命，以求先“活下去”。或是引入外力，战略重组。凭借其尚存的上市平台与销售网络，吸引产业资本或地方国资入驻，带来资金、管理与战略的根本性重塑。若无法有效止血且无外力介入，公司可能在现有的“亏损-现金流恶化”循环中持续沉沦，最终触及退市红线。

对于仍在转型路上跋涉的众多“益佰们”而言，时间窗口正在收窄。行业的洗牌仍在继续，能否跨越这些陷阱，或是下一批“益佰们”的最终归宿。