买入京东物流的核心逻辑

这几年除了中芯国际和黄金之外，我很少有其它长期投资标的。我一直说，长期投资就是投看得见的未来，因此在长期投资之前我喜欢把确定性研究清楚。在2017年买入中芯国际时，我就写了《买入中芯国际的核逻辑》，应粉丝的要求，2020年我又重新整理了一下，发在了雪球上，后来被新浪财经转载。同样在2017年买入黄金时，我写了《为什么说黄金会涨到难以置信》一文。如今八年过去了，无论是中芯国际还是黄金，我当年所说的逻辑正在逐步兑现，这几年投资收益也还说得过去。

长期投资最核心的决策思考是确定性，就是我说的，看得见的未来。正因为追求确定性，所以很容易就排除了绝大多数投资标的。近几年来，短线投资的收益远远跑赢了长线的中芯国际和黄金，在当下时点，我把所有短线投资的资金全部集中起来，放弃短线操作，再次长线买入京东物流。无论是身边的朋友还是粉丝，都在问为啥要买京东物流，因此决写这篇文章，也借此再梳理一下决策，检视一下决策是否可靠。

朋友们只所以对我买京东物流比较意外的原因是，感觉上京东物流与中芯国际相比，可想像的空间好象不大。实际上，无论是中芯国际、黄金、还是京东物流，我买入的核心逻辑从来不是想像空间，决策的核心只有一条，确定性！

核心逻辑之一：京东物流是一个能永续经营的好公司。长期投资最核的是要选一家能够永续经营的好公司，生意要有可持续性，公司财务和经营要有可持续性，京东物流无疑是符合上述条件的。我前期就写过，长期投资赚钱的核心逻辑之一是通膨胀贡献的，京东物流的业务是充分市场化竞争的业务，定价不受管制，随着通货膨胀服务定价自然会上涨，有兴趣的可以去翻我前边文章。

核心逻辑之二：涉及到家家户户人人的生意都是好生意。公司的业务是否有天花板，天花板有多高，主要取决公司的产品或服务是否能触达家家户户人人，京东物流的业务虽然不能说家家户户人人都需要，但触达也足够广泛。

核心逻辑之三：所在的行业依然有较大的增长。2025年前七个月，社会物流总额突破200万亿，达到201.9万亿，按年增长5.2%，35个行业物流需求实现按年增长，增长面超过85%。

核心逻辑之四：公司所赚的钱是提升全社会效率，是节约的钱。

核心逻辑之五：护城河足够宽，重资产、劳动密集，这些资产和劳动力都是护城河，并且在行业中竞争力显著。

核心逻辑之六：公司财务表现优异，是实打实的现金奶牛。公司的2025年上半年EBITDA达到94.76亿元（上年同期为92.83亿元），而期间对应的资本开支和租金支出分别为人民币24亿元和39亿元，EBITDA与资本开支之差近32亿元，远大于期间利润，从现金流量表也可以看出，2025年上半年经营活动所得净现金额亿元65.69亿元。这说明公司赚到的现金远大于报表利润，是真正的现金奶牛。如果再考虑贸易应收款项可能是公司为增加收益所为（在商业活动中处于强势地位），那么公司赚现金的能力则更加突出。

公司2021至2024年EBITD分别为：67.60亿元、109.89亿元、146.06亿元和203.4亿元。2024年上半年EBITDA为92.83亿元，2025年上半年表现超棒2024年同期，由此可见2025年全年EBITDA也会超过2024年全年的203亿元。在不考虑公司主动增加贸易应收款项的情况下，简单按EBITDA全年不增长205年左右，保持现有的资本开支水平和租金支付水平，每年最保守估计可以赚80亿元以上的现金。而现在公司手握现金资源443亿元，长短期借款和长短期租凭负债合计236亿元（借款主要用于理财，赚利差），净现金为206亿元， 目前总市值为778亿元人民币，也就是说按此推算，7年后公司手持净现金将超过目前的总市值，这还是在不考虑任何增长的情况下。如果考虑到公司的增长，在不分红不回购的情况下，我预计最多5年，公司手持净现金就会超过公司总市值，当然从京东系对股东回报历史情况看，不排除公司未来大比例现金分红或者回购股份的可能，因为公司经营基本面已经支持分红或股份回购了。公司财务表现优异，持续经营能力更是毋庸置疑。

核心逻辑之七：公司依然保持快速增长，未来增长更是可能超越如今。过去的增长从财务数据已经证明，未来的增长更是存在很多超预期的可能性。一是行业增长，前边已经详述；二是公司客户和业务增长，公司定期报告里已经披露；三是与京东集团协同，包括外卖等即时消费业务增长，协同之业务增长，成本下降；四是AI和科技进步，特别是无人物流车等应用，带来的效率提升和成本下降；五是海外布局增长；六是规模效应带来业务增长、成本下降；七是反内卷情景下单价的提升；八是劳动力下降情景下的人均贡献提升。关于京东物流66万员工这件事，我认为是个巨大的优势，而非负担。京东物流早就给骑手缴纳了五险一金，在社会新规2025年9月1日开始实施的情况下，公司合规成本显著低于同行可比公司。同时，在劳动力下降的情况下，人力服务的价格会越来越贵，这个也是显遍社会现象，也为公众认知和接受。所以，未来服务稀缺和服务价来提升，可能带了来人均对公司贡献的边际提升。公司能实现增长的核心逻辑是通过公司的物流管理，能够提升全社会效率，节约全社会成本，赚全社会节约的钱，这样的增长必然可持续。

核逻辑之八：现在是买入京东物流的好时机。京东系企业长期被市场低估，核心逻辑前边我写过一篇文章，我认为主要是京东系的长期主义与投资者的短期主义冲突所导致的。京东系是长期战略最坚持和最彻底的公司，京东系的长期主义，牺牲了短期财报利润，与投资者期望利润暴发股价快速上涨的短期主义产生了冲突，因此京东系企业在资本市场是被长期底估的，这从市场给予阿里巴巴3000亿美元、给予拼多多1600亿美元、给予美团1000亿美元，而仅给予了京东440亿美元估值就可见一斑。而我认为，京东系的长期主义与投资者的短期主义冲突已经到了化解时刻，主要原因是京东系的长期投入目前已经开始显现经济效益，财务指标上也已经开始暴发式增长，这一点我已经在前边财务分析时分析过了。所以，一旦京东系的长期主义开始体现财务效益，市场必然会对京东系重新估值。就京东物流而言，2021年在港股IPO时发行价为40.36元港币，上市后一路下跌，2022年5月，京东物流配售价格为均20.71港币（京东集团认购了2.6亿股），而目前京东物流的股价只有12.83元港币，动态市盈率只有10倍左右，市净率1.45倍，市现率（净现金）3.77倍，市销率0.4倍左右。而且，从最近交易看，空头做空肆虐，我一直说，做空时代大风口注定被时代碾压，我买中芯国际时也正是空头肆虐之时。刚刚，京东物流被纳入了恒生指数成份股，相信未来交易状态会有所改变。

在短线资金实现大幅跑赢中芯国际和黄金长期收益的情况下，我再次选择长线买入京东物流，我认为未来三到五年实现五倍以上收益的概率还是非常大的。虽然目前市场活跃，短线机会也很多，但当下我认为寻找确定性保住胜利果实是一种非常好的选择。如果京东物流股价长期低迷，那正好给了我更好的机会，等我中芯国际和黄金实现目标收益之后，我还会像买中芯国际一样，将绝大部分资金用于买京东物流，布局下一个十年投资周期。

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