广州酒家 - 业务总结与未来展望
1. 业务结构
产品多元化比较成功。以2024年为例，4大类产品收入占比较均衡，毛利除月饼占一半，其他也是较为均衡
1.1 月饼
我国月饼主要分下面几种，其中广式月饼占比最高，公司也是广式月饼的代表
销售增速：因为网上找不到广式月饼销售数据，那就用月饼整体市场与广州酒家月饼增速对比，可以看到近3年公司月饼增速是低于整体市场增速的，因为无数据，无调研，只能猜测，有可能是因为近年创新品类及健康类月饼是整体市场增长的主力，例如冰皮、流心、巧克力、低糖无糖等月饼增长迅速，而公司产品推新速度不够，这个还得等有数据才能下最终判断
毛利率：跟其他上市公司月饼比，毛利率>50%明显定位中高端，其他上市公司月饼产品毛利率都在20%厮杀。当然还有一堆没上市的企业，美心、稻香村、杏花楼、锦华、华美、金九、知味观和潘祥记等
未来增速预测：成熟的、有中华文化内涵的产品，不会像科技产品突然某天就消失了，但是长期增速可能=<GDP增速，2025年差不多5%之内
1.2 速冻
速冻（预制品）行业三巨头：安井、三全和思念。广州酒家属于“等等”。目前三巨头分别定位火锅食材，汤圆，水饺等以米面为主传统面点，广州酒家主打粤式菜品和点心，注重差异化发展，这个思路没问题，但是看上去后劲不足
销售增速：2020年速冻的收入增速开始放缓，2024年除了安井作为行业老大，老二三全与广州酒家增速都<0，速冻食品竞争激烈
毛利率：差异化思路，公司速冻初始毛利率明显高于速冻G2，但2024年开始毛利率基本收敛趋同，说明速冻产品差异化没有技术护城河，这几年也没形成品牌忠诚度，最后只剩一个时间差，先想到的就先多赚一点，等大家都想到了，最后一起卷
未来增速预测：取决于各位领导相信什么，（1）相信“速冻产品还远未到天花板”，则公司这块肯定还会有增长；（2）相信“已经到天花板”，则大鱼吃小鱼，公司就是该行业的“小鱼”，能把现有产能用充足就算不错了
1.3 食品制造- 其他
主要指广式腊味、饼酥与西点等
销售增速：公司披露的食品制造有3类，月饼、速冻、其他，3类收入增速做3年均值钝化后，“其他”的增速介于月饼与速冻之间，且趋势非常贴近月饼。“其他”的绝对额占收入接近20%，公司产品长尾效应明显，多元化做挺好；我有点怀疑“其他”的消费模式是买“月饼”的时候顺手买点“别的”，所以2者之间趋势如此雷同
毛利率：常年稳定在25%左右，与速冻产品一样，不是高端定位，仅为寻常食物
未来增速预测：与月饼相近
1.4 餐饮
公司现在4大品牌：“广州酒家”定位传统粤菜；“陶陶居”定位新潮； “天极品”定位高端；“星樾城”定位东南亚（异域风情？）
销售增速：2019-2023年餐饮收入的增速图刚好是道氏理论中典型的上涨模式，2个依次上升的波谷+2个依次上升的波峰，忽高忽低的模式对应的是疫情期间管理松紧度，理论上来说2024年开始不应该再这样了
毛利率：上一篇餐饮毛利率图再借来一用，疫情恢复后毛利率也是<20%，真应了那句话，入门门槛越低，竞争压力越大
未来增速预测：上市公司餐饮行业2024年有增长的仅有广州酒家与同庆楼（图3&4），分析餐饮行业最简单的公式“盈利能力=单店盈利能力*门店数量”，假设这些成熟上市公司，因为运营经验丰富，供应链套路纯熟，所以单店盈利能力波动小，那么可以观察的最关键指标就是门店数量。一个个扒财报可以看到，广州酒家与同庆楼的餐饮门店数量在增加，全聚德在萎缩，西安饮食没找到数据。同庆楼2024年门店127个，收入22亿，广州酒家餐饮门店53个，收入14.5亿，趋势上基本也是“谁门店多，谁收入多”
总结
1. 月饼，毛利率>50%彰显了其广式月饼龙头地位。优缺点跟包装榨菜一样（涪陵榨菜毛利率也是>50%），拥有定价权，可以轻易消化通胀成本，保持利润率；如果要有第二次增长，必须讲出新故事，否则中长期增速=<GDP增速
2. 速冻，毛利率逐年下降，且与行业头部企业趋同，表明其差异化产品既无护城河，也没建立品牌忠诚度。同质化产品的下一步就是通过规模化生产，拼成本，最后强者恒强，拉长时间看广州酒家在速冻业务可能很难跟G2长期缠斗，能保住现有产能与销量都要拼劲全力。只有一种情况下还有增长希望，就是国内“预制菜（速冻）”市场远未到天花板，那么在市场里待着，即使市占率不变或微微下降，公司还能有增量收益（等分析预制菜三巨头的时候再说）
3. 其他，消费模式很有可能是买“月饼”的时候顺手买点“别的”，只要月饼好，“其他”就不会差
4. 餐饮， 真 · 辛苦钱，长期增速看门店是否持续扩张，但餐饮毛利率是公司多元化产品中最低的，2024年毛利率仅16%。即便假设餐饮收入增长20%（属于高速增长），对公司整体毛利贡献也仅有2-3%，再并入到净利润里，贡献度更低
广州酒家，整体业务属于“下有保底，上有增长但不多”，若能拿到的合适的成本，配合每年分红再定投，跑赢定存应该问题不大。要像科创版一样动不动20CM起飞难度比较大
5. 最后说下估值，对于近年没有增长的企业，还是最保守的零增长模型，自由现金流约7亿/年，按8%折现，对应股价约12元。折现率要求越高，对应出手的目标股价越低。或者月饼重回增长，估值也会提升。近6-7年最低历史价格也就12.33元，所以可能一辈子也等不来12元这么低的价格，估值这块各位领导见仁见智吧
估值部分纯属拍脑袋，请勿对号入座，也不能作为任何投资建议
公司分析、观点也一定有疏漏，以上观点，仅供参考