印象大红袍——投资价值分析报告（中）
本文原创作于2026年3月7日，喵老师（喵会计说投资）于浦江鑫广喜来登刷房期间，仅限SVIP——Project 大红大紫组内分享。
真正看财报、搭模型、做DCF，预测上市公司业绩最准的价投博主
前言
印象大红袍股份有限公司（股票代码：02695.HK）作为中国实景演出行业的标杆企业，凭借张艺谋团队打造的《印象·大红袍》山水实景演出，成功实现"新三板+H"双资本平台布局。公司2025年12月22日在香港联合交易所主板挂牌上市，成为福建省首支文旅类上市公司。
本文将从公司概况、财务数据、技术分析、市场情绪、竞品对比、估值与健康度、主要风险及投资建议等多维度对该公司进行全面分析，不作为投资者投资参考依据！
《印象大红袍——投资价值分析报告（上）》，上篇写了投资亮点和财务报告分析，我们继续下篇的分析。
收入结构和未来展望
演出及表演服务的收入：
公司的年报披露比较晦涩，喵老师手工把《印象·大红袍》和《月映武夷》拆开就行了。《印象·大红袍》两年的毛利都是8千万的数量级，毛利率始终保持60%+。中流砥柱不倒。
在该项目的投资风险中，首先一条的单一剧目依赖——一台《印象·大红袍》演了16年，会不会衰减，经历了口罩，经历了口罩后报复性消费潮，经历了报复后回落，2025年已经进入平稳期，数字稳住了。
《月映武夷》自从2025年5月1日开始运营的，8个月收入1181万元，成本1741万元，毛利560万元。2026年更为成熟一些，可以通过适当压缩成本，和武夷山景区的其他服务交叉销售等增收节支，只要少亏一点，都是赚的。
印象文旅小镇业务的收入：
收入从2024年的6百万降到了2025年的3百万，主要是因为2024年有补贴之前三年的3百万收入所致，成本在2百万数量级。这块业绩常态下也就贡献1百万毛利，不聊了。
茶汤酒店业务的收入：
这家酒店我住了几次，有公共温泉，也有私汤入户，还挺不错的。他的地域位置位于武夷汉城（没做起来），这一块不属于武夷山核心景区，人流量很小，完全靠OTA流量导入，最近几年入住率仅为20%+，因为是温泉酒店，成本居高不下，入住率低，分摊不下来。
每年亏5百万+，天王老子来了都救不了，反正稳定亏5百万+就行了，如果能够把他从上市公司剥离的话，就阿弥陀佛了。
未来展望：
1）《印象·大红袍》守住8千万的毛利，可能有一些挑战，因为上市募集资金有23%用于升级改造《印象·大红袍》山水实景演出的剧场设施，迭代舞台技术等，相应的折旧费用会上升。
2）《月映武夷》尽量少亏一些，2026年归正可能性不大。
3）茶汤酒店继续减少几十万数量级，还是有可能的。
销售、管理费
销售费用：
从2024年的7.72百万增加到10.37百万，主要是《月映武夷》开业宣传2.74百万，2026年期望回到7-8百万的水平。
管理费用：
从2024年的10.60百万增加到17.13百万，主要是《月映武夷》开办费4.22百万所致，另外一次性的香港上市开支也在里面，但是管理层并未单独披露。
上市之后人力资源相关费用需要合规，管理费用可能略有上升，但是2025年报表又有大量一次性费用干扰，喵老师认为normalise之后每年的管理费合理预测为12百万。
其他
利润表其他科目不重大，不单独分析，企业所得税税率为25%，也是一个大头。资产负债表和现金流量表也都算正常，抓重点就不一一打开分析了。
少数股东权益：主要是《月映武夷》60%的少数股东权益，合并报表上少数股东分走了7.10百万的亏损，说明一共亏了约11.83百万。我们在毛利中看到了5.60百万、销售费看到了2.74百万、管理费看到了4.22百万，差不多就是12百万的数量级。
喵老师评《印象·大红袍》
喵老师最近一直在写港股IPO，看了上百本招股书，同时做价投也长期追踪几十家上市公司年报。看到别人155小姐姐，尽可能内增高包装成165、甚至175小姐姐，还化化妆、打扮的漂漂亮亮的；《印象·大红袍》则是反过来的，这里砍那里看，还打扮的土里土气的。
这公司扒光内裤看，就是《印象·大红袍》8千万毛利的底子，2025年竟然被搞成（把月映武夷60%的亏损分配给少数股权之前）28百万级别的净利润！用一个成语来形容：璞玉未琢！
其实只要《月映武夷》走上正轨，各项成本费用控制控制，少亏个七八百万，应该是指望得上的。
我们假设没有《月映武夷》，或者《月映武夷》达到breakeven之后，就拿《印象·大红袍》8千万毛利的底子，各种费用收拾收拾，控制在2千万的总量，所得税1.5千万（6千万*25%），税后利润4.5千万，再打点折（比如把茶汤亏损算上），算4千万。
印象大红袍的股息支付率拉多年数据看，长期保持在90%附近甚至以上，这也是南平市、武夷山市财政收入的重要来源之一，当地公务员发工资也指望着这笔分红，分红的确定性以及高股息支付率的确定性非常高。
所以，喵老师在写这篇投资价值分析报告的时候，目标常态化下的股息率是18.1%（税前）！
丙午马年，大红大紫
上面两张图，找亮点
《印象大红袍——投资价值分析报告》未完待续，敬请期待投资风险篇。
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