一文说透藏格矿业的前世、今生与未来
这次雪球将我这个长期以来只在藏格吧谈藏格矿业这只股票的普通投资人提名2025年年度新锐，我也尝试下我这样长期只做一只股票、也只分享一只股票投资逻辑与价值的人能否最终获奖。
为答谢已经为我投票、未来投票有效期内还准备持续为我投票的球友；也为我被提名年度十大新锐用户候选人后、成为我粉丝的球友们能基本、全面了解藏格矿业，今天我特写这个帖子奉献给大家，希望对大家正确判断藏格矿业的投资价值有所帮助。同时也希望大家在投票期间给我支持。你们的支持是我未来不断持续创作并与大家分享的动力。
一、藏格矿业股权结构由一股独大到最优化。
藏格矿业历史上是属于河北的一家做陶瓷的公司，后在上世纪90年代支持国有企业解困背景下上市圈钱。（中国股市自设立后的前十五年就是圈钱）2016年肖永明先生实际控制的藏格钾肥公司及其一致行动人借壳上市前数度更名、当时名称为金谷源，在被借壳后更名为藏格控股，现名藏格矿业。借壳上市后肖永明先生及其一致行动人最高时占了公司总股本近20亿股的80%，当时的藏格矿业是一家标准的家族式企业，一股独大。现在藏格矿业的总股本缩至15.7亿股。缩股原因是肖永明先生借壳上市之初与公司签订了三年业绩对赌协议后没有实现约定利润承担了缩股约4.6亿义务后的余额。
2021年藏格矿业引入沙钢集团（世界500强）旗下的子公司成为战略投资人，开始改变公司的股权结构 。2025年4月紫金矿业用137余亿元、每股35元的价格成为藏格矿业的第一大股东。经这两次股权变更后现在藏格矿业成为沪深两市股权结构最合理的公司之一。前三大股东持有公司总股本56.08%，其中紫金矿业持有公司总股本25.99%，沙钢持有9.96%，其余20.13%由肖永明先生及一致行动人持有。
我国现行上市公司股权结构存在的问题有两个特点：一是由于历史原因长期存在一股独大，这不仅导致公司治理上存在问题，更导致在牛市中公司股价涨到一定幅度大股东就疯狂减持兑现。二是部分上市公司股权极其分散没有实际控制人。
沪深两市现在股权结构达到藏格矿业这样合理比例的公司极少。需要特别强调指出的一点是：现在藏格矿业第二、第三股东合计持股比例超过现在第一大股东紫金矿业，为保障紫金矿业的决策权及对公司的实际控制权现在二、三股东是以自2025年4月起18个月内放弃5%的表决权来满足的。因此未来紫金矿业为巩固其控制权与表决权需要增持公司5%的股份。这项工作结束后，藏格矿业股权结构将成为所有上市公司中最合理的公司，没有之一。如果紫金矿业未来增持股权是通过二级市场收购股份更有利公司股价的稳定与上涨。
二、极低的资产负债率与超级丰富的资源储备在手、未来前景无限藏格矿业
藏格矿业自借壳上市后长期来资产负债率在百分之几到百分之十出头那么点，绝大多数年份资产负债率不足百分之十，现在的资产负债率仅为7.79%。这与我国上市公司资产负债率绝大多数 在45%以上、资源型公司负债率普通在60%，甚至部分公司高达70—-80%形成鲜明对比。藏格矿业超低的资产负债率让公司在历史上绝大多数年份财务成本为负数。即藏格矿业大多数年份不仅没有财务费用支出，相反由于强大的持续现金流贡献了财务利息收益。
藏格矿业更神奇的地方在：是与其超低的资产负债率并存期间，实现了储备丰富的优质资源在手。现在藏格矿业是所有资源型上市公司每股占有各类资源最多的公司，没有之一。简要介绍下：一是藏格矿业持股30.78%股权的巨龙铜矿备案的铜金属高达2588万吨。藏格矿业每股占有的铜资源超过现在任何一家铜资源开发的公司。并且巨龙铜矿现在仍然在摸边探底，未来还会新增资源量。这点陈景河团队发表的专业论文已经进行了披露。二是在我国现有锂资源超过百万吨的十五个优质盐湖，藏格矿业独自及参股的占到1/3，达到五个。藏格矿业是持有我国优质盐湖锂资源最多的资源型上市公司，没有之一。三是藏格矿业出海资源扩张也走在前列。现在其在老挝持有两个总面积近400平方公里的优质氯化钾矿区，其中一个已经备案的氯化钾资源高达9.8亿吨以上，另一个正在继续勘探中。两个矿区预计最终备案的资源高达约20亿吨。正是因为藏格矿业丰富的优质资源在手，今年下半年起藏格矿业宣布其未来在行业中的地位是：成为全球最重要的钾肥与碳酸锂供应商之一。用人话说就是藏格矿业的目标不是成为中国的老大，而是要成为世界顶级强者。
有人可能会问藏格矿业这么多资源，那得花多少成本支出才能取得。答案是成本超低。原因是藏格矿业原实际控制人肖永明超前的眼光与胆识及人格魅力。巨龙铜矿股权成本仅为21亿，实际仅为19亿（这个问题我过去的文章有祥细的介绍）。青海芒崖三个矿区探矿权除了大浪滩是藏格矿业借壳上市后不久就通过公开拍卖取得的外，其余两个肖永明先生实际控制的公司早年取得后，以成本价通过关联交易方式转让给上市公司。肖永明先生用极低的成本价向上市转让矿权与其余公司实际控制人低价取得矿权后高价转让给上市公司（这无论是国有还是民营普遍存在，如果大家有疑问就看西部矿业及赣锋锂业的实际控制人向上市公司注入资产的价格就明白了）也形成了鲜明的对比。正是因为肖永明先生的大义与无私才保证藏格矿业能做到储备丰富的优质资源同时，公司的资产负债率长期控制在极低的水平。
三、稀缺性与高弹性决定了藏格矿业是最好的攻防兼备投资标的。
藏格矿业现在三大产品是铜、锂、钾。这三者不仅全部是我国的稀缺、重要的战略资源，也是全球主要经济体全部列入核心重要战略资源的标的。我国钾肥自给率仅为1/3，长期来自产1/3，在国外组织 生产1/3，进口1/3。钾肥是粮食的粮食，是保障我粮食安全与农业安全最重要的稀缺资源。我国铜对外依赖度约70%。碳酸锂现在对外依存度也高达50——70%左右。
稀缺性决定了其盈利性，藏格矿业自借壳上市以来最差的年份2020年毛利率也高达30%以上，最好的年份2022年综合毛利率逼近贵州茅台！我说其是最好的攻防兼备的投资标的原因在藏格矿业自借壳上市后做到了年年盈利，从无亏损。在产品价格顺周期时净利率大幅超过贵州茅台！可以信心百倍地肯定作出的结论是：自2025年起未来任何一个年度藏格矿业的净利率均将全面大幅超越贵州茅台！从2025年起沪深两市净利率第一宝座从此易主，将由藏格矿业长期稳稳的雄霸不让！这是因为藏格矿业总投资21亿的铜矿股权今年将实现约26亿以上（初步预估）的投资收益。今年12月二期将建成投产，在二期达产后每年实现的投资收益将高达约50亿，三期建成并达产后（预计建成时间在28年，实现季度或月度达产时间在29年）年投资收益将超百亿元。由于铜矿按现在备案的资源量可供开采的年限长达40年以上（紫金矿业24年年报披露的数据），有了铜矿投资收益这个超级盈利机器 保障，藏格矿业未来必是一台超级盈利机器！
另外，藏格矿业超低的盐湖提锂成本与最先进的技术与生产工艺保障了未来三年内其年产量突破8万吨后，锂板块强大的盈利能力。
补充一点：不另专题介绍的是：藏格矿业由于所有产品均是我国稀缺资源，他们长期来应收帐款极低，几乎没有坏帐损失。现在紫金矿业入主后实行的先款后货，藏格矿业每年的盈利与现金流高度相符。藏格矿业的年净利润不是纸面富贵，而是实实在在的现金流量。
四、高速成长与高分红并存的神奇藏格矿业
今年8月临时股东会上吴健辉董事长说藏格矿业正在制定未来三年发展规划，会后公司发布的公告明确说明将在今年底或明年初公布。这个高速成长综合起来说是这几点：1、巨龙铜矿二期今年底建成投产，三期早点在28年底建成投产，晚点在29年初。特别说明的无论是二期还是三期均不需要藏格矿业与紫金矿业追加投入，因为巨龙铜矿已经形成了滚动发展的能力——即用铜矿盈利自筹一部分资金配套后，主要建设资金利用金融机构低息的长期项目贷款解决。2、三年内藏格矿业碳酸锂产量将现在的年产一万吨，快速扩张到年产八万吨。3、钾肥年产量将在现在最新规划的年产120万吨的基础上，最低保障老挝一期年产200万吨（权益量140万吨）实现。可能形成二期产量（预计最低年产300万吨、权益210万吨）。可以肯定的是未来三年藏格矿业将是所有资源类上市公司成长最快也是最有确定性的公司，没有之一。
更让人充满期待与激动的地方是未来三年藏格矿业三大产品产能的高速扩张与成长正好叠加了产品价格高景气周期。现在国内外所有机构均预测自今年起到2035年铜进入短缺周期，价格将不断走高。碳酸锂自2022年11月底进入下行通道后，已经在底部区间运行了16个月，即将结束这轮价格底部，开始价格反转。可以肯定的是藏格矿业碳酸锂业务高速扩张的三年预计至少有二年或以上时间伴随锂价的持续走高。由于俄罗斯与乌克兰战争现在看不到结束的迹象，即使未来结束后西方对俄罗斯的各项经济制裁措施短期内也不会解除，加上世界传统的钾肥生产巨头开采成本不断提高，钾肥可能形成一个较长的景气周期。
由于藏格矿业超低的资产负债率，决定了未来藏格矿业碳酸锂扩产及老挝项目可以适当加杠杆用金融机构的资金来承担绝大部分，企业自己只需要提供少量的配套资金。在巨龙铜矿能持续提供充足现金分红，加上藏格矿业自身强大的造血能力加持，藏格矿业可以做到兼顾企业项目发展与股东分红两不误。
自2022年起到2025年财年结束预计藏格矿业借壳上市募集的全部资金企业以现金分红的方式全部回馈给了股东！这在现在沪深两市只有极少数公司能在这么短的时间内做到。
我个人经过反复推演预计：2025年藏格矿业每股分红为2—-2.5元间。2026至2028年这三年年均每股每年分红为3元。自2029年起未来若干年内每年每股年均分红将达到或超过5元（过去我写的文章对这个问题已经反复谈过）。