坚守藏格矿业长期投资价值再思考
一、藏格矿业现在股价是否严重透支未来、并存在杀估值风险
藏格矿业发布的2025年业绩预告扣非净利润为38.7—-41.2亿。每股收益2.468—2.627元。周末收盘价为86.16元，前高为97.28元。分别对应动态市盈率为34.91—-32.79倍与39.416倍—37.03倍。客观说现在的股价、特别是前期股价高点一定程度上反应了2026年业绩增长的预期。至于是否严重透支未来这是各人自己的主观看法了，不同人有不同的结论与意见。
藏格矿业未来是否会杀估值，这才是现在需要考虑的首要问题。
当公司股价严重透支未来成长预期，也就是大家常说的预期已经打满，甚至还超出，在可预见的相对确定的未来公司业绩停止继续增长，也就是价在估值前，肯定会杀估值。杀估值的结果就是股价从高位回落，回到与公司业绩相符的水平。如果未来公司业绩增长明确，现在股价没有充分反应未来成长的预期，则不仅不存在杀估值的可能性，相反股价还会随着业绩不断增长股价继续上涨。藏格矿业的股价现在是应当归属前者未来杀估值，还是未来继续上涨？不同的人有不同的看法。我这里暂不下定论，也不发表我个人意见。我们先展望2026年藏格矿业业绩预期后、再作结论是否正确。
二、2026年藏格矿业业绩倍增基本确定，全年实现扣非净利润75—-85亿是大概率事实。
按2026年藏格矿业实现的扣非净利润，每股收益应为4.783元—5.42元。按周末收盘价对应的动态市盈率则为18.01—-15.89倍。按前期最高价对应市盈率则为20.33—17.94倍。这个估值无论放在沪深300、还是放在中证500，或中证1000，均不仅不能说高估，相反是偏低的。所以藏格矿业在2026年不存在杀估值的可能性。
问题在2026年我们预估其的扣非净利润75—-85亿是否合理？是否有确定性？
我们具体分析下：1、2026年按藏格矿业宣布的钾肥产销量，钾肥板块实现净利润10—12亿（我这里不作太高的预期）是否合理？我个人观点是合理并且确定的。藏格矿业长期来钾肥销售成本在1100元左右，现在平均销售价格在3000元以上。我的这个预估有足够的预留空间。真实情况未来只会强于我的这一预期。2、铜矿股权投资收益达到50亿保底数额是否合理？如果这个保底数字偏低，是保守的，那么未来乐观点预期会到多少？是55亿还是60亿？甚至超过60亿。这大概在一季报发布后就基本上明确了。我这里暂时按50亿保底数字来预估。今年以来铜价稳定在10万元以上，铜矿附产品金银钼价格相对去年有较大涨幅。去年巨龙铜矿成本在4万元左右。因此，我的这一预估也是相当保守的。3、藏格矿业碳酸锂板块全年净利润会达到多少？这可能见仁见智！如果按谨慎性原则我们可以给一个较为宽泛的区间来预估，即15至25亿。给出这样一个较为宽泛的幅度原因有两个：一是藏格矿业宣布的2026年经营计划中只陈述了藏格锂业与麻米错合计产销1.6至1.7万吨碳酸锂，但没有陈述其参股的国能矿业旗下两个盐湖的权益量。如果加上这个项目的权益量，2026年藏格矿业锂的权益产销量有无可能达到接近2万吨呢？从最近西藏城投股价及其董秘表态看2026年国能矿业释放出一定产量是可以期待的，只是具体数字暂时无法确定而已。但我们在计算全年业绩预期时似乎也不能完全漏掉。二是2026年碳酸锂的销售均价我们是按15万/吨，还是按更高些来预估，现在似乎还早了点。对于今年锂价格展望现在无论是个人投资者还是机构投资者分歧均很大。这块业务预计是今年业绩弹性最大的一个变量。但最低达到15亿或以上应当是确定的。因此，我个人认为预计2026年藏格矿业扣非净利润达到75—-85亿应当是确定的。
三、在不考虑老挝氯化钾项目、巨龙铜矿三期的前提下，2027年与2028年藏格矿业业绩能否仍然保持较大幅度增长？我的观点是确定的！
1、2027年将是碳酸锂真正再度高景气的起点，预计2027年藏格矿业将出现碳酸锂价量齐升的局面，并且持续到2028年。
按比亚迪与宁德时代披露的信息， 这两家公司现有的电池技术均有突破性进展，我这里说的不是他们在固态电池技术路线的突破，而是说在现有技术路线下通过技术进步，实现电池带电量大幅提高。比亚迪是第二代刀片电池技术已经基本成熟，即将推出。宁德时代自己说他们那个用三个英文字母代表的新技术似乎更胜比亚迪的二代刀片电池。如果这两家电池的头部公司不是吹牛逼，而是自2026年起对自己新一代技术开始推广，必然带来重卡、航运等锂的新增需求，存量需求也进一步提高。
二线电池厂家及整车厂自2026年起预计也将在半固态与全固态电池上持续发力！
自2025年起就开始发酵但没有实质进展的机器人、低空经济预计自2026年起将进入规模化量产，2027年可能形成真正的新质生产力。 我二三年前就开始反复说的新一轮的碳酸锂景气周期只可能由电池技术进步带来锂电应用场景的广泛拓展在2027年可能成为现实。我之前反复说的伪电动化时代终结，真正的电动化时代可能开始。
2021年至2022年在碳酸锂疯狂涨价时部署的新产能预计在2026年基本全部释放。在即将到来新的景气周期之际，锂将再次迎来一次供需错配窗口。
需要强调的是也许在2028年藏格矿业能最终形成8万吨的权益产量！当然这是以藏格矿业收购麻米错股权实现控股及国能矿业旗下两个盐湖权益产能实现为前提的。
2、2027年大概率将既是铜供需真正进入紧缺的年份，也是铜矿全年达产的一年。当然也将是藏格矿业投资收益迎来大收益的元年！
因此，藏格矿业不仅2026年不存在杀估值的问题，2027年及2028年理论上也不存在这个问题。除非是这期间藏格矿业的股价被炒作太凶，严重脱离了其基本面与中长期成长预期。
3、自2026年藏格矿业将进入高股息时代
我过去一直分析推理的预计2026至2028年藏格矿业实现年均每股分红3元或以上时代将到来。以现在价格买入藏格矿业即使不考虑未来股价上涨，仅从持股 收息角度藏格矿业的回报率也将超过电力、银行、保险板块。如果考虑了未来股价上涨因素后，以现在价格买入坚定地中长期持有综合回报率将大幅超过他们。
四、在2027年至2028年藏格矿业最大的变量与不确定性或称作弹性有哪些？
1、老挝氯化钾项目及附产品溴素项目落地投产与经济效益问题。
2、麻米错项目股权收购与国能矿业两个盐湖建成投产问题。
五、藏格矿业的长远展望
1、2029年铜矿三期能否贡献业绩？
2、随着新藏铁路通车阿里或改则县设立火车站后，麻米错、拉果错、结则茶卡和龙木错盐湖氯化钾是否生产？如果生产新增产量多少？经济效益如何？
3、老挝氯化钾项目最终形成的产能规模。
4、青海芒崖三个矿区探转采在2026至2028第一个三年规划期内能否落实到位？2029至2031第二个三年规划期内能否贡献业绩？
5、按紫金矿业三年规划方案，未来发展重心将放在与我国陆地接壤邻国，如果藏格矿业老挝氯化钾项目成功后，紫金矿业是否会利用其子公司藏格矿业在老挝进一步拓展资源，培育藏格矿业以老挝为新基地向综合型矿业集团公司发展？